低空及卫星互联网增长，空天地有望全面受益

（以下内容从德邦证券《低空及卫星互联网增长，空天地有望全面受益》研报附件原文摘录）
航天环宇(688523)
投资要点
中国航天深度参与者，布局天地两端通信设备。公司宇航产品优秀，深度参与我国传统航天事业发展，参与“嫦娥”、“北斗”等多项知名工程。并凭借优秀的产品质量获得下游客户高度赞赏。公司于2007年获得航天科技评选的“首次月球探测工程贡献奖”、于2019年获得多部委评选的“探月工程嫦娥四号任务突出贡献单位”、于2020年获得“北斗载荷”优秀协作单位等荣誉。在原业务板块上的进一步资源整合和转型升级，以“天伺馈”分系统级产品的自主研发、生产制造、装配集成、调试测试为主线，主要包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备三个类别。民用产品主要面向中国星网、上海垣信等低轨互联网工程建设总体；
航空领域绑定优质客户，受益大飞机放量。公司布局国产飞机产业链条，深度参与ARJ21、C919、C929等商用飞机以及军机、无人机、靶机工艺装备、零部件交付。2019年航天环宇与上飞公司（中国商飞全资子公司，中国商飞总装制造中心）成立合资公司（湖南飞宇），负责飞机零部件生产、总装；模具、金属结构、智能装备的制造；以及工艺装备的研发生产。双方合作具有排他性，即双方不得再与其他主体成立同业合资公司。国产大飞机C919在手订单已经超过1200架。2022年12月，中国商飞向中国东航交付首架C919，截至2024年12月底，C919累计交付16架。据中国商飞副总经理在2023年表示，C919在2029年前年产能规划将达到150架；
航空及工装资源整合，外延无人机空间可期。公司核心技术中航空航天复合材料工装设计技术已经广泛应用于无人机的机身、机翼、平尾、垂尾、前缘、进气道等复合材料零部件的成型、加工、检测、装配、试验等环节。航空航天复合材料零部件设计制造技术已经可以支持无人机整机与零部件生产。随着低空经济的持续发展，军民两用无人机市场规模均表现出明确的增长预期，公司产品或迎放量机会。子公司自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力。自贡航空产业园主要建设复合材料零部件制造能力，无人机部组件、整机装配及测试能力。2024年上半年，自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作。子公司现已开展人才队伍建设，截至2024年11月，园区建设已处于收尾验收阶段。
投资建议：我们预计公司2024-2026年总收入为500/876/1,102百万元，归母净利润144/271/350百万元。对应1月21日PE倍数为52.21/27.72/21.49倍。根据公司招股说明书及主营业务对比，选取广联航空、三角防务、迈信林作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为50.97/32.52/23.13。2025、2026年公司市盈率低于可比公司平均水平，我们认为公司将在卫星互联网建设过程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1、卫星互联网建设不及预期；2、下游客户需求不及预期；3、国产大飞机交付不及预期。