基金经理投资笔记｜如何让债券基金的净值曲线走得更“平滑”一些？

《基金经理投资笔记》资产配置系列

作者：倪莉莎 华富基金固定收益部总监助理、基金经理

近年来，基金圈很流行一个词——“画线派”基金。

顾名思义，这类基金净值曲线相对平滑，就像是人为“画”出来的一样，这类基金的净值在市场波动期间回撤小，长期走势稳步向上，能为投资者带来的“稳稳的幸福”。

近两年权益市场的波动让不少投资者的风险偏好有所降低，风格稳健、波动可控的纯债类产品备受市场青睐。在此背景下，让债券基金净值曲线走得更加“平滑”，成为了不少基金经理提升基民持有体验的主要目标。本期专栏就与各位投资者聊聊债券基金净值曲线的那些事儿。

债券基金的净值曲线为何会出现波动？

想要了解如何让债券基金的净值曲线走得平滑，首先要理解债券基金的净值曲线为何会出现波动。

其一是来自整体债券市场收益率的波动。

债券市场收益率与经济周期、市场情绪、货币和财政政策、银行间流动性情况等因素有关，而这类波动我们通常是无法控制的，只能通过基本面研究和市场交易行为去感知、观察并做出应对。

而债券资产是有到期日的，对债券而言剩余期限越长，通常债券市场收益率变动引起的债券价格变动就会越大；对投资组合而言，组合内所有债券的加权剩余期限越长，债券市场收益率变动引起的组合净值变动也会越大。因此，组合的久期策略对于控制净值波动而言尤为关键。

其二是来自债券买卖时的额外收益或损失。

与股票市场不同，债券市场不是一个连续竞价市场，债券成交价格会偏离其估值收益率，买入或卖出当天就会在账户内实现这部分盈利或亏损。

现实中，基金产品往往会在债市下跌时面对投资者的集中赎回，此时为支付赎回款，往往需要折价卖出债券资产，进而造成投资者账户的亏损，所以减少在下跌市场中的卖出操作有助于减少波动，在一定程度上使净值曲线走得更为平滑。

其三是来自债券标的的信用风险。

投资债券时也可能面临违约风险，比如组合中的某一债券的发行主体因出现破产等情况而无法按照事先约定的协议履约兑付、偿还利息和本金，债券基金的净值就可能会出现大幅下跌。

因此，成熟的信评研究体系和严格的风控制度能有效降低持仓债券的信用风险，防范债券投资“踩雷”。

如何让债券基金的净值曲线走得“平滑”一些？

第一个方法是控制产品的久期策略。

一旦发现基本面因素可能会对债券市场产生负面影响时，就尽量将组合资产的期限保持在一个较低的水平，以此来降低债券市场收益率波动对组合净值的影响。

第二个方法是分散持仓债券的到期日期。

每个月都提前预留一部分到期资产，即使因市场表现不佳出现了连续的赎回，也可通过这部分资产的自然到期来支付赎回款，避免因折价卖出债券导致产品净值下跌。

第三个方法是严控组合的信用风险。

设置完整的事前、事中、事后风险控制机制和严格的出入池标准，对持仓债券进行持续的跟踪。同时，参考以往研究中总结出的违约特征，一旦出现违约预警信号将立即采取措施，例如禁止相关主体入池，最大化降低持仓信用风险。

事实上，对于净值化产品而言，净值曲线存在波动是很正常的。如果一味追求一条“一路向北”的漂亮曲线，日常的波动风险没有在平时得到释放，可能会在其他方面集中暴露出来。

这就像人有喜有忧、有哭有笑才是正常的，强迫自己一直保持微笑反而容易引发严重的心理问题。投资者不妨根据资金的流动性情况和风险偏好，合理选择适合自己的债券产品，而不必过于纠结每日的涨跌情况。

【了解作者】

倪莉莎女士，华富基金固定收益部总监助理、基金经理，英国曼彻斯特大学管理学硕士，10年证券从业经验，其中6年基金管理经验，现任华富吉丰60天滚动持有中短债、华富吉富30天滚动持有中短债、华富吉禄90天滚动持有债券等产品的基金经理，擅长纯债投资和资金面预判，善于把握信用债轮动节奏和债市变化趋势。

·风险提示

基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于债券市场、“画线派”基金、债券基金净值曲线、债市波动、久期策略、信用风险的论述仅为公司对当下证券市场的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/债市投资。

华富吉丰60天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉丰的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉丰对每份基金份额设置60天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个60天持有期。华富吉富30天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉富的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉富对每份基金份额设置30天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个30天持有期。华富吉禄90天滚动持有债券型基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%。基金管理人对吉禄的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉禄对每份基金份额设置90天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个90天持有期。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映债市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

   基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

本文源自：金融界

作者：倪莉莎