海外宏观周报：衰退预期回落，赤字殊途同归

（以下内容从中国银河《海外宏观周报：衰退预期回落，赤字殊途同归》研报附件原文摘录）
全球宏观和市场：截至8月18日当周，在美国通胀数据温和回落整体符合预期、零售消费数据超过预期的情况下，市场将9月首次降息的幅度从50BP调整为25BP，衰退预期进一步回落，权益市场继续恢复。（1）美元指数当周回落，收102.4040；（2）美国国债收益率曲线稍有回落，整体稳定，等待首次降息落地；（3）美国三大股指在衰退恐慌进一步消散后回升，在消费稳固的情况下权益资产短期不易出现大幅下跌；（4）黄金、白银与铜价格回升，黄金创下新高。从全球主要股指来看，当周主要股指整体恢复，涨幅居前的有日经225指数、纳斯达克指数、韩国综合指数、标普500指数和欧元区STOXX50指数，下跌的有俄罗斯MOEX指数和创业板指数。从全球主要货币汇率来看，美元指数回落，兑美元上行的其他主要货币有英镑、澳元、欧元、新西兰元和加元；兑美元下跌的有卢布、日元和瑞士法郎等。从重要商品来看，涨幅居前的有COMEX白银、SHFE锌、COMEX铜和黄金、LME镍等；跌幅居前的有焦炭、螺纹钢、铁矿石、焦煤、棕榈油等。从花旗经济意外指数来看，新兴市场经济体表现平平，中国、欧洲和美国经济表现均低于预期，全球总需求依然处于较为疲弱的阶段，美国以外其他发达经济体的降息尚未明显带动需求恢复。全球地缘政治风险指数8月显著抬升，俄乌和巴以冲突均存在恶化的风险。
美国-通胀下行、消费稳健，哈里斯亦可能大幅增加赤字：数据方面，美国PPI同比增速2.3%略低于预期，核心2.4%；CPI同比增速2.9%，核心CPI为3.2%，整体符合预期。通胀增速压力的进一步稳定回落意味着9月首次降息25BP的理由愈发充分，同时价格数据的相对粘性也意味着并无必要进行更大幅或快速的降息。“衰退交易”短期进一步退潮，7月零售销售数据名义同比增2.66%，环比0.97%，均明显好于预期，在劳动市场薪资等收入端变量稳定的情况下，支撑美国经济的消费年内并不存在“滑坡”的危险。当然，随着价格压力缓和经济下行风险的进一步积累，美联储降息的合理性继续上行。
政治方面，现任副总统哈里斯目前在主要民调中表现好于特朗普，其在8月16日宣布了如果当选后希望在短期推行的经济计划。（1）哈里斯对居住成本问题做了较为详细的规划，以供给侧政策为主：她计划在当选后的四年内建设300万套新住房，为提供可负担和刚需住房的企业提供税收奖励，并建立联邦基金支持新房建设；此外，她还倾向于立法取消对于大企业和机构投资者投资房产相关的税收优惠阻止企业通过算法抬高租金。需求方面，哈里斯将为及时交付两年以上房租的首代购房者提供最高25000美元的首付支持。（2）物价和生活成本方面，哈里斯将阻止日用杂货行业，特别是食品等进行持续涨价；除了可能对价格进行限制外，哈里斯计划打击食品行业“不公平的并购行为”，因为合并后大企业定价权更加突出，破坏了价格竞争。（3）其他方面，哈里斯计划进一步降低医疗成本，并为中产家庭和部分服务行业人员减税。不论是哈里斯还是特朗普当选，美国的财政赤字短期预计都将保持较高水平。CRFB研究显示，新的税收抵免和支出将在2026-2035财年的十年内大约花费1.95万亿美元，如果住房政策永久化，将花费2.25万亿美元。哈里斯团队表示超过2025预算的成本将以提高企业税和富人税等收入方式抵消。
日本二季度经济边际恢复，底部时期可能过去：日本二季度GDP环比折年增速为3.1%，高于预期的2.1%；但一季度前值由-1.8%下修为-2.9%，（非折年环比增速为0.8%，前值下修为-0.6%），上半年整体仍接近零增长状态。连续四个季度环比负增长的私人消费环比改善至0.5%，结束了消费在薪资上行下依然萎缩的局面。薪资方面，二季度所有行业合同现金收入增速均值为4.25%，亦高于维持2%通胀所需的3%左右，实际薪资转正也利于消费进一步扩张。“薪资-价格”的正向循环有所加强，这表明日本经济的底部时期可能过去，尽管其能否进一步扩张还取决于涨薪能付持续支撑消费以及外需能否避免“衰退”。
本周看什么？8月19至25日将公布美国咨商会经济领先指标、欧元区7月价格数据、8月美欧Markit PMI数据等，美欧央行的7月货币政策会议纪要也将在周四公布。最为重要的还是周四开始的Jackson Hole央行会议。鲍威尔将在周五讲话，对美国的货币政策和经济情况做出更多评估。预计鲍威尔将在整体模糊并强调数据导向的基础上继续为9月降息铺垫，通胀在二、三季度较为顺利的回落和失业率的上行支持“预防性降息”的出现。英央行行长贝利和欧央行首席经济学家莱恩也将在会议中登场，但日央行行长植田和男由于国内事务并不会参加。