海外观察：2024年9月美国FOMC会议-美联储调降经济预期，调高失业率，降息幅度超预期

（以下内容从东海证券《海外观察：2024年9月美国FOMC会议-美联储调降经济预期，调高失业率，降息幅度超预期》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间9月18日，美联储降息50bps，下调联邦基金利率的目标区间在4.75%至5.0%。
核心观点：9月FOMC会议50bps的降息幅度超市场预期。但美联储主席鲍威尔新闻发布会上对未来持续大步伐降息的否定，引起了资产价格的波动。点阵图显示的年内降息路径可能是11月、12月各降25bps，2025降息100bps，2025年受美国大选结果的影响，降息路径存在不确定性。另外，降息靴子落地后，短期资产价格可能表现相对平稳，但存在对衰退交易定价不足，以及核心通胀反弹风险忽视的风险。
对通胀目标更有信心，就业更受关注。会议声明中对于就业的表述由“温和”变为“放缓”，对于失业率的表述与前次会议没有变化，仍然认为失业率虽有上升但仍处低位。对于通胀的表述为“向2%的目标取得了进一步的进展”，相对于前次会议“过去一年有所放缓”，更趋于温和。降息开启，意味着美联储未来决策天平更多倾向于就业目标。这一点在货币政策目标上也有所体现，此次新增了“支持就业最大化”，且放置于通胀恢复至2%之前。
为何降息50bps？1.降息已在预期之内。考虑到美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔年会上已提及政策变化的时机已到来，市场早已定价美联储9月开启降息，但25bps还是50bps始终存在分歧。2.7月本应开启降息。鲍威尔在新闻发布会上提到，如果7月会议前就看到7月的非农报告，可能会在7月的会议上就首次降息，同时也提到不应认为降息50bps是新的趋势。我们认为首次降息50bps或存在对7月会议的补降。3.呵护经济“软着落”。较大步伐的首次降息或在向市场传递呵护美国经济软着落的信心，但鲍威尔发布会上强调，不应该认为降息50个基点是新的趋势，不应该仅仅基于这一次的降息就得出这样的结论，或在引导市场不要形成大步伐降息-衰退预期的负反馈。
年内的降息路径可能是小步伐25bps，但2025年降息节奏尚存不确定性。点阵图显示的2024-2026年联邦基金利率中值分别为4.4%、3.4%、2.9%，相较于6月分别下调0.7%、0.7%、0.2%，隐含年内剩余两次会议或分别降息25bps。但11月美国大选靴子落地，若特朗普当选，政策路径及经济影响仍有可能引起通胀反弹，影响2025年降息的节奏。
失业率预期上调、通胀预期下调。此次会议，美联储上调2024-2026年失业率预期至4.4%、4.4%、4.3%，6月为2.8%、2.3%、2.0%；下调2024、2025年核心PCE通胀预期至2.6%、2.2%，6月为2.8%、2.3%；下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，6月为2.1%，2025-2026年不变。上调失业率预期、下调通胀预期也能反映政策重心的变化。
资产价格波动明显。9月FOMC会议声明整体基调偏鸽，但发布会上鲍威尔提及未来50bps降息并非基准路径，这也导致了包括美股、美元、美债、黄金等资产价格出现了较大的波动。
不应忽视的风险。当前市场已完全计价年内100bps降息，靴子落地。而美联储引导经济“软着落”，或使市场短期打消衰退预期，短期资产价格表现可能相对平稳。一方面存在对衰退交易定价不足的风险，另一方面核心通胀反弹风险可能也被忽视，若后续失业率持续触发萨姆规则，亦或是房租等服务业价格继续支撑核心通胀，或引发资产价格波动风险。
风险提示：通胀不确定性；全球经济和地缘政治风险；美元流动性风险。