中信证券中期业绩点评报告：伟仕佳杰云计算快速增长，东南亚出海持续扩张

核心观点

公司发布 2025H1 业绩，利润快速增长。分业务来看，云计算业务快速增长，AI 拉动明显。分地区来看，公司东南亚市场份额持续高增，助力中国企业出海。云计算与 AI 拉动下，公司聚焦场景化解决方案，佳杰云星加速落地。维持"买入"评级。

▍事项：公司发布 2025 半年业绩，业绩快速增长。2025H1，公司营业额 455.15亿港元，同比+13.55%；纯利 6.10 亿港元，同比+34.67%；每股盈利 44.06 港仙，同比+35.28%；股东权益回报率 13.7%。公司毛利率达到 4.75%，同比+0.32ppts，我们判断主要是业务结构占比的变化所致；销售费用/管理费用分别为 8.59/4.36 亿港元，同比分别+30.67%/+22.83%。

▍云计算业务快速增长，AI 拉动明显。分业务来看，2025H1 公司消费电子/企业系统/云计算业务实现收入 171.91/257.04/26.20 亿港元，同比分别增加13.55%/7.49%/67.87%。公司云业务方面，根据公司公告，华为云/阿里云/亚马逊云科技(AWS)/Wmware 的营收分别增长 29%/156%/293%/295%，增速可观。公司作为全球首家公有云总经销商，与阿里云合作长期合作，是阿里云最大的总经销服务商，重点客户包括中科院、中石化、中国人寿等。在私有云领域，集团业绩增长显著，凭借在虚拟化部署、负载均衡、迁移、运维等方面的丰富经验和优势，服务客户包括 PayPal、兴业银行、药明康德等。

▍东南亚市场持续扩张，助力中国企业出海。分地区来看，公司在北亚/东南亚地区的收入分别为 287.80/167.35 亿港元，同比+8.92%/+22.50%，占营业额比重分别为 63%/37%，具体来看，泰国/菲律宾/马来西亚/印尼/新加坡分别实现50%/45%/31%/30%/19%的增速，东南亚市场实现快速增长。公司与星链达成在马来西亚及印尼地区的合作，成为 HPI TKDN 产品在公共部门 B2G 领域的唯一总经销商(需要达到 40%的本地化率)。在存储领域，公司在 EMC，HDS，DDN 等品牌市场份额排名第一。在云计算方面，公司占 Nutanix 份额的 70%，充分证明了公司在多个关键领域的市场领导地位。公司持续助力中国品牌拓展东南亚市场，凭借在东南亚先行布局积累了庞大、可靠的渠道网络，为众多头部国产科技品牌出海提供了强有力的支持，成果显著。未来，公司还将积极拓展在越南、日本、韩国等地区的业务，不断做大海外业务。

▍聚焦场景化解决方案，佳杰云星加速落地。集团旗下佳杰云星作为华为云的软件供应商，携手华为，为科技部批准建设的 9 个国家级智算中心中的 7 个提供产品和服务。佳杰云星自主研发的 AI 算力管理与调度解决方案，助力南昌人工智能超算中心，杭州、宁波、天津、长春等人工智能计算中心落地。公司抓住算力的基础建设需求和 AI 使用需求增长机遇，现已成为鲲鹏生态的最大合作伙伴，覆盖几乎所有 OEM 厂商，成为海光算力芯片的最大推广商，并与多家头部国产 GPU 厂商达成合作。同时，公司加入华为开源生态体系，负责推进数据工程和智能体开发的工作。公司还针对中小型企业推出轻量款、高性价比的社区版云管理平台和算力调度平台。从具体解决案例来看，报告期内，公司联合 AWS助力瑞幸咖啡打造新一代智能云平台、为国际知名豪华汽车品牌打造全栈式SAP 上云解决方案、帮助韩国最大跨国企业开发者门户云原生架构升级等。佳杰云星 AI 算力平台、AI 数字名片及南京伟仕佳杰 SAAS OA 系统已完成DeepSeek 全系列大模型适配，依托强大渠道资源和技术整合优势，公司采用"全栈服务+生态协同"模式，打造了融合多元生态的云服务全周期解决方案。

▍风险因素：宏观经济波动风险；企业 IT 开支不及预期；市场竞争加剧；毛利率波动的风险；供应链不确定性的扰动。

▍盈利预测、估值与评级：公司发布 2025H1 业绩，利润快速增长。分业务来看云计算业务快速增长，AI 拉动明显。分地区来看，公司东南亚市场持续高增，助力中国企业出海。云计算与 AI 拉动下，公司聚焦场景化解决方案，佳杰云星加速落地。考虑到云计算与 AI 对公司收入的拉动，我们调整公司 2025-2027 年营业收入预测至 1008.58/1111.06/1209.45 亿港元(原预测为 1002.15/1100.43亿/1197.73 亿港元)，对应调整归母净利润预测至 12.10/12.89/14.72 亿港元(原预测为 11.62/12.76/14.58 亿港元)。参考神州数码(26x PE)、中国软件国际(23x PE)、厦门象屿(11x PE，公司毛利较其他可比公司低)的估值水平(Wind一致预期 2025 年 20xPE)，考虑到宏观经济不确定性，但同时考虑到港股流动性有所提升，我们给予公司 2025 年 16 倍 PE，目标市值 192 亿港元，对应目标价 13 港元，维持"买入"评级。