买腾讯的人到底有没有投资能力？

不到200的腾讯岌岌可危，超过500的腾讯前途光明

文｜彭韧

编辑｜郭楠

又是我，那个持有光线传媒长达1840天最终还是在暴涨前卖飞了的倒霉蛋。

看了眼大家对于上次文章的评论，感到非常暖心，评论区里洋溢着欢乐的氛围，果然股市里最让人开心的事情还不是赚钱，而是看别人亏钱或者卖飞。

但是这次我想聊的股票可能就不那么让人开心了：在这一轮港股科技股牛市中，虽然我没有买入阿里巴巴，也没有打新蜜雪冰城，但是我拿住了腾讯控股（00700.HK），持有天数目前已经超过835天（以交易日计），从最低时不到200一直拿到了近期的530以上，一直都是我的最大个股持仓。

近期腾讯股价大涨之后，有位网友在雪球上跟人对线：“大部分买腾讯的人，其实没有投资能力。这句话也可以反过来说，因为没有投资能力，所以只能买腾讯。”对于这一评价，我个人表示欣然接受，没想到网名“大道无形我有型”的投资大佬段永平怒怼：“闭嘴吧，说得你比我还有钱似的。”这句话最近也成为了雪球上的名梗，只不过段永平说就是现实，其他人说就是在玩梗。

其实我觉得这位网友的话说得不无道理。一方面，腾讯和港股科技股的被低估的确不需要太高投资能力就能看出来，另一方面，长期持有或者加仓腾讯的过程却足以构成一些小小的考验，后视镜中来看做什么决策都很容易，当时却总是有种种艰难。

该听巴菲特的，还是巴菲特的？

巴菲特有两句名言一直让我百思不得其解，认为自相矛盾。

第一句话是他最著名的投资箴言之一，在很多地方都能看到的他说投资中最重要的三件事：第一，不要亏损；第二，不要亏损；第三，记住前面两条。

第二句话也很有名：在买入一只股票之前，应该做好可能亏损50%的准备。

不是说最重要的事是不要亏损吗，那么为什么又要做好亏损50%的准备？何况在现实中，想要长期建仓一只股票，几乎不可能都买在最低点，所以很难避免一买入就账面亏损的情况，如果一只股票买入以后就下跌，那么到底是该止损，还是该持有？到底该听巴菲特的，还是该听巴菲特的？

由于互联网上充满了各种假冒名人语录，巴菲特、白岩松和鲁迅先生一样都是伪造重灾区，于是我去考证了一下巴菲特的原话。

在纪录片《成为沃伦·巴菲特》中，巴菲特的确亲口说过投资的两个基本原则：“Rule No.1: Never lose money. Rule No.2: Never forget rule No.1”——为什么在中文里被翻译成了投资最重要的三件事，也许是译者在模仿李敖那句“五十年和五百年内，中国人写白话文的前三名都是：李敖、李敖和李敖”的妙语，总之这两句话本质上都是重要的事情说三遍，所以也不能说译者曲解了巴菲特的意思。

但是把这句话里的“lose money”翻译成亏损，可能会让一些读者以为巴菲特在这里提到的亏损指的是浮亏，也就是不能接受在买入一只股票后股价就下跌的情况。实际上，巴菲特自己也补充解释过，“我的意思是，如果你以远低于它们价值的价格购买资产，并且你构建了一个组合，你基本上就不会亏钱”。

第二句话也的确是巴菲特的原话。在2020年伯克希尔股东大会上，巴菲特就说到过“买一只股票的时候就要做好准备跌50%甚至更多的准备，面对这种下跌，你也不怕；只要公司让人放心，跌多少都不怕”，他还以伯克希尔自己股价历史上就曾三次下跌超过50%为例，说明股价短期波动是无法避免的。

这就意味着巴菲特所说的lose money应该是指永久性的资本损失，“亏损”并不包括买入后的浮亏。在现实的投资中，刚买入就陷入浮亏是一种很普遍正常的状态，就算是“股神”巴菲特，也不可能一辈子都没做过亏钱的买卖。

所以，现在的我不再认为它们自相矛盾，我能同时接受这两句话都是对的：投资最重要的事情就是不要亏钱，与此同时，买入一只股票的时候就要做好准备跌50%甚至更多的准备，关键在于你能不能看准你买入股票的基本面，坚持到盈利的时候。

想通这一点，对我在买入和持有腾讯起到了很大作用，否则我可能早就“止损”了。

买入腾讯

腾讯控股是一只我曾经买入过也卖出过但一直没有下决心长持的股票。再次买入是在2022年初，腾讯从2021年初时接近700港币的历史最高价位跌下来之后，腰斩跌到300多港币左右的时候，开始显现出比其他国内互联网公司更强的抗跌性，当时我认为国内互联网公司整体上被低估了，但腾讯的确定性更强，所以选择了在此时慢慢抄底，虽然买入不久腾讯就开始缓慢上涨，但从更长时间段来看，我还是抄底抄在了半山腰上。

大概又过了半年，随着港股科技股整体不断下跌，腾讯这笔投资已经开始从浮盈转为浮亏，彼时的腾讯已经逐渐被买成了我的最大仓位，持仓比例已经超过30%，亏损比例则超过了20%，我开始面对一个问题：该不该止损？

腾讯是一家大家都非常熟悉的国内互联网公司，它的优势和劣势大家可能都已经非常了解，我重新回忆了一下我当初买入腾讯的三个理由：

1、在国内互联网公司中，我认为腾讯的护城河是最深的，尽管作为主营业务的游戏及整个行业面临不小的压力，但是腾讯已经借助微信平台建立了更强大的商业根基，同时腾讯还利用自己的资本和信息优势建立了一个庞大的投资矩阵，在我看来，腾讯所投资公司的价值几乎就没有被计入腾讯控股集团的市值，基本白送；

2、随着人口红利的消失，国内互联网公司的确在用户数量和活跃度上已经走过了增速最高的阶段，但在单个用户收入和公司整体盈利上仍有增长空间，除了全行业都在说的降本增效，腾讯还拥有更多的业务增长空间；

3、腾讯的管理层看起来比其他互联网公司具有更强的股东回报意识。可能是因为很多国内互联网公司在成长过程中没怎么体验过资本的稀缺，所以它们对回报股东似乎不怎么重视。在这一点上，腾讯似乎做得更好。

那么，在腾讯股价不断下跌的过程中，这三个理由变了吗？

加仓腾讯

尽管很容易受到持有者偏见的影响，但我还是尽量客观地思考和回答这三个问题，我给出的答案都是：没变，甚至更好了。

对于第一个问题，腾讯的护城河被削弱或者消失了吗？我认为没有，比如对于经常被担忧的游戏业务来说，监管是不可避免的，而且它会让行业门槛更高，长期来看有利于龙头企业，实际上，腾讯和网易这样的行业巨头本身就是推动监管的重要角色，而基于微信所建立的平台效应目前来看还远远望不到头。

对于第二个问题，腾讯的盈利增长空间减少或者消失了吗？我认为也没有，在国内互联网巨头之中，腾讯变现的方式和力度一直相对较为克制，而有些平台已经接近极限，这也意味着腾讯未来营收和利润提升潜力更大。

对于第三个问题，腾讯则用自己的行动做出了回答。坦率地说，即使在腾讯浮亏的日子里，持股体验也不算太糟糕，腾讯一直在通过持续的回购和分红提升投资者的持有体验，这里的分红不仅是分现金，还有直接分股。

2021年底时，腾讯宣布将在2022年3月以实物分派的形式派发4.6亿京东股份，每21股腾讯分配1股京东，当时京东股价279.2港元，腾讯派发股票的总价值约为1277亿港元；2022年底时，腾讯又宣布将在2023年3月以特别红利分发的形式分发9.58亿股美团股票，每10股腾讯获派1股美团，当时美团股价162.3港元，派发股票总值约为1554亿港元。

尽管市场对腾讯的这两次实物派息充满了争议，但作为一枚微型股东我得说一句：感觉不错，它改善了投资者在腾讯股价低迷时期的持股感受，让股东感受到了真金白银的回报和聊胜于无的心理按摩。

因为不喜欢持有小仓位的碎股，我在收到京东和美团的派股之后都很快卖出，虽然绝对价值不高，但心理感受却挺好，似乎得了一笔意外之财，而且回头来看，腾讯的两次股票派息都派在了京东和美团股价的阶段性高点，不得不说，腾讯管理层是懂投资的，也懂投资者。

不过，即便这两次派息也无法阻止腾讯股价随着港股科技股的下跌走势，加上大股东南非Naspers集团子公司Prosus在2022年中时明确了对腾讯的减持计划，2022年10月，腾讯股价跌破了200港币大关，最低时跌到了185.69港币，已经接近我买入最高价格的一半，巴菲特所说的买入后下跌50%成为了血淋淋的现实。

不过，此时我持有腾讯的信心却更加坚定，在这一段股价持续下跌的过程中，我不但没有止损，反而选择了慢慢加仓，当腾讯跌破300港币和250港币两个整数关口时，我都加仓摊低了成本，以至于腾讯一度突破了我对个股40%的仓位上限。

可惜我加仓的时间还是太早，最后一笔加在了200之上，等到腾讯最终跌破200港币以后，我的仓位已经接近100%，没有多余资金，也没有加杠杆的勇气，只是零零散散又买入了一些中概互联ETF基金当作最后的加仓。

现在回想起那段时间，我绝不敢说我是淡定自若的。实际上，腾讯跌破200港元时我的内心也是充满了疑惑，有时候我会突然想到，也许我此前接受的所有投资理念都是错的，因为根据这些投资理念腾讯不应该是这个价，但毕竟这个价格就活生生摆在了眼前，要么市场错了，要么我错了。当然，要错肯定是我错了，“说得我比市场还有钱似的”。

腾讯股价跌到200港币以下时，市场开始传言腾讯即将被某央企“国有化”，传得有鼻子有眼的，哪怕我怎么想也想不出哪家国有企业会有足够的资金和意愿来收购腾讯，只不过在腾讯股价跌破200的市场环境中，大家不再认为有什么事情是不可能的。

持有腾讯

就这样一直熬到2022年11月1日，港股终于迎来了大反转之日，腾讯股价当天就上涨了10%，接下来的11月15日，在发布超预期的第三季度财报后，腾讯股价又上涨了超过10%，就在这个月，腾讯股价就反弹回到了300港元左右，两三个月后重新又站上了400港元，腾讯股价又回到了我认为还算合理的估值水平上，而且反弹过程比我想象中要快多了。

我想经历过那一天和那一个月的读者可能都很难忘记，一只估值数万亿的股票在一天内价格波动超过10%是怎样的惊涛骇浪，当然，当时还有很多小盘科技股和地产股在一两天里就完成了翻倍甚至翻几倍的行情，只不过它们之前的跌幅可能是90%甚至95%。

在那段时间里，腾讯股价反弹超过300、350和400港币的整数关口时，我都减仓了一小部分，但是基本仓位没有大变，虽然这之后的腾讯又曾经短暂跌回到300港元以下，浮盈也一度大大缩水，但是此时我持有的心态已经跟之前完全不一样了。

不管是在2023年12月的《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》导致腾讯股价当天大跌超过13%，还是2025年1月被美国国防部列入中国军事企业清单（1260H清单），导致腾讯股价当天下跌超过7%的重大利空时刻，我都在下跌之后选择了小幅加仓，基本将腾讯仓位保持在了40%左右。

敢于长期持有甚至在大跌时加仓腾讯，除了再次回答刚才所说的三个问题的答案仍然没有改变之外，也离不开腾讯的大手笔回购，腾讯在2024年初提出了2024年的千亿回购计划，于是“腾三亿”日常上线，每次大幅下跌的时候更是会变身为“腾七亿”“腾十亿”甚至“腾十五亿”。

专业投资者可能会从对公司三张表的角度来分析回购和分红对公司财务结构的影响，比如回购和分红到底哪种做法对投资者更加有利，哪种做法对于提升股票内在价值更有效，其实对于普通个人投资者来说，回购除了能在财务上增厚每股所有者收益之外，还有一种在心理上能够给投资者带来安慰和打气的作用：你看，这家公司自己也在买入自己的股票呢。

2024年，腾讯一共回购3.07亿股，回购总金额1120亿港元，总股本从2021年末的96.1亿股下降至2024年末的92.2亿股，减少约3.9亿股，完全覆盖了大股东Prosus所减持的股份。段永平还曾经说过，“一家公司最终的买家只有一个，那就是它自己”，这句话听着比“说得你比我还有钱似的”有道理多了。

在持续回购中，腾讯的股价也开始缓慢上升，直到2025年春节的DeepSeek风暴之后，超预期快速和全面接入DeepSeek的腾讯股价再次回到500港元以上，也成为了我目前持仓中绝对盈利最高的个股，此时的舆论风向也彻底逆转：不到200的腾讯岌岌可危，超过500的腾讯前途光明！也许又到了该进行一些逆向思维的时候了，但我觉得现在的腾讯，已经不算被低估，但还远远谈不上高估。

这并不是一篇总结投资经验的文章，毕竟对腾讯的持仓还没有全部退出，我还不能断言结局如何，一切可能性都还存在，不能排除坐个过山车，甚至再次从浮盈转为浮亏的可能。从这个角度上来说，我对“大多数买腾讯的人没有投资能力”的说法再次表示同意：如果没赚到钱，那显然说明没有投资能力，如果赚到钱了——都赚到钱了，你还要什么投资能力？$腾讯控股(HK|00700)$$京东(NASDAQ|JD)$$美团-WR(HK|83690)$