相对收益王者系列〡华商基金胡中原：股债兼修的“六边形战士”

【来源：机构之家】

编者按：2024年9月26日，中共中央政治局召开会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，由此也吹响了资本市场反攻的号角。

在资本市场的众多参与者中，各大基金公司的基金经理们扮演了不可替代的重要角色，他们不仅承担了价格发现和提供流动性的功能，同时也担负着给投资者的资金保值增值的责任。基金经理群体的专业水平很大程度上决定了资本市场投融资功能的正常发挥。

在基金的世界里，有这样一个独特的衡量标准——相对收益。它并非仅仅关注基金收益的绝对数值，而是将目光聚焦于基金与特定基准相比的表现。这种比较视角，就如同一场激烈的竞赛，只有那些能够持续超越基准、展现出卓越相对收益能力的基金，才能在这场角逐中脱颖而出，成为真正的王者。

机构之家作为金融市场、金融机构的深度研究者，精心策划推出“相对收益王者”系列文章，旨在深入挖掘那些在不同市场环境下，始终能保持出色相对收益表现的基金。机构之家经过深入调研、严格筛选和细致分析，为读者呈现出一批具有代表性的基金产品，希望为各方提供一个有价值的参考。

“固收+”基金，顾名思义就是将固定收益类资产为主要投资标的，提供较为稳定的收益基础，同时搭配一定比例的股票、可转债等风险资产以增强收益水平，力求在稳健的基础上实现资产的增值，“+”代表的就是通过风险资产来增加收益的部分。

对一只优秀的“固收+”基金而言，用作打底的固定收益类资产是提升用户获得感和持有体验的核心所在。但倘若想在众多同类基金产品中崭露头角，不仅要精准捕捉市场的贝塔收益，还要严格把控风险，将收益稳稳攥在手中。这无疑是“固收+”基金管理过程中的难点，也使得管理一只“固收+”基金的复杂程度常常超越对纯权益基金或纯固定收益基金的管理。

本期的相对收益王者系列将把目光锁定在一款连续多年取得正收益、年化收益超过20%基金产品，即由华商基金的基金经理胡中原管理的华商润丰（A类代码：003598，C类代码：007509）。自胡中原于2019年3月19日出任基金经理以来，截止2025年2月23日，华商润丰在接近6年时间里取得了累计回报212.31%、年化回报21.15%的傲人成绩，在1659只基金产品里排名第11，以实打实的数据彰显出其惊人的竞争力。

值得注意的是，华商润丰这只基金，在过往的表现中，净值曲线走势向来稳健，给人一种步步为营、稳步增长的印象。然而近一年，它却一改往日风格，展现出惊人的爆发力。随着市场行情持续升温，华商润丰净值增长势头极为迅猛，近六个月累计回报高达73.43%，让一些纯权益基金都难以望其项背。这一成绩在也让市场重新认识了这只潜力非凡的基金。

图：华商润丰的产品净值走势

胡中原是北京大学工程硕士，拥有10年以上证券从业经历，投资经理年限接近6年。2014年7月，胡中原加入华商基金，曾任证券交易部债券交易员、投资管理部基金经理助理。2018年1月转入投资管理部，同年9月转入固定收益部。在不同部门的历练中，胡中原逐渐培养起了多维度的投资视角，为后续的投资管理工作奠定了坚实基础。现任华商基金公募业务固收投资决策委员会委员、固定收益部总经理助理。

注：以上人物系华商基金胡中原

除了华商润丰，胡中原管理的另一只“固收+”基金华商元亨（A类代码：004206，C类代码：019053）同样取得了令人瞩目的成绩，年化回报达到19.94%。目前这两只“固收+”基金产品合计管理规模为44.37亿元。

此外，胡中原在基金管理领域的涉猎十分广泛。他不仅担任华商鸿畅39个月定开、华商鸿盈87个月定开等多只中长期纯债型基金产品的基金经理，还曾掌舵过短期纯债型基金与货币基金。这或许是胡中原深耕各类固定收益资产的有力见证，使他在面对资金流向调整时更具优势。

图：华商基金胡中原在管基金产品

仓位灵活配置，风险收益动态平衡

对于“固收+”基金，仓位调整灵活是其相较于股票型基金的一大优势。这种灵活性赋予了基金经理更大的操作空间，能够根据市场变化及时优化投资组合。而股债比例配置时机的精准调整，更是决定“固收+”基金收益的核心要素。

复盘华商润丰各年度的表现，胡中原在大类资产配置层面的操作可圈可点。2019年，受益于中美贸易摩擦降温以及货币政策宽松，市场风险偏好逐步抬升，市场活跃度显著增强。在2019年四季度至2021年二季度这段市场上行周期中，华商润丰的股票配置比例始终保持在45%以上，精准捕捉到市场上涨的机会。

图：华商润丰资产配置比例

在债券配置方面，2019年下半年的华商润丰保持了40%以上的债券持仓，为基金产品整体的稳健性提供了支撑。然而，随着经济的快速反弹，市场形势发生了微妙变化。胡中原敏锐地捕捉到债券市场潜在的风险，在2020年全年果断将债券配置比例大幅降低至5%左右，在2020年全年被大幅降低至5%左右水平，彰显了其在大类资产配置上的高超技巧与灵活应变能力。

2022年至2023年，股票市场表现疲弱，沪深300指数分别遭遇了-21%、-11%的跌幅，令众多投资者举步维艰。在此期间，华商润丰的股票仓位在40%左右，同时将债券仓位在20%-40%的区间内灵活调整，使得股债比例始终保持着较为均衡的状态。

这种恰到好处的资产配置有效平衡了风险与收益，最终使得华商润丰在2022年和2023年分别逆势上涨了3.05%、0.74%，与同期业绩比较基准涨幅（分别为-12.97%、-5.47%）相比优势显著。

踏入2024年，胡中原同样展现出非凡的前瞻性，华商润丰从一季度开始将股票仓位逐步提到了80%以上。尽管3月至9月市场情绪整体较为低迷，量能极度萎缩，但胡中原始终坚守自己的投资策略，没有被短期的市场波动所左右。

随着9月24日以后多项增量政策密集发布，市场信心大幅提升，指数显著反弹。凭借前期的高仓位布局，华商润丰在四季度净值一路攀升，最终实现全年涨幅32.90%，大幅跑赢业绩基准（9.54%）和沪深300（12.15%），在灵活配置型基金产品中名列前茅（22/2260）。

债券筑牢风控壁垒，股票深挖行业贝塔

在债券投资领域，胡中原秉持着稳健且审慎的态度，以风险控制为首要原则，不轻易涉足风险较高的信用下沉策略。华商润丰的持仓主要集中在金融债、国债以及高等级的央国企信用债。这些债券凭借其稳定的信用资质和相对可预测的收益特性，为投资组合筑牢了坚实的安全防线。同时，胡中原会通过波段操作等方式，在债券价格的起伏中捕捉机会，增强投资收益。

图：华商润丰行业配置比例

对于股票投资，胡中原曾强调：“投资中最重要的或是对行业的认知和理解，只有对行业有深刻的认知和理解或才能捕捉到产业的趋势变化，进行相应的布局和调整”。其投资策略以获取行业的贝塔收益为主。胡中原会通过深入分析和对比不同行业之间的性价比，投资分散至某一具体行业各环节的优质个股，最大程度降低非系统性风险对投资收益的侵蚀。

从华商润丰2019年二季度以来的行业占比来看，胡中原的“能力圈”相当广泛，能够在市场变化中动态调整持仓行业。2023年以前，华商润丰的股票投资版图广泛铺开，涉足金融、工业、消费、信息技术等多个重要行业。同时，胡中原注重行业景气度投资，能够做到及时的止盈止损，华商润丰的持仓行业分布几乎每年都会经历较大幅度的调整。

图：华商润丰行业配置比例

然而，从2023年开始，华商润丰便将目光投向与人工智能相关的通信、电子、传媒、机器人等板块，持续加码科创类公司。从前十大重仓股的占比来看，华商润丰的个股集中度自2024年以来亦有显著提升，彰显了胡中原对产业发展趋势的深刻洞察，以及对经济形势向好前景的坚定信心。

图：华商润丰前十大重仓股占净值比

胡中原对人工智能领域的布局，绝非出于一时冲动或盲目跟风。早在行业尚未全面爆发之际，胡中原便已悄然布局，且选股眼光独到且精准。在2023年一季度，胡中原果断将寒武纪纳入麾下，并一举使其成为第二大重仓股。这一决策在当季便得到了市场的有力验证，寒武纪股价一路飙升，涨幅高达241%。

在华商基金官方公众号1月25日发布的内容里，胡中原目前依旧看好人工智能领域。他认为大模型参数规模提升使人工智能大模型训练和推理对算力需求激增，带动光模块、PCB和服务器等算力基础设施建设需求上涨；同时，大模型能力增强、算力成本下降，让娱乐游戏、人形机器人等应用领域有望持续受益。

随着胡中原全面拥抱人工智能，华商润丰、华商元亨在业绩表现异军突起的同时，也受到了投资者的热烈追捧，管理规模实现了跨越式增长。仅在2024年下半年，华商润丰的管理规模就大幅扩张4倍，华商元亨的管理规模暴增6倍，成为资本市场中备受瞩目的焦点。

图：华商润丰管理规模变动趋势

图：华商元亨管理规模变动趋势

综上所述，胡中原是一名股债兼修的“六边形战士”。凭借着过硬的专业能力，胡中原既能精准把握市场趋势，灵活调整资产配置，又能深入研究行业动态，合理布局股票投资。在实际操作中，胡中原风格果敢利落。当市场行情处于混沌、不确定性丛生之际，减仓毫不迟疑，股票仓位能迅速从80%直降至40%；而一旦捕捉到前景看好的行业，加仓操作更是雷厉风行。

值得一提的是，剔除纯债部分后，胡中原目前的管理规模并不大，这使得他在相当长的时间内仍有望保持投资决策与操作过程的高灵活性。投资者此时选择胡中原管理的产品，有望在其专业管理下，通过灵活多变的投资策略，实现资产的稳健增长。