估值锚的寻找

每一个企业，在每一个人的心目中都有不一样的期待，有的期待是正确的，有的是不正确的。正确的期待就是正确的估值锚。估值锚需要寻找，找到了估值锚就意味着知道投资标的的中期与长期是否值得投资，为何我偏偏不说短期，因为短期对于投资者来说其实意义不大，只是多了一点投机取巧的成分。

看长期的估值锚对于投资的意义是最大的。如果长期看市场有三种公司，一种是业绩持续增长的公司，也就是巴菲特老先生说的以合理的价格买入好公司，这种投资的优势是长期的确定安全的，因为只要不是买的很贵，随着时间推移，企业的成长会推升企业的内在价值的提升，其估值锚就会提升。那么估值锚就会牵引企业市值的提升，投资者就算没有买在很低估的价格，依然会吃到企业成长的收益。

估值锚的寻找，不同企业，不同的估值锚，同一个企业不同周期思考的锚也是完全不一样，我们习惯于用2年纬度作为中期锚，用5年以上的锚作为中长期，10年以上的锚作为长期锚。

今天我们谈困境反转股的估值锚，为了便于投资者理解，我选一个我经常说的华晨中国来进行估值锚的理解。

第一估值锚一定是预判未来，过去已成往事，市场先生给了企业当下的市值，其中包含了什么，未来企业的前景是不是与当下的估值匹配。先定性后定量，这是投资的第一要义。华晨中国10年后还在不在，如果不在啦，那么我们投资华晨中国就是烟蒂股，就是价值最终回本后毁灭的企业，这样的投机显然就没有意义。先下定性，通过上海车展，宝马新世代的车是让我最心动的未来换车的首选，因为宝马新世代真正的定义了未来汽车的智能化与操控性及安全性的完全统一，抛开华晨宝马的出口，就国内2500万辆的年销售市场，华晨宝马一定是留在牌照的赢家之一。

第二，有了定性，我们才有了后面估值锚的意义，否则我们一定抛弃他 ，现在开始寻找估值锚。

中期估值锚，2026年华晨宝马能回到什么样的市场份额。

现在宝马在中国市场销量与2023年的高峰期比只有50%，这是因为宝马一直把消费者的生命安全放第一位，不会把消费者当试验品或者小白鼠，宝马新世代已经在沈阳工厂下线，并进行路试，换着很多其他新势力，估计已经收定并在2～3个月内就面向客户销售，宝马虽然经过了3年多的打磨，依然要在下线后经过足够的路试，才最终推向市场足够安全的放心车，这就是百年品牌，人家的企业经营之道。这也是相信未来百年宝马依然是国际豪华车品牌的典范。

2026年华晨宝马的销量应该可以回到2024年的规模，单车净利润应该不会比2024年低，为保守起见，我们依然给2026年的华晨宝马的净利润为2024年的174.6亿。那么华晨宝马的2026年的合理PE是多少？

我们依然用保守的估值锚，宝马集团的估值锚给华晨宝马进行估值，宝马集团当下的PE是6，明年会是多少？我想应该是9左右，原因是宝马新世代面世后，宝马集团的销量与净利润也会持续提升。加上美联储降息周期的第二个整年，全球资本市场的估值都会抬升，哪怕特别保守的德国资本市场的估值也一样会抬升。因为华晨宝马是宝马集团的并表的子公司，所以，华晨宝马的估值就必然以宝马集团的估值作为参考。由于华晨中国持有华晨宝马的25%的股权，在华晨中国的投资者是转手，股性税有5%，外加多一点不确定性，我选择给9折，那么华晨宝马的PE在8是合理的。估值锚是一个区间，明年应该是7～9，8是中枢。

174.6/4=43.65/50.45/0.94=0.9204394492，每股收益0.92，给到估值锚的中枢8PE,0.92*8=7.36，合理估值锚就是7.36。这是2026年的中期估值锚。

第三，我们来估一下，华晨中国的长期估值锚，宝马在新能源汽车时代，智能化时代，能不能继续其豪华车定位，市场占有率能不能回到高峰期的年82万辆规模，我想2500万的中国年销量的车市，300万辆的中高端车市，随着中国经济转型升级成功，中高端车的规模还会提升，以宝马新世代再次引领新时代的驾控时代，华晨宝马一定可以回到历史销售与业绩的颠覆，成为再成长的企业，到时25%的华晨宝马股权的80亿～100亿的年均净利润，给成长股的12～15PE。

以13.5作为估值中枢，90/0.94/50.45*13.5=25.62047951，股价长期合理估值25.6。与当前的2.75，加上分红，长期10倍估值锚的差距。

本人重仓华晨中国，进行估值锚的案例推演，仅作交流参考，资本市场本来就是有很多的不确定性。

这是估值锚的寻找的第一篇，未来会有持续多篇估值锚的寻找，主要是与大家分享交流，估值锚的寻找方法论。