凯莱英2025年半年报点评：Q2业绩超预期，新兴业务维持高增长

（以下内容从中国银河《凯莱英2025年半年报点评：Q2业绩超预期，新兴业务维持高增长》研报附件原文摘录）
凯莱英(002821)
事件：凯莱英2025H1实现营业收入31.88亿元，同比增长18.2%；利润总额7.00亿元，同比增长31.44%；归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%。25Q2实现营业收入16.47亿元，同比增长26.94%，环比增长6.87%；归母净利润2.91亿元，同比增长33.94%。由于降本增效措施、新兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡，利润增速高于营业收入增速。
小分子CDMO业务实现双位数增长，新兴业务维持快速增长。1）2025H1小分子业务营业收入24.29亿元，同比增长10.64%，毛利率47.79%，25Q2营收同比增速明显恢复，根据在手订单预计2025H2PPQ项目有11个。海外产能方面，英国SandwichSite是公司海外产能布局的阶段性里程碑，其药物合成路线快速设计、高通量筛选和DoE实验设计等方面处于国际一流水平，拥有平均15年以上专业经验的人才团队，并于2024年8月初正式投入运营，25H1共实现4个项目交付，完成首个生产订单，并完成首次MNC客户审计。
2）由于多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务的持续拓展，2025H1新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，同比提升9.5pct，预计2025H2PPQ项目9个。具体来看，化学大分子（含多肽、寡核苷酸、毒素连接体及脂质Lipid业务）CDMO业务收入3.79亿元，同比增长超130%；制剂CDMO业务收入1.18亿元，同比增长7.81%，实现首个制剂在美国的商业化供应，累计实现5个制剂的中国商业化；临床CRO业务收入1.39亿元，同比增长44.84%；生物大分子CDMO业务收入0.90亿元，同比增长70.74%。
在手订单充足，化学大分子和生物大分子板块在手订单维持高增长。公司在手订单总额10.88亿美元，其中新兴业务在手订单金额同比增长超40%。具体来看，1）化学大分子CDMO业务在手订单金额同比增长超90%，其中境外占比超40%，预计2025H2收入将保持翻倍以上增速。2024年多肽固相合成产能约21000L，25H1产能约30000L，预计2025年底总产能将达44000L（相比2024年报预期有所提升）；2）制剂CDMO业务在手订单金额同比增长超35%。3）生物大分子CDMO业务在手订单金额同比增长超60%，预计2025年收入将实现翻倍以上增长。
股权激励计划彰显发展信心，2025年预计实现双位数收入增长。2025年3月公司推出2025年A股限制性股票激励计划，首次授予的激励对象共计648人，包括公司董事、高管、管理及核心技术人员，首次授予价格为37.52元/股。公司100%解除限售的业绩考核要求：以2024年业绩为基数，2025-2028年营收增长率为13%/27%/40%/53%，或者2025-2028年扣非归母净利润增长率为14%/29%/42%/55%。
投资建议：公司是小分子CDMO龙头企业，先进工艺技术构筑护城河，新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。我们预计2025-2027年公司营收66.9/76.0/85.7亿元，同比增速15.3%/13.6%/12.7%，归母净利润11.6/13.8/16.4亿元，同比增速21.9%/19.3%/18.9%，对应PE为34/29/24X，维持“推荐”评级。
风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发与生产进度不及预期的风险