小摩亮出警示牌：美国正“缓慢走向破产” 天量债务叠加关税“镇痛剂”难阻危机

智通财经APP获悉，摩根大通的戴维·凯利本周警告称，美国虽正“走向破产”，但这一过程足够缓慢，尚未引发市场恐慌。目前美国国债已突破37.8万亿美元，利息支出超1.2万亿美元。凯利指出，即便经济保持温和增长，已达99.9%的债务占GDP比率仍可能持续攀升。尽管关税收入能带来一定缓解、赤字压力暂时减轻，但他提醒，政治决策变动或经济放缓都可能迅速恶化财政状况，因此建议投资者在“缓慢破产”加速前，分散投资以减少对美国资产的依赖。

摩根大通资产管理公司首席全球策略师戴维·凯利在本周报告中写道，美国正走向破产，但由于政府“破产速度缓慢”，目前尚未有人恐慌。

凯利表示，当前美国经济面临一系列问题(如地缘政治冲突、贸易摩擦、移民政策调整、政府停摆等)，而其中关键的长期问题之一，是美国政府将如何偿还债务。

为降低联邦债务规模(进而缓解整体国债压力)，特朗普总统最初曾邀请特斯拉首席执行官埃隆·马斯克牵头成立“政府效率部(DOGE)”，目标是从联邦预算中削减2万亿美元支出。

但此后两人因白宫提出的《大美丽法案》(One Big Beautiful Bill Act)公开决裂。美国国会预算办公室(CBO)估算，该法案在未来十年将使国债再增加3.4万亿美元。对此，白宫回应称，其推行的关税政策将抵消法案新增支出，同时弥补减税政策导致的财政收入减少。国会预算办公室则预计，到2035年，关税收入将帮助总赤字减少4万亿美元。

美国国债规模正持续飙升。国债已超37.8万亿美元，仅利息支出就需1.2万亿美元。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙与美联储主席杰罗姆·鲍威尔均对此表达过担忧。

凯利认为，尽管投资者清楚当前财政数据背后的问题，但这一危机将在长期内逐步显现。

“投资者和财务顾问最常问我的问题是：‘联邦债务何时会全面爆发危机?’我通常的回答是，我们确实在走向破产，但过程很缓慢。全球债券市场非常清楚美国债务的走向。即便如今，美国政府仍能以4.6%的收益率发行30年期国债，这一事实表明，市场认为政府仍有进一步举债的空间。”凯利在昨日报告中写道。

是乐观，还是天真?

凯利指出，短期内，普通投资者或许有理由保持乐观。例如，他提到关税收入已实现可观规模(据白宫数据，8月关税收入达310亿美元);此外，国会预算办公室与“负责任联邦预算委员会”近期估算显示，2025财年美国赤字占GDP比率将从去年的6.3%降至6%。

债务占经济增长比重的下降，是美国债权方关注的关键指标。一个国家的债务占GDP比率，是衡量其偿债能力或需以更高利率发行债券的重要依据。

但凯利警示：“有必要仔细审视这一数据。目前公众持有的联邦债务总额已接近30.3万亿美元，按我们估算，约占GDP的99.9%。在此基础上，若未来名义GDP增速维持在4.5%左右(含2.0%实际增速与2.5%通胀率)，那么只要预算赤字率超过4.5%，债务占GDP比率就会继续上升。根据我们的假设，到2026年9月30日，该比率将从2025年9月30日的99.9%升至102.2%。”

他补充称，债务增长速度甚至可能比上述预测更快。

以关税为例，特朗普政府关税政策的合法性仍存疑。凯利指出，若美国最高法院裁定该政策违宪，“至少将迫使政府重新制定方案——要么依据其他授权出台替代关税政策，要么推动国会通过相关法案。此外，这还可能要求政府退还近几个月已征收的大量关税款项。”

此外，当前对赤字的估算基于“无经济衰退、无需为国内外重点事务追加大额支出”的前提。但关于美国部分州可能已陷入技术性衰退的质疑正不断升温。凯利表示：“因此，将2025财年赤字率6.7%视为今年财政赤字的‘保守估算’，或许更为合理。”

凯利认为，对投资者而言，核心应对策略是分散投资组合，以防美国债务危机加速爆发。“存在这样一种风险：政治决策可能导致联邦财政状况加速恶化，进而推高长期利率、压低美元汇率。仅从当前资产配置与估值来看，许多投资者应考虑通过增加另类资产与国际股票持仓来分散投资。从‘缓慢破产’转向‘快速破产’的风险，为现在采取这一行动提供了重要理由。”