宏观点评：美联储：50bp的降息开局

（以下内容从东吴证券《宏观点评：美联储：50bp的降息开局》研报附件原文摘录）
在软着陆的背景下，美联储以50bp的降息开局实为罕见。会议前市场预期降50bp的概率为66%左右，因此本次降息幅度略超预期，这是自2022年3月加息周期启动后首次降息。因此通过本次会议，我们认为以50bp的幅度开启本轮降息，有三点值得重点关注：
首先，软着陆是基准情形下，降息50bp“耐人寻味”。通过美联储对经济的预测来看，小幅下调经济、就业及通胀预期，因此实际上美联储认为衰退风险不大。虽然对失业率的调整幅度较大（6月预测4.0%，9月预测4.4%），但更多的是注重短期风险，而非长期。因为从更长期的失业率预测来看，美联储给出的预测是4.2%，整体较为稳健。因此在没有衰退预期下，不仅降50bp罕见，以50bp为降息的开局也十分罕见。
其次，从鲍威尔讲话来看，他承认了7月没降是个错误，同时表示9月降息50bp，可以视作为美联储承诺不落后的标志（“The larger cut wasmostly about risk management:“We don’t think we’re behind.You can takethis as a sign of our commitment not to get behind.”）。所以9月的50bp=7月25bp+9月25bp，更多是给7月的错误“打补丁”，而非是彻底的鸽派降息。
最后，未来降息依旧十分保守。从点阵图来看，年内总共降100bp，11月和12月各25bp，2025年再降100bp，2026年再降50bp后结束降息周期。美联储往后降息路径实则还是十分保守的。所以从市场反应来看，美联储议息结束后美国三大股指收跌，长端美债小幅上涨。
因此不难看出，9月美联储议息实际上是一次“鹰派”降息。往后降息的节奏更多是逐步的，循序渐进的。
就业是利率调整节奏的关键。一方面，近几次鲍威尔讲话更多关注就业，更少关注通胀，且票委关注的重心也都全面转向劳动力市场。另一方面，考虑到美联储对失业率预测的修正幅度是相对最大的，透过以上两个调整，实际上显示出鲍威尔对美国就业市场的警惕与担忧，因此未来降息幅度要关注就业整体情况。
当前就业市场不具备衰退的条件。美国劳动力市场和历史上衰退早期情况有所不同：
一是，美国目前裁员较少，而历史上衰退的早期，这一特征并不符合。这意味着美国企业并没有需求减弱而开启大幅裁员。
二是，失业率加速上行引发的衰退担忧，是供给加强，而非需求减弱。美国黄金年龄段的参与率不断上涨，55岁+的大龄劳动力也从8月开始逐步回归就业市场。因此失业率上行，更多的是劳动参与率提升所致。
三是，失业贡献来自“新进入者”。从失业人口的结构上看：失业人口按失业原因可以分为4类：新进入劳动力市场找工作的人（NewEntrants）、重返劳动力市场者（Reentrants）、主动离职者（Job Leavers）、失业者（Job Losers）。历史上，衰退期内“失业者”，即丧失工作的人口比例均出现大幅上涨，而这在本轮并未发生。失业的上行更多由“新进入者”和“主动离职者”贡献，这反映出的实际上是美国移民贡献了美国失业人口的上涨，而非是衰退下造成的丧失工作的人骤升导致。
风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；地产政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。