中车时代电气：新业务狂奔，轨交依然稳

时代电气（3898.HK/688187.SH）于北京时间 2024 年 3 月 28 日晚的港股盘后发布了 2023 年四季度财报（截止 2023 年 12 月），要点如下：

1、整体业绩：中车时代电气四季度实现收入 77 亿元，同比增长 7.6%，公司收入增长主要来自于新兴装备业务的带动。$ 时代电气.HK 四季度毛利率 36.5%，毛利率上升主要是疫情影响退却后业务毛利率回升带来。公司四季度实现归母净利 9.8 亿元，同比增长 13.6%。

2、分业务情况：基本盘稳固，新业务成长。当前新兴装备业务已经成长至收入占比的四成，两项业务对公司都是重要的。

1）传统轨交业务：时代电气下半年传统轨交设备业务实现营收 82.19 亿元，同比增长 2%，保持平稳增长；

2）新兴装备业务：$ 时代电气.SH 下半年新兴装备业务实现营收 49.83 亿元，同比增长 50.1%，是公司最大的增长来源。其中功率半导体、新能源电驱动等都实现了 50% 以上的增长，主要来自于新能源领域的需求带动。

整体来看：时代电气的财报基本符合预期。公司的传统轨交业务稳住了基本盘，而新兴装备业务依然保持增长的动力。

展望新的一年：①传统轨交业务：中国铁路建设仍将稳步增长，公司基本盘仍将继续稳固；②新兴装备业务：目前业务占比已经达到近四成，尤其在轨交、电网领域的 IGBT 模块市场第一，新能源乘用车功率模块排名第三。受需求面影响，2024 年仍将保持增长的态势，但是增速会有所下降。

因此时代电气公司还是要分两部分来看，“传统业务和新兴装备业务”。传统业务构建公司的基本盘，也给公司了估值底。拆分来看，传统业务能给公司带来 22 亿元左右的利润，这是最稳定的部分。在 10 倍 PE 的情况下，对应 22 亿元（240 亿港币）左右市值，则是公司相对扎实的底部区间。而公司向上的空间，主要看新兴装备业务的发展和预期空间。

以下海豚君对中车时代电气财报的具体分析：

一、整体业绩：稳健增长

1.1 营收端

时代电气在 2023 年实现营收 218 亿元，同比增长 20.88%。公司的收入增长主要来自于新兴装备业务高增长的拉动。

分季度看，时代电气在四季度实现营收 77.04 亿元，同比增长 7.6%。公司四季度收入是传统季度高点，主要是轨交设备部分收入在年末确认交付。

1.2 毛利及毛利率

时代电气在 2023 年实现毛利 73.82 亿元，同比增长 25.22%。毛利的增长来自于收入增长和毛利率的提升。

分季度看，时代电气在四季度实现毛利 29.13 亿元，同比增长 23.5%。其中四季度毛利率为 36.5%，同比提升 4.7pct。毛利率的同比提升主要是传统轨交毛利率和新兴装备毛利率双双提升带动。

1.3 经营费用情况

时代电气在四季度的经营费用 18.79 亿元，同比增长 24.7%。主要是受销售费用增长的影响，本季度经营费用率 24.4%，有所提升。

1）研发费用：这是公司经营费用最大的一项。本季度研发费用为 7.53 亿元，同比增长 8.8%。研发费用率为 9.8%，和去年接近。绝对值的增加，主要是人员的薪酬和物料消耗增加；

2）销售费用：本季度销售费用为 7.09 亿元，同比增长 61.5%。销售费用率为 9.2%，比去年同比提升 3.1pct；销售费用额的增长，主要是新兴装备业务增加了销售费用；

3）管理费用：本季度管理费用为 4.17 亿元，同比增长 10.9%。管理费用率为 5.4%，略微提升 0.1pct。管理费用的增加，主要是管理人工成本增加影响。

1.4 净利润情况

时代电气在 2023 年全年实现归母净利润 31.5 亿元，同比增长 21.53%。全年利润增长主要得益于新型装备业务收入和毛利率的提升。而单看四季度，公司实现归母净利润为 9.84 亿元，同比下滑 0.9%。这是因为在营收放缓的同时，公司费用端增加所致。

二、分业务情况：基本盘稳固，新业务成长

随着新业务的拓展，公司逐渐转为轨交设备和新兴装备业务两业务共同发展。当前新兴装备业务已经成长至收入占比的四成，两项业务对公司都是重要的。

2.1 传统轨交业务

2023 年时代电气的传统轨交业务实现收入 129.1 亿元，同比增长 2%，轨交业务继续维持平稳增长的状态。

单看下半年，传统轨交业务实现收入 82.19 亿元，同比增长 2%。细分来看，①轨道交通电气设备在下半年实现收入 63.47 亿元，同比增长 3.5%。这是轨交业务中最大的一项，继续维持平稳增长；②轨道工程机械在下半年实现营收 12.03 亿元，同比增长 3%；③通信信号系统在下半年实现营收 4.79 亿元，同比增长 1.7%。

2023 年下半年公司传统轨交设备业务实现毛利 31.38 亿元，同比增长 15.2%。传统轨交业务的毛利率回升至 38.2%，之前受疫情影响毛利率有所回落，而今回到此前合理水位。

2.2 新兴装备业务

2023 年时代电气的新兴装备业务实现收入 87.32 亿元，同比增长 69.64%，这是公司收入增长的主要推动力。

单看下半年，新兴装备业务实现收入 49.83 亿元，同比增长 50.1%。细分来看，①功率半导体分立器件仍是新兴装备业务中最大的一项，在下半年实现营收 17.28 亿元，同比增长 62.6%。功率半导体的增速远高于传统轨交设备（2%），这主要是由于新能源等仍有较好的增长；②新能源汽车电驱动系统产品在下半年实现营收 10.76 亿元，同比增长 63.8%，继续保持高速增长；③工业变流产品在下半年实现营收 14.51 亿元，同比增长仍有 38.5%。工业变流有部分用于轨交方面，往往也是下半年表现更好；④其余的海工装备和传感器件在下半年分别实现营收 3.91 亿元和 3.37 亿元，同比增长分别为 48.9% 和 18.7%。

2023 年下半年公司新兴装备业务实现毛利 15.75 亿元，同比增长 73.4%。新兴装备业务毛利的增速超过收入增长，其中公司下半年新兴装备业务毛利率为 31.6%，同比上升 4.2pct，再创新高。新兴装备业务的毛利率提升，主要是随着公司新能源业务的发展，规模效应下带动相关毛利率提升。

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海豚投研关于中车时代电气历史文章回溯：

财报季

2023 年 10 月 26 日财报点评《中车时代电气：轨交再提速，基建大有可为？》

2023 年 3 月 31 日财报点评《中车时代电气：轨交扛天险，老炮换新颜》

2022 年 10 月 17 日财报点评《时代电气三季报速览》

2022 年 8 月 27 日财报点评《春耕秋收，时代电气的 “芯” 时代》

深度

2022 年 6 月 14 日公司深度《安全垫上 “蹦迪”，IGBT 造就全新时代电气？》

2022 年 5 月 16 日公司深度《时代电气：在轨道交通上飞奔，还是另乘 IGBT 东风？》

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