鱼子酱龙头鲟龙科技转战港股：鱼子酱国外遭疯抢，国内却“遇冷”

出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

食材界的“爱马仕”要冲击港股了。

近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）在港交所递交了招股说明书。

鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，拥有自有品牌卡露伽（KALUGA QUEEN）。头顶“全球销量第一”的光环，公司业绩持续增长，其中鱼子酱毛利率超70%。

只是，公司超九成收入依赖单一产品鱼子酱，而鱼子酱在国内销售显露疲态。

此次赴港IPO，鲟龙科技能否讲好新的资本市场故事？

1、折戟创业板，曾与股东对簿公堂

鲟龙科技成立于2003年4月，创始人是王斌。

在创办鲟龙科技之前，王斌曾在中国水产科学研究院任职，历任人事处科员、开发处副处长等职。此外，在1998年4月至2003年4月期间，王斌曾担任鲟鱼繁育技术工程中心总经理。

以销量计，从2015年开始，公司就已经是全球最大的鱼子酱公司。虽然头顶“全球第一”的光环，鲟龙科技在资本市场仍不顺利。

早在2011年，鲟龙科技就曾递交招股说明书，拟在深交所创业板上市。由于公司与股东资兴良美的关联交易合规性问题，证监会在2012年8月发文，不予核准鲟龙科技在创业板上市。

（图 / 证监会官网）

鲟龙科技在创业板递交的招股书显示，2010年10月，资兴良美以每股3.9元的价格认购鲟龙科技新增股份305万股。增资完成后，资兴良美持有鲟龙科技4.99%股份。

（图 / 鲟龙科技申报创业板IPO招股书）

此外，鲟龙科技向资兴良美采购7至8龄雌性西伯利亚鲟、杂交鲟和史氏鲟。不料，这种股东与供应商身份重叠的合作模式，很快出现了“裂痕”。

具体而言，2012年6月，双方签署了《收购协议书》，鲟龙科技在2011年至2013年分别收购资兴良美于2008年至2010年在湖南养殖的低龄鲟鱼，并明确了收购的质量条件。

然而，由于双方对鲟鱼的质量条件存在分歧，鲟龙科技与资兴良美对簿公堂。鲟龙科技在2016年发布的创业板招股说明书（申报稿）显示，鲟龙科技将资兴良美诉至浙江淳安法院，请求解除协议并要求资兴良美双倍返还定金94万元。2013年6月，淳安法院判决解除协议，资兴良美返还定金47万元。

此后，资兴良美上诉至杭州中院后被驳回，又向浙江高院申请再审、向杭州检察院申请监督也均被驳回。截至该招股说明书签署日，资兴良美未返还上述47万元定金，此后双方不再履行该协议及发生其他交易。

值得一提的是，资兴良美在向浙江省高院申请再审时，曝光了鲟龙科技IPO数据涉嫌造假。法院判决书显示，资兴良美提交证据证明2012年鲟龙科技IPO时，曾帮助造假以应付证监会。

随着资兴良美与鲟龙科技关系的“破裂”，鲟龙科技的A股IPO征程也随之搁浅。

不过，资兴良美并没有退出鲟龙科技股东行列。根据最新披露的招股说明书，资兴良美仍然持有鲟龙科技2.88%的股份。

2、约八成收入来自海外，国内销售疲软

松露（Truffle）、鱼子酱（Caviar）和鹅肝（Foie Gras），被欧洲人誉为“世界三大美食”，代表着烹饪艺术的极致奢华。

（图 / 豆包AI生成）

根据国际食品法典委员会，鱼子酱特指取自成熟雌性鲟鱼，并经加工处理后以少量盐腌制保存的鱼。鱼子酱颗粒饱满圆润、口感细腻、入口即化，带有微妙的海洋风味和淡淡的咸香，又被称为“黑色黄金”。

鱼子酱的珍贵与野生鲟鱼极度稀缺有关。例如，中华鲟是我国国家一级重点保护野生动物，野生种群数量稀少且野生中华鲟及其制品被禁止商业贸易。此外，达氏鲟等因栖息地破坏、过度捕捞等濒临枯竭。

不过，鱼子酱价格带跨度极大，市场上既有每公斤几百元的普通替代品，也有每公斤18万元的顶级欧洲鳇鱼子酱，价格跨度可达数千倍。

而鲟龙科技主要致力于生产人工养殖鱼子酱，包含杂交鲟、俄罗斯鲟、达氏鳇和欧洲鳇等市场主流品种的原料鲟鱼。截至2025年6月30日，公司的活鱼总量约1.4万吨。

鲟鱼的养殖周期较长，通常需要7至15年才可以成长为可用于鱼子酱生产的成熟鲟鱼。不过，市场需求依旧旺盛。

2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），鲟龙科技的鱼子酱销售量分别为195.9吨、219.9吨、258.3吨和141.1吨。

根据灼识咨询的资料，鲟龙科技自2015年以来连续10年实现鱼子酱销量全球第一。2024年，鲟龙科技鱼子酱销量占全球市场的比例高达35.4%。

（图 / 鲟龙科技招股书）

这也撑起了鲟龙科技的规模。报告期内，公司收入分别为4.91亿元、5.77亿元、6.69亿元和3.02亿元；年内利润分别为2.33亿元、2.73亿元、3.24亿元和1.76亿元。

（图 / 鲟龙科技招股书）

只是，作为高端稀缺食材，鱼子酱主要的消费市场集中在欧美地区，鲟龙科技的产品则以出口为主。

截至最后实际可行日期，公司产品出口至全球46个国家和地区，主要集中在欧洲和美洲。报告期内，鲟龙科技八成左右的收入都来自海外。

（图 / 鲟龙科技招股书）

在国内，鲟龙科技主要通过其自有品牌“卡露伽”进行销售，但在国内的销售稍显疲软。

报告期内，鲟龙科技在国内的销售金额分别为9938.6万元、1.35亿元、1.33亿元和5753.3万元。2024年，国内销售额出现下滑；到了2025年上半年，销售额已经同比下滑约10.3%。

卡露伽天猫旗舰店显示，此平台销量最高的一款鱼子酱是7年的入门级鲟鱼子酱，10g的价格达到87元，已售8000+。

（图 / 卡露伽天猫旗舰店）

而国内销量下滑可能与有关，消费者会更注重性价比，对非必需奢侈品支出更加谨慎。

此外，国内消费者对鱼子酱的认知仍停留在这是一种昂贵的奢侈品阶段，相比其他高端食材，鱼子酱在国内尚未形成稳定的饮食文化认同。

尽管手握全球鱼子酱销量第一的龙头地位，鲟龙科技仍需破解国内消费认知不足、市场渗透乏力的难题。

3、产品结构单一，多元化布局未见成效

作为食品界的“爱马仕”，鱼子酱的毛利率极高。

招股书显示，报告期内，公司计入生物资产公允价值变动影响前的毛利率分别为65.6%、70.1%、66.3%和71.3%。其中，鱼子酱的毛利率分别为70.4%、75.1%、70.7%和75.2%。

（图 / 鲟龙科技招股书）

而鱼子酱正是公司的核心盈利支柱，也是驱动业绩增长的绝对主力，超九成收入来自鱼子酱。招股书显示，报告期内，鱼子酱收入占总收入的比例分别为92%、90.6%、91.8%和92.4%，产品结构较为单一。

（图 / 鲟龙科技招股书）

截至2025年6月30日，鲟龙科技共有8个养殖基地，分布在浙江千岛湖和乌溪江、江西柘林湖、辽宁青山湖、湖南沩水河流域以及四川荥经河流域等水域。

报告期内，这八个养殖基地的平均养殖利用率分别为91.3%、92%、91.0%和90.9%。其中，山东泗水基地的设计养殖量为100吨，报告期内养殖利用率分别为60.7%、81.2%、11.6%和22.9%，2024年出现“断崖式”下滑。

（图 / 鲟龙科技招股书）

在现有养殖资源利用率尚未饱和，且山东泗水基地大多闲置的背景下，鲟龙科技却仍在大幅扩产。

截至2025年6月30日，鲟龙科技计划在已有的湖北保康养殖基地增加1500吨产能，预计投资1.8亿元，将于2027年第三季度完工，完工后预计产能将达到2500吨。

此外，公司拟投资2亿元，在四川荥经养殖基地旁新建一个加工基地。该新建基地预计2026年第四季度完工，将增加220吨产能。

（图 / 鲟龙科技招股书）

鲟龙科技在招股书中表示，上述两个新建基地的资金主要由营运产生的现金拨付。

除了继续扩张鱼子酱产能外，鲟龙科技也在试图打造“第二增长曲线”，拓展食品和护肤品等产品。

在食品领域，鲟龙科技开发了“鱼子酱+”产品，包括鱼子酱冰激凌、巧克力、咖啡、蛋糕和月饼等。

卡露伽天猫旗舰店显示，一款81g*3盒标准的鱼子酱冰激凌，价格约217元，平均每盒单价高达72元，而这款冰激淋的累计销量不足百件。

（图 / 卡露伽天猫旗舰店）

此外，鲟龙科技在招股书中披露，公司正探索鱼子酱在护肤品类的应用，并已启动鱼子酱面膜、精华液等相关产品的研发工作。不过，截至招股书披露日，尚未有该系列产品落地。

目前，鲟龙科技这种尝试尚未明显见效。2024年，公司其他类产品（包括活鲟鱼销售及鱼子酱衍生品销售）的收入仅有77.1万元，规模甚微。

但值得注意的是，护肤品赛道中，鱼子酱相关细分品类已成为市场上的“香饽饽”，一众美妆品牌扎堆涌入这一领域。

例如，作为鱼子酱护肤领域的开创者，La Prairie（莱珀妮）早在20世纪90年代便推出经典的鱼子精华琼贵面霜，此后逐步拓展产品线，陆续延伸出眼霜、精华、乳液等全系列鱼子酱护肤单品，成为奢华抗老赛道的代表性产品之一。

国产美妆龙头毛戈平则精准锚定高端护肤市场，推出鱼子酱涂抹面膜，以抗老修护为核心卖点，聚焦熟龄肌紧致淡纹、熬夜肌急救焕活等核心需求。

反观尚处研发阶段、尚未有落地产品的鲟龙科技，进军鱼子酱护肤赛道的步伐有些滞后。作为“后来者”，鲟龙科技想要在这片红海市场中突围，无疑面临着不小的时间差与竞争压力。

回头来看，虽然手握全球鱼子酱销量桂冠，鲟龙科技目前仍深陷国内市场疲软、产品结构单一的困境。尽管尝试“鱼子酱+”的多元化布局，但衍生品表现平平、护肤赛道布局滞后。

未来，鲟龙科技能否破解增长瓶颈、打开国内市场，仍需时间检验。

*注：文中题图来自鲟龙科技官网。