新股前瞻|视源电子冲刺“A+H”上市：营收超百亿，龙头效应显著

在数字化转型浪潮下，各行各业对信息展示及互动的需求显著提升。而商用显示设备作为信息呈现的关键媒介，采用率正持续增长。

例如，教育领域中，交互智能平板可实现实时互动并提升教学效率，因而获广泛采用;会议领域中，数字办公及智能会议的发展对显示清晰度及互动性提出更高要求，促使企业采购交互智能平板以提升协作效率。

在此背景下，相关概念企业也变得越来越活跃。譬如近期在港交所冲刺上市的视源电子。

6月17日，广州视源电子科技股份有限公司(以下简称"视源电子")向港交所提交上市申请书，拟港交所主板上市，联席保荐人为中金公司、广发证券(香港)。该公司是智能控制技术专家，也是全球领先的商用显示设备企业之一。公司在面向教育与企业服务的交互智能平板(IFPD)和液晶显示(LCD)主控板卡领域建立了市场领先地位。

需要指出的是，视源股份(002841.SZ)曾于2017年1月19日在A股上市，截至6月19日收市，总市值约人民币173亿元。

行业浪潮的推进下，显然为视源电子即将成为“A+H”股带来较大助力，但透过基本面来看，公司的投资价值如何?

教育平板“龙头”，营收超百亿

据智通财经获悉，视源电子发展历程始于2005年，以液晶显示主控板卡起步，后来逐步拓展至覆盖白色家电、汽车、储能及机器人部件等多元场景的高增长潜力智能控制部件领域。

与此同时，公司还构建起一个涵盖智能终端与特定场景解决方案的生态系统，提供包括商用显示产品和系统、音视频AV设备及系统、计算解决方案及其他配套硬件及面向核心应用场景的垂类人工智能驱动(AI驱动)软件解决方案在内的全面产品组合，重点布局教育及企业服务场景。

按产品类别划分，视源电子的收入结构主要分为智能终端及应用、智能控制部件、软件及其他服务这三大板块。其中，智能终端及应用、智能控制部件为公司的主要收入来源，报告期内智能终端及应用营收占比高达40%以上，智能控制部件的营收占比则在20%到30%这一区间浮动。

发展至今，视源电子已经成为教育平板界的“绝对龙头”。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司旗下希沃(seewo)品牌教育交互智能平板以17.5%的市场份额领跑全球市场;MAXHUB品牌会议交互智能平板以25.0%的市场份额位居中国内地首位，并以9.9%的市场份额位居全球第二位;液晶显示主控板卡以23.8%的市场份额位居全球首位。

据悉，视源电子还与微软建立了深度合作，联合推出多款通过微软Teams认证的硬件设备，包括全球首款搭载Windows11IoT的三摄交互屏XBoardV7系列会议平板，为多元化企业场景提供一体化解决方案。

龙头效应之下，视源电子的营收规模显然也十分可观。据招股书数据显示，2022年至2024年，该公司实现营业收入分别为人民币209.90亿元、201.73亿元和224.01亿元，整体营收规模稳健向上。

盈利方面，则相较表现较为波动。2022年至2024年，视源电子实现净利润分别为21.21亿元、14.0亿元、10.36亿元，步入盈利下滑的“短期阵痛”。与此同时，公司的毛利率也有所下滑，分别为26.2%、24.5%、20.9%。

对此视源电子表示，公司毛利率从2023年的24.5%下降到2024年的20.9%，主要是因为(i)毛利率较低的智能控制部件的营业收入增长超过了智能终端及应用的营业收入增长;及(ii)智能终端及应用的毛利率由2023年的30.2%下降至2024年的25.3%。

当然，公司盈利承压亦与MAXHUB投入、海外拓展、研发等费用高企不无关系。报告期内，公司销售开支从2022年的11.88亿元增长至2024年的12.05亿元，研发开支从2022年的12.81亿元增长至2024年的15.40亿元，两大核心支出费用都处于处于较大规模。

由此可以看到，公司短期盈利下滑很大程度上是战略投入(MAXHUB、海外、研发)的结果。不过，这是是为未来增长蓄力。如果这些投入能够成功转化为市场份额巩固、新增长点爆发和长期竞争力提升，那么当前的利润阵痛是值得的。

行业稳步增长，龙头效应显著

受商用显示设备技术进步及市场需求稳步增长驱动，全球商用显示设备市场亦呈现稳步增长态势。

据弗若斯特沙利文数据披露，全球商用显示设备市场营业收入规模从2020年人民币1,576亿元增至2024年人民币1,894亿元，复合年增长率为4.7%。具体而言，2024年教育交互智能平板、会议交互智能平板、LED显示屏及数字标牌的营业收入分别达人民币200亿元、91亿元、394亿元及382亿元，复合年增长率分别为6.4%、4.3%、20.0%及-1.8%。

后续，受行业数字化转型催生新需求、技术创新驱动需求增长、应用场景持续扩展以及政策支持等多重助力下，预计至2029年，全球商用显示设备市场营业收入规模将达人民币2,652亿元，2024年至2029年复合年增长率为7.0%。其中，教育交互智能平板、会议交互智能平板、LED显示屏及数字标牌的收入预计分别达人民币307亿元、人民币130亿元、人民币745亿元及人民币491亿元，复合年增长率分别为8.9%、7.4%、13.6%及5.1%。

从竞争格局来看，全球商用显示设备市场相对集中。截至2024年12月31日，全球有超过100家市场参与者，市场竞争激烈。2024年，按教育交互智能平板营业收入计，全球前三大品牌合共占36.0%，而视源电子旗下品牌希沃以17.5%的市场份额位居全球第一，以53.8%的市场份额位居中国内地第一，整体呈现“一超多强”的局面。

不过，需要注意的是，竞争也愈发白热化，一方面华为(IdeaHub)、微软(Surface Hub)、谷歌等科技巨头加码布局;另一方面， 传统投影/会议设备商(如Poly、Zoom Rooms生态伙伴)等传统玩家加速转型。

故此，对于赴港上市的目的，视源股份在招股书指出，此次募集资金将主要用于加强公司的研发能力、加速公司的国际扩张并强化在海外市场的竞争力以及用于在国内及国际市场进行战略投资及收购，以支持长期增长及竞争力。

综上所述，不难看出，视源电子作为教育平板界龙头，成长性可期，具备长期核心竞争优势。

当前的“增收不增利”是其主动战略投入叠加外部环境挑战的共同结果，具有一定的阶段性和战略性特征。一旦公司MAXHUB成功从高投入期进入收获期，海外拓展顺利，新业务孵化有亮点，则公司有望迎来盈利和估值的双重提升，具备显著的投资价值。