环保行业跟踪周报：中国宣布新一轮国家自主贡献，明确2035年阶段性目标&能源结构优化进阶

（以下内容从东吴证券《环保行业跟踪周报：中国宣布新一轮国家自主贡献，明确2035年阶段性目标&能源结构优化进阶》研报附件原文摘录）
投资要点
重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，绿色动力环保，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。
建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。
政策跟踪：国家主席习近平宣布中国新一轮国家自主贡献，深化“双碳”目标。本次目标实现以下三方面的重大突破：（1）总量减排目标实现重大突破：提出到2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，系首次提出总量减排的目标，实现了从强度控制向总量控制的重大跨越；（2）能源结构优化目标进阶：以往目标是2025年达到20%、2030年达到25%左右、2060年达到80%以上。如今新承诺提出2035年非化石能源消费占比达到30%以上，提前提升了非化石能源在能源消费结构中的占比预期；（3）绿电装机规模大幅提升：此前目标为2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，截至2024年7月已提前实现。此次新承诺将2035年风电、太阳能发电等绿电装机规模提升至36亿千瓦。与当前约16.9亿千瓦的规模相比，未来十年需保持年增近2亿千瓦（200GW）的增速。
固废观点：25年7-8月国补回收显著加速，25H1提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！光大国补回收超预期：25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超24年截止同期生物质集中回款额15.34亿元，25H1国补下滑经营现金流仍改善下半年则更加提升。25H1固废板块提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！1）运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降：25H1板块收入同比+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（同比+0.8pct，下同）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。2）自由现金流持续增厚：25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元）。3）中期派息稳中有升：25H1瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平。4）关注经营提效+B端拓展+C端顺价，增厚盈利&改善现金流！【吨发提升】25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。【供热加速】25H1供热增速前5：海创供热量同比+170%、绿动同比+115%、伟明同比+67%、天楹同比+60%、瀚蓝同比+42%；发电供热比增量前5：天楹发电供热比同比+6.4pct、绿动同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct、海创同比+1.4pct、中科同比+0.9pct。【IDC拓展】旺能（获市级、省级备案）、军信（与长沙数字集团签署合作协议）、瀚蓝（与中国联通广东省分、深城交签署合作协议）、伟明（与温州龙湾区政府、中国移动温州分公司签署合作协议）。【C端顺价】佛山拟于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C端顺价推进。重点推荐：【瀚蓝环境】【绿色动力A+H】【海螺创业】【永兴股份】等。
水务观点：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局：25H1板块自由现金流-41亿元（24H1为-66亿元）。预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%，典型公司永兴（24年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%）。24年水务板块分红比例为34%，剔除分红50%的洪城，核心公司兴蓉24年分红28%提升空间较大！自由现金流改善带来PE估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间。25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准。重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【首创环保】【北控水务集团】。
环卫观点：环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增，无人化迎发展机遇。环卫电动化加速中。环卫无人化兴起。25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，其中，无人清洁环卫是绝对主导领域，项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24全年金额。重点推荐：【宇通重工】，建议关注【劲旅环境】【盈峰环境】【福龙马】【玉禾田】【侨银股份】等。
行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-8新能源渗透率同增6.53pct至16.71%。25M1-8环卫车销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源8284辆（同比+69.34%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为29%/15%/8%。2）生物柴油：地沟油均价上升，单吨净利下降。2025/9/22-2025/9/26生柴均价8400元/吨(周环比持平)，地沟油均价6730元/吨(周环比+1.7%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-37元/吨（周环比-272.2%）。3）锂电回收：三元极片粉折扣整体上涨，盈利下滑。截至2025/9/26，三元电池粉锂系数周环比+1%，锂/钴/镍系数分别为70.5%/74.5%/74.5%。截至2025/9/26，碳酸锂7.35万（周环比持平），金属钴31.80万（周环比+14.8%），金属镍12.27万（周环比-0.2%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.35万（周环比-0.025万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。