振华股份（603067）2025年中报简析：营收净利润同比双双增长，盈利能力上升

据证券之星公开数据整理，近期振华股份（603067）发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入21.9亿元，同比上升10.17%，归母净利润2.98亿元，同比上升23.62%。按单季度数据看，第二季度营业总收入11.7亿元，同比上升12.52%，第二季度归母净利润1.81亿元，同比上升16.12%。本报告期振华股份盈利能力上升，毛利率同比增幅12.32%，净利率同比增幅11.33%。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率28.81%，同比增12.32%，净利率13.56%，同比增11.33%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.94亿元，三费占营收比8.85%，同比增7.26%，每股净资产4.73元，同比减18.08%，每股经营性现金流0.0元，同比减98.66%，每股收益0.42元，同比减12.5%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 货币资金变动幅度为-50.82%,原因:筹资活动产生的现金流净额减少。
2. 应收款项变动幅度为20.83%,原因:营业收入增加。
3. 存货变动幅度为2.24%,原因:库存商品增加。
4. 长期股权投资变动幅度为-2.86%,原因:权益法下投资收益减少。
5. 固定资产变动幅度为14.18%,原因:在建工程转固。
6. 在建工程变动幅度为-34.74%,原因:在建工程转固。
7. 使用权资产变动幅度为29.98%,原因:租赁资产增加。
8. 短期借款变动幅度为-50.04%,原因:短期贷款减少。
9. 合同负债变动幅度为36.57%,原因:预收货款增加。
10. 长期借款变动幅度为-39.86%,原因:长期借款重分类到一年内到期的非流动负债增加。
11. 租赁负债变动幅度为24.5%,原因:租赁资产增加。
12. 研发费用变动幅度为55.41%,原因:研发投入增加。
13. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-98.13%,原因:购买商品、接受劳务支付的现金增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为12.23%，资本回报率强。去年的净利率为11.6%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为12.35%，投资回报也较好，其中最惨年份2015年的ROIC为9.06%，投资回报也较好。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为35.98%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达23.95%）
3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达121.31%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在7.28亿元，每股收益均值在1.02元。

该公司被1位明星基金经理持有，该明星基金经理最近还加仓了，持有该公司的最受关注的基金经理是大成基金的韩创，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为144.87亿元，已累计从业6年219天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

持有振华股份最多的基金为鹏华优选价值股票A，目前规模为24.31亿元，最新净值1.5462（8月14日），较上一交易日上涨0.01%，近一年上涨37.01%。该基金现任基金经理为伍旋。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：下游需求端，铬金属往下游传导，能看到哪些需求？应用领域的分布？
答：今年三月初公司湖北本部基地组织现场调研的时候，我们也对大家做了一些简单的报告。金属铬下游直接的客户分布大体有四个序列，一是大家普遍了解的高温合金的主力工厂，如抚钢、钢研系企业等，宝武和中信特钢规模也很大，但没有单列高温合金产线，他们再往下游我们暂时接触不到；二是非高温合金的应用领域，比较高端的特种钢材料，以斯瑞新材为代表；三是我们的经销商，因金属铬下游需求非常分散，有很多特种材料需要使用，导致行业内有一批经销商依托其客情关系和销售渠道进行定向营销；四是海外的金属铬厂商，他们向我们采购金属铬的铬盐材料，海外金属铬产能非常集中，主要是英国和法国各有一家工厂，都是全球的合金制造巨头，其产品直供波音、空客、通用等高端设备商。今年以来，我司金属铬的铬盐材料出口量同比增幅巨大，反映出海外金属铬市场的景气度。
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2、产销量折重铬酸钠对比2022年增长了多少，是出口更多，还是内销的增长更多？
产量数据以公司年度报告的披露为准。这两年我们出口每年都有两位数以上的增长，比我们的总销售额的增长比例高。但出口中也有一部分是非铬业务，如维生素K3。但因基数较低，铬化学品出口的增长不足以消纳公司近几年的产能增量，主要增量还是来自于国内。现在我们对海外客户的需求也比较清楚，未来会加强对海外的销售力度。因国内铬盐出口不退税，含税价格在国际市场上优势不明显，解决之道就是进行节能降耗的低成本扩产，使公司产品以不含税价进行出口销售时仍能获取合理利润，届时对海外销售可能会有规模上的突破。
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3、铬盐的定价策略？
大的逻辑是成本加成，但这两年铬盐产品下游需求整体在扩容，也出现月度内满负荷生产但货不够卖的情况，公司内部也有领导提出阶段性的销售策略不用太过于考虑下游客户的感受。但这种情况下，以董事长为首的管理层还是比较克制，多数情况下还是基于原材料的价格做加成再向市场覆盖。以全年维度看，公司的产能增量基本能覆盖市场的需求。公司产品的下游应用领域太广泛，产品价格受各种因素影响，季度间常有波动，全年来看总体是稳中有进的。
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4、二季度毛利率提升，提升能否维持？其他的竞争对手有没有扩产计划？新疆沈宏重整的进展？
从2021年整合民丰之后，我们占到国内市场50%左右的份额。从彼时起，公司毛利率走势总体非常平稳。今年二季度毛利率达到了历史中枢的上端位置。从公开市场信息可知，公司毛利率与行业其他主流厂商相比，有十三到十五个百分点的优势，因为行业本身需求有增量，竞争对手近年来也在努力成长，公司认为未来市场竞争格局有进一步优化和再平衡的必要。
新疆沈宏当前业务规模较鼎盛时期虽然萎缩较多，但在当地仍是最大的民营企业，当地政府对其破产重整的处理是很慎重的。该企业未来的经营也确实是机遇与挑战并存，只有在我司的主导下进行整合，才能产生三基地协同的增量价值。公司将秉承为投资人和当地产业相关方充分负责的态度，在充分论证投资性价比的基础上进行后续决策。
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5、今年上半年现金流要少一些，是什么原因？锂离子电解液和超细氢氧化铝的情况如何？
受原材料采购进度和下游客户交付及款周期影响，公司经营性现金流净额历史上季度间波动一直较大，这是行业习惯造成的，季度数据并不具有太高的参考价值。但以年度来看，经营性现金流净额比净利润少，去年以来确实如此，主要是由于应收账款和一些特殊库存占款所致，公司对占款规模是高度关注的，也会进行密切的月度跟踪，当前占款风险充分可控。
超细氢氧化铝，在半年报中体现出产量还是扩展到了约2.9万吨，销量没有同步提升，跟去年同期相比略有增长。公司的氢氧化铝主要还是依托副产物来做原材料，募投项目立足于对重庆基地的副产物进行充分利用。因两大基地的工艺细节有差异，导致副产物的理化指标也有区别，作为原材料使用需要一些工艺上的调整，这个环节在正常进行，今年下半年预计会增长得多一些。锂离子电池电解液的经营主体是位于厦门的子公司，产量少，近年来毛利率在行业激烈的竞争格局中一直维持稳定，这殊为不易。公司还是会对电解液资产做有限扩产，希望他们在下游精细化学品领域能给铬材料带来一些新的应用空间，公司在这方面也有持续的研发布局。
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6、其他企业有无后续的扩产计划？
近10年来的行业实践中，只有公司的黄石工厂在未更新主装置、未改变主工艺的前提下，通过节能降耗的技术改造，在降低总排放量的基础上实现了产能的大幅提升，这里面有很强的工艺诀窍。据我们所知，近几年部分同业厂商也有增量，但基于行业政策和技术投入方面的限制，国内尚未出现有效产能的大幅增加。

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