1.81亿资金占用被罚！新东家能否破解华扬联众三年18亿巨亏困局？

来源：估值之家

2025-08-25 10:15:44

（原标题：1.81亿资金占用被罚！新东家能否破解华扬联众三年18亿巨亏困局？）

8月23日，华扬联众(603825.SH)收到由中国证监会北京监管局发来的《行政处罚事先告知书》，处罚事由为原大股东非经营者资金占用、以及少计提应收账款坏账准备。

非经营性资金占用方面，华扬联众原控股股东、实际控制人苏同于2021年非经营性占用上市公司及上市公司全资子公司资金18,153万元，且未在2021H1~2023H1财务报告中进行披露，占2021H1~2023H1披露净资产的比例分别为10.02%、7.84%、7.91%、11.73%和12.07%。

少计提应收账款坏账准备方面，华扬联众少计提对北京鑫诺科捷应收账款的坏账准备，导致2021年和2022年年度报告分别虚增利润总额1,732.96万元、6,939.31万元，占2021年和2022年利润总额的比例分别为6.72%、10.31%。

依据《证券法》第一百九十七条第二款的规定，北京证监局拟决定：对华扬联众给予警告，并处以500万元罚款；对原实际控制人苏同给予警告，并处以750万元的罚款；对原财务负责人郭建军给予警告，并处以200万元的罚款。

与《行政处罚事先告知书》一同发布的，还有《关于实施其他风险警示暨停牌的公告》，根据《上海证券交易所股票上市规则（2025年4月修订)》相关规定，公司股票将于8月25日停牌一天，8月26日复牌，公司简称将由华扬联众变更为ST华扬。

图片说明：华扬联众停牌公告，数据来源于公司公告

AI功能同质化

当美股上市公司AppLovin这家名不见经传且深陷商业模式困境的休闲小游戏广告商、当因为iPhone隐私协议新规导致Meta Platforms这家陷入巨大危机的广告商，因为AI的出现，在Transformer算法的帮助下，精准地描绘出了客户画像，进而让广告主花更少的钱就能实现更精准的广告投放，这彻底重构了互联网广告的传统玩法，也重构了AppLovin和Meta Platforms的估值体系，困境反转成立后，在很长一段时间里，AppLovin和Meta Platforms都是美股市场里那两个“最靓的仔”。

图片说明：Applovin和Meta Platforms的股价月K线图，数据来源于Wind

以互联网广告营销（营业收入占比99%以上）为主营业务的华扬联众，一度也被资本市场寄予映射AppLovin和Meta Platforms的厚望。然而，华扬联众对待AI的方式，似乎和大家想象中的有点不太一样。

图片说明：华扬联众的股价虽有阶段性表现，但始终没有太大起色，数据来源于Wind

翻开华扬联众的财报，在“管理层讨论与分析”章节，能够看到绝大部分的篇幅都和AI相关，尤其是重点论述了公司推出的三款AI产品：行业内容洞察解决方案——“启蕴”、 AI视频混剪工具——“灵剪”、文字生成视频工具“PixVerse AI”。

首先看“启蕴”，根据公司介绍，这款产品旨在帮助广告主挖掘行业优质内容、素材，进而指导创意产出方向。“启蕴”通过AI技术对视频内容、元素进行分析，拆解产品、品牌、行业类别等基础信息与细节内容：一方面，它将样本素材分析的工作效率提升至人力不可企及的高度，全网海量信息均可在此汇总、拆解、归纳；另一方面，它可避免主观判断偏差，以更加全面化、标准化的规则对视频、图片、文本内容进行处理。

例如针对图文类素材，“启蕴”可以结合文章的正文以及标题等内容，总结行业内表现优异的图文素材，帮助品牌更加高效、顺畅地处理达人对接工作。

图片说明：华扬联众AI产品“启蕴”的功能展示，数据来源于公司公告

然而，熟悉AI或经常使用AI工具的投资者可能会发现，“启蕴”所展示的这些功能，DeepSeek也能轻松完成，即便DeepSeek出现幻觉，改用ChatGPT或者Gemini似乎也可以轻松实现相似功能。

再来看“灵剪”和“PixVerse AI”，根据公司介绍，“灵剪”是一个集成了人工智能技术的视频编辑和混剪工具集合，它利用深度学习、计算机视觉和自然语言处理等先进算法，能够自动分析、理解视频素材，并根据预设的规则或用户的个性化需求，智能地生成混剪后的视频作品。PixVerse AI是一款创新的视频创作工具，其强大的生成性AI技术，使得它能够创造出高度逼真和多样化的视频内容，可提供更广泛的风格选择和更高的创作自由度。接入PixVerse AI后，HiGC的功能得到进一步完善——拥有ChatGPT、文心一言等顶尖AI模型的同时，兼具对图片、视频素材的处理能力，实现各类素材的高效交互转化。

根据公司介绍，“灵剪”与“PixVerse AI”协作联动，为公司构建了从视频素材生成到剪辑、配乐、成片的完整AI视频产出流程。不仅简化了视频制作的流程、降低了技术门槛，大大提升了作品产出效率，不但能够为个人日常视频剪辑提供支持，还能处理质量要求更高、素材需求更加复杂多变的商用需求。

图片说明：华扬联众AI产品“PixVerse AI”的功能展示，数据来源于公司公告

然而，当熟悉AI的投资者仔细阅读完上面的文字后可能会发现，这种附带剪辑功能的多模态AI产品，似乎早已经烂大街了，尽管各家产品的功能有优劣之分，但这类产品绝对不稀缺，尤其海外市场更是多如牛毛，不夸张的说，随便套一个开源大模型的壳，搞出来一个类似的产品，并非什么高难度之事。

总的来看，尽管从实际动作和表态上看，华扬联众的确在积极拥抱AI，但 “切入路径” 却难言精准，并没有像AppLovin和Meta Platforms那样，把自己的长处借助AI放大，反而是选择了一条几乎无法取得竞争优势的道路。

“广告主营销预算大幅缩减”的苍白解释

科技行业是残酷的，当你没有以正确的姿势去拥抱科技，等待你的就只有淘汰，互联网广告就是这样的行业。AI的出现，让互联网广告行业从买量时代走向了精准投放时代，而华扬联众积极拥抱AI的姿势，错过了这趟高铁的同时，也陷入了巨大的经营困境。

2021年是华扬联众自2007年IPO以来的业绩峰值，当年实现营业收入132.14亿元，实现扣非归母净利润2.39亿元，然而从2022年起，公司经历了连续的断崖式下跌，2022~2024年，公司分别实现营业收入85.04亿元、55.00亿元、20.31亿元，同比增速分别为-35.64%、-35.33%、-63.07%；同期公司分别实现扣非归母净利润-6.96亿元、-6.47亿元、-5.28亿元，三年合计亏损18.71亿元，远超2017~2021年的累计净利润9.64亿元。

如果说2022年因为口罩原因，广告主营销预算大幅缩减导致营业收入断崖，还属于正常的经营波动，那么2023年ChatGPT 3.5诞生后AI的崛起，就是对华扬联众这种传统买量模式的致命一击，尽管公司对2023年营业收入断崖的解释依然为“广告主的营销预算大幅缩减”。

图片说明：华扬联众对于2023年业绩断崖的解释，数据来源于公司公告

从腾讯控股2023年广告收入同比增加22.67%、分众传媒2023年广告收入同比增加26.30%来看，华扬联众“广告主营销预算大幅缩减”的解释不免显得苍白无力。

图片说明：华扬联众2023年不同行业广告收入断崖下滑，数据来源于公司公告

由于华扬联众买量广告的商业模式没有变化，趋势变革下2023年的断崖态势自然延续到了2024年，并且还出现了加速下行态势。

图片说明：华扬联众2024年不同行业广告收入加速下滑，数据来源于公司公告

祸不单行的华扬联众，2022~2024年还分别计提了4.67亿元、4.65亿元、2.28亿元的资产减值准备，其中以应收账款为主的信用减值损失分别计提2.57亿元、3.76亿元、1.77亿元，叠加北京证监局在《行政处罚事先告知书》中提到的少计提应收账款减值准备0.87亿元，过去三年仅信用减值准备就高达8.97亿元。

堪忧的资产负债表

在主营业务断崖下滑和各类减值损失的双重夹击之下，华扬联众的资产负债表目前已处于一个“岌岌可危”的状态。

根据2024年报，公司总资产合计21.82亿元，其中账面现金3.44亿元，应收账款(含往来款等)合计10.56亿元；公司总负债19.81亿元，其中一年内到期的有息负债7.64亿元，应付账款(含拆借款等)合计10.29亿元，一年以上到期的有息负债0.67亿元。因此，公司净资产仅2.01亿元，其中归母净资产4.27亿元，少数股东权益-2.26亿元。另外，在公司总资产中，还有约5.79亿元为受限制资产。

图片说明：华扬联众2024年受限制资产，数据来源于公司公告

换句话说，一方面，华扬联众的现金短债比是远远小于1的，短期债务压力极大；另一方面，由于资产弹性而负债刚性，叠加可能再次出现的减值损失，资产负债表被击穿的概率并不小。

根据《上海证券交易所股票上市规则（2025年4月修订）》第九章第三节相关条款，若上市公司最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，上交所将对其股票实施退市风险警示；若上市公司最近连续两个会计年度经审计的期末净资产为负值，上交所决定终止其股票上市。

远水能否解近渴？

从2024年10月起，华扬联众原实际控制人及一致行动人因债务危机被司法强制拍卖股份，华扬联众作为湖南湘江新区在“金芙蓉”跃升计划指引下引入的上市公司，自然受到当地的重视，不出意外的，经过几轮拍卖，目前湖南湘江新区发展集团有限公司（下文简称“湘江集团”）成为华扬联众控股股东，长沙市国资委成为华扬联众新的实际控制人。