华润系收购版图再扩张：江中药业高溢价收购精诚徽药

21世纪经济报道记者 唐唯珂 报道

华润系在医药领域的整合步伐持续加快。

近日，华润旗下江中药业宣布，已与蚌埠投资集团签署股权转让协议，以7078.393万元收购安徽省精诚徽药70%股权，交易完成后将获得其实际控制权并纳入合并报表。

此次收购的一大焦点是高溢价。转让公告显示，精诚徽药净资产为4198.24万元，但评估价值高达10111.99万元，评估增值率达140.86%。

精诚徽药成立于2013年11月，虽为小型企业，但具备“高新技术企业”“专精特新中小企业”具备资质，核心聚焦中药补益类OTC产品。其代表品种包括六味地黄口服液、脑力静糖浆及脑力静胶囊等，在区域补益类用药市场具备一定产品基础。

华南某券商分析师向21世纪经济报道记者表示，此次通过整合标的成熟的补益类OTC产品，江中药业有望快速承接市场增量，也标志着华润健康集团在中药版图上的又一次扩围。

图：招采信息安徽省招标投标信息网

补短板

江中药业此次收购，背后存在业绩端的优化需求。

整体来看，2025年上半年，江中药业实现营业收入21.41亿元，同比下降5.79%；归母净利润5.22亿元，同比增长5.80%。

从往年同期业绩来看，江中药业中报营收已连续两年下滑，2024年中期营收同比下滑3.78%；同时，其同期净利增速也在不断放缓，2022年中期净利增速为27.96%，随后逐年放缓至2025年中期的5.8%。

此外，作为营收主力的OTC业务压力更为突出。2025年上半年，江中药业OTC业务营收达15.5亿元，虽仍保持76.14%的高毛利率，但同比下降10.14%，降幅高于公司整体营收降幅。

江中牌健胃消食片作为经典品种，一直是江中药业OTC业务的“压舱石”，但这款30年前的品种已面临诸多挑战和增长瓶颈。

面对经典产品增长承压，开发新产品成为关键。然而，研发投入不足是OTC药企的普遍情况。据年报披露，江中药业2024年研发投入1.3亿元，占营收比重不足3%，同比减少7.77%。

然而，精诚徽药的补益类产品恰好与其产品矩阵形成互补，外延并购成为江中药业更为现实的选择。

精诚徽药前身为1968年创建的蚌埠中药厂，是国家高新技术企业。该公司主要从事中成药的研发、生产和销售，专注于中药滋补领域。代表品种包括六味地黄口服液、脑力静糖浆/胶囊、枣参合剂、参苓蛤蚧合剂等独家、类独家产品，品类管线丰富，具备一定的区域影响力。

作为补益类OTC领域的“潜力股”，精诚徽药2024年实现净利润6478.25万元；2025年7月，其营业收入仍达2738.95万元，净利润280.72万元，业务保持持续营收状态。

除了与江中药业的产品互补性契合外，从转让端看，精诚徽药的控股权变更与股东安徽配天投资集团的债务困境密切相关。

资料显示，安徽配天投资集团是创业板上市公司大富科技的控股股东，近年来深陷债务危机。2024年4月，蚌埠市禹会区人民法院裁定受理配天集团破产重整申请；同年6月，法院进一步裁定配天集团等5家公司被裁定合并重整。

据2024年8月15日发布的相关公告，上述5家公司总资产预估仅34亿元，申报债权约为80亿元。

2024年10月，蚌埠市国资委下属的蚌埠投资集团取得安徽配天投资集团100% 股权；2025年8月6日，经系列投资人变更后，安徽配天投资集团成为精诚徽药唯一股东。

但不足两个月，配天集团便将精诚徽药70%股权转手，通过股权转让回笼资金，以缓解自身债务负担。

加速布局收购不断

从华润系整体战略观察，外延并购已成为其整合中药资源、强化板块竞争力的重要方式。

作为华润医药中药板块的重要组成部分，江中药业与华润三九、东阿阿胶等企业共同构成华润系中药矩阵，多家企业频繁并购。

具体来看，华润三九自2012年起先后并购了澳诺制药、昆药集团、天士力，逐步完善了其在维生素与矿物质补充剂、心脑血管中药、现代中药与大健康等领域的产品及渠道空白。

与此同时，东阿阿胶则聚焦核心的高端滋补赛道，近期动作频频。8月，据公告，公司计划斥资超9000万元收购马记药业70%股权与苁蓉集团80%股权，积极布局“皇家围场1619”等男士滋补系列产品，以巩固高端市场地位。

此次江中药业收购精诚徽药，既是华润中药业务版图扩张的战略延续，也是其推进健康消费品布局的重要举措。

作为中成药企业穿越集采、打破增长天花板的第二增长曲线，健康消费品围绕“日常预防”“养生”“保健”等使用场景，将低频用药转化为高频快消品，消费场景和电商触达进一步拓宽，具有毛利率高、回款周期短等优势。

其中，补益类用药因其应用场景广泛且消费频次高，逐渐成为零售药店市场的主力军。

根据中国药品零售数据库（RPDB）和中国医药工业信息中心数据，2025年上半年，补益类用药零售额达123.94亿元，远超心脑血管用药（82.86亿元）和感冒用药（82.83亿元），显示出持续扩张的市场潜力。

在此背景下，江中药业持续布局健康消费品领域，着重完善补益类产品矩阵。

2025年上半年，江中药业健康消费品及其他板块实现营收2.28亿元，同比增长17.35%，成为公司业绩增长的重要动力。

其战略明确提出，发展健康消费品，重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片，构建品类集群。

华盖资本创始合伙人、董事长许小林表示，中国医药产业并购时代来临，上市公司的整合对于业务链的完整，甚至对每个细分领域里面加强核心地位都会有所帮助。

依托本次收购，江中药业可直接将精诚徽药的六味地黄口服液、脑力静系列等成熟补益类OTC产品纳入体系，有望快速承接市场增量，为其进一步拓展全国补益类市场提供产品与资源支撑。

值得注意的是，转让公告披露，精诚徽药及子公司股权、土地、固定资产为安徽配天投资集团债务提供担保，处于抵押或质押状态；精诚徽药为安徽配天投资集团提供连带保证担保。

同时，此次转让设置了多个交易条件，核心的一条是，转让方有权约定受让方须确保，六味地黄口服液、脑力静胶囊、生脉饮、蛇胆川贝液、枣参合剂、参苓蛤蚧合剂等中成药药品批号不得通过持有人变更等方式转离蚌埠市。

未来，江中药业能否化解担保及债务风险，并在批号限制下优化产能与推广，将成为检验并购成效的关键。

（实习生彭雅雯对本文亦有贡献）