穿过风暴 | 观点与陆挺面对面：2025年挑战与希望并存

编者按：2024年，面对经济与行业调整的大环境，如何穿过风暴，在周期考验和市场竞争中赢得生存与发展，是每一个企业掌舵者需要思考的核心问题。

在这一背景下，观点新媒体策划并推出“穿过风暴”年度系列报道，寻找一批在变革中砥砺前行、推动中国经济高质量发展的企业共同迎接新的一年。

同时，我们将继续对话一批具有全球视野和丰富学识的经济学者与行业领袖，从他们的角度，解读行业与企业的未来发展。

观点网 美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。

特朗普再度上台可能引发的关税和地缘政治变化，似乎已成为悬在多国头顶的达摩克利斯之剑。野村证券中国首席经济学家陆挺对此认为，需要考虑这一风险的预期，估算或将导致2025年GDP增长减少一个百分点。和陆挺已连续进行多年交流，这次采访定得很快，采取了视频对话的形式。

在不久前对一名经济学家的专访中，受访者认为2025年经济将比去年乐观。而陆挺似乎更擅长扮演敲钟人的角色，不太认同这位多年好友的看法，认为不应盲目乐观，因2025年充满未知和不确定性，不能轻易作出判断。

在他看来，2025将是挑战与希望并存的一年：“2025年，有些方面会比2024年好，有些方面仍存在挑战。”

解决问题

要想解决“它”，首先要承认“它”。

面对经济所遇到的问题，2024年中央政府陆续推出一系列政策，尤其在九月下旬政治局会议上明确，加大财政货币政策逆周期调节力度，藉此促进房地产业止跌回稳。

具体措施迅速落地，9月24日开始，降息、降准、降首付比例、降存量房贷利率、降房产交易契税以及设置总额为8000亿的支持股市的货币政策工具等宽松刺激政策迅速推出。股市一度暴涨，之前一路下行的长期国债收益率也开始反弹，大城市房地产市场开始企稳。

在陆挺看来，政府希望通过楼市、股市等关键领域振奋大家信心，继而像杠杆一样把中国经济撬动起来，“这是2025年经济能够看到亮点的一个主要原因。”

但与此同时，2025年仍面临众多挑战，不能过于乐观。

首先是特朗普2.0所带来的不确定性：“美国的一举一动，对整个中国经济和资产市场造成较大不确定性。” 

这是外部存在的挑战，聚焦于国内的情况，陆挺提及到，2024年出台的很多政策，有了一定效果，部分经济指标近期开始反弹。但一些政策的力度、广度、深度，或许仍有所不足。

比如，“以旧换新”带来的短期耐用品需求效果如何持续？2025年是否会有所衰减？

2024年7月，国家发展改革委和财政部统筹安排1500亿元超长期特别国债资金，支持汽车、家电、家装等消费品以旧换新工作。

据初步统计，2024年，全国汽车以旧换新超过了680万辆，超3600万名消费者购买八大类家电以旧换新产品超过5600万台，家装厨卫“焕新”补贴产品约6000万件，电动自行车以旧换新超过138万辆，总共带动相关产品销售额超过1.3万亿元。

在他看来，与2024年相比，2025年整体财政政策毫无疑问是更为宽松的，“短期内确实需要扩大需求，但我认为最核心的一点是应该通过财政扩张积极解决中国经济中所出现的实际问题，而不只是扩大需求。”

经济学家往往更多从全局的视角关注经济的整体表现。他直言，很多人问刺激力度应该有多大？赤字有多高？中央政府支出应该增加多少才能够让经济稳定下来？降息降多少能够稳定下来？

在他看来，这些问题是重要的，但也许更为重要的是：“哪些政策能够直接让中国经济所面临的实际问题得到缓解？”

实际问题

采访过程中，陆挺数次提及“实际问题”，我们问他：“这指的是什么？”

据他分析，中国经济目前面临的问题，不能仅仅放在传统的经济周期框架中分析。

“已经不是简单的周期性宏观经济下行问题，即需求不足的问题。而是中国经济最重要的一个板块--房地产面临转型，由此产生很多问题。”

也就是说，房地产行业稳定与否将是2025年经济发展的关键。

这个行业的重要性不言而喻，不仅在高峰期贡献了GDP、财政收入和居民财富，还在于涉及多类上游的原材料行业和下游的消费品行业。

宏观经济学家当中，陆挺一直是对房地产市场关注较多的一位，但他笑笑称：“我都不想再多提这个行业了。”

现实的情况是，房地产行业正在对中国经济产生多方面影响，也直接和间接的冲击了居民消费：“到最后还是发现，房地产行业很重要，这个行业的问题需要解决。”

他指出，中国经济若要实现可持续复苏，不仅仅是中央政府加大刺激力度，关键还是要让出现问题的板块真正出清，让债务真正得到清理，尤其是清欠房地产债务链条，重建市场信心。

“我们应该想方设法让这个行业稳定下来，要让它出清。” 

我们希望能够听到陆挺关于房地产出清的建议。

在他看来，出清需要很多资金，钱从哪里来？“银行白名单制度够不够？我认为是不够的，可能需要动用中央财政。”

政府收储也是其中一种方式。政府“收储”存量房，是指由政府收购已建成的存量商品房，将其用作保障性住房。

早在2024年5月，国务院副总理何立峰就曾表示，商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。央行亦表示设立3000亿元保障性住房再贷款，以支持地方国企以合理价格收购已建成未出售商品房，预计带动银行贷款5000亿元。

但在陆挺看来，收储是不够的，而且可能低效。原因在于房地产的预售制，致使房地产企业并不会有太多成栋的已建成住宅。

 “保交楼”被陆挺认为是另一个实际的抓手，更是整个房地产行业出清非常关键的一步：“保交楼就是想方设法通过政府资金的筹集，通过一个一个项目进行梳理，注入资金帮助企业完成这些项目。”

而在保交楼过程中，一部分没有销售出去的房子可以成为保障房的来源，也就是政府主要的收储对象，他认为这是出清的最好办法。

并且，保开发商主体和保交楼并不完全矛盾，保交房本身有助于房企生存。逻辑在于，保交房实际是以保项目公司为主，房企通过底下项目公司跟政府签约，获得现金流往前推进项目，项目交付后也能够恢复企业信誉。

另一方面则是保企业，对于一些经营不算太差、主要面临现金流问题的标志性企业，他认为通过政府一定的注资，让它们生存下来，也能够给市场注入信心，这样或许能够加快房地产行业的出清速度。

一个标志性事件是，春节前深圳国资委全资持股的深铁集团全面接管万科，并对该公司提供28亿元低息借款，更有进一步消息指政府部门或将为万科资金缺口提供帮助。

止跌回稳

对绝大多数房企而言，过往低迷的市场令资金压力始终未能缓解。

不过，在一系列政策刺激后，房地产销售市场开始有了起色。

2024年12月举行的中央经济工作会议指出，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，持续用力推动房地产市场止跌回稳。

随着“924”政策实施，10月、11月新建商品房交易网签面积连续2个月同比、环比双增长。

贯穿一年的房地产刺激政策，推动着楼市回暖，部分大城市房价止跌反弹。年末北上广深4个一线城市全部取消普通住宅和非普通住宅标准，多地楼市成交回暖。尤其是上海和北京，部分改善型楼盘供不应求，房产中介也重新变得忙碌。

统计局数据显示，10月份以来房地产市场交易总体回升，11月份新建商品房销售情况进一步改善。1-11月，新建商品房销售面积和销售金额同比降幅分别比1-10月收窄1.5和1.7个百分点。其中，11月份当月销售面积和销售额都实现正增长。

12月份70个大中城市里，新建商品住宅销售价格环比上涨的城市有23个，比上月增加6个，二手住宅环比上涨城市有9个，比上月减少1个。一线城市新建商品住宅销售价格环比涨0.2%，二手住宅销售价格环比涨0.3%。

“从全国角度来讲，我们看到一些关键指标尤其是同比角度的企稳，二手房市场也看到明显复苏。” 在肯定部分政策效应的同时，陆挺也警醒称不能盲目乐观。

他进一步解释，一方面，过去几个月看到的一些基本复苏迹象，可能是在一轮较为重要的宽松刺激后的报复性反弹，就是积压需求的反弹。

另一方面，他认为现在的房地产销售企稳是在较为低位的稳定，而不是真正的复苏。房地产市场经历从2021下半年后接近四年萎缩后的企稳，实际和应有水平和高点相差甚远。

陆挺亦提及，需要关注到这是一种区域之间高度不均衡的稳定：“从房价和新房销售这些关键数据来看，可能只在十几二十个城市企稳，另外几百个城市并没有真正企稳，可能还在小幅下跌。”

“一方面可以松一口气，没有持续萎缩，但还远远没有到能够真正松一口气的时候，绝对不能掉以轻心。”

在他看来，2025年需要关注几个方面，第一是销售明显企稳复苏，新开工明显上升，在建数据上升，挑战还是比较大的。

但与此同时，未来经济的“新贵”也逐渐显现，科技成为推动经济发展的希望所在，并切实改变着我们的工作和生活。

AI浪潮下，2025年初大洋彼岸的英伟达市值成功超越苹果和微软，成为全球第一；纯中国血统的人工智能大模型DeepSeek亦横空出世。

这是新浪潮的雷声。

采访不久后便是蛇年春节，我们互道新年快乐，陆挺说：“对很多人来说，这是一个很有挑战的时代，但也有很多机会和出路，所以我们每个人都各自努力！”

以下为观点新媒体对野村证券中国首席经济学家陆挺先生的采访实录：

观点新媒体：中国2024年GDP按年增长5%，您认为2025年经济会比2024年好吗？面临哪些新问题和新机遇？

陆挺：我觉得有些方面肯定比2024年好。

2024年政府积极出台政策，希望通过股市、楼市等关键领域振奋大家信心，像杠杆一样把整个中国经济撬动起来，这是经济看到一些亮点的主要原因。

同时，我认为2025年也充满未知数。第一，我们有特朗普2.0这个新的风险，美国那边的一举一动对整个中国经济和资产市场会形成很大影响。

第二，过去几个月政策刺激下的经济或资产市场方面的一些表现，在持续性方面如何保持？比方说过去两三个月经济方面最大的亮点是什么？是汽车销售、家电销售增速明显上升。去年四季度家电销售34%同比增长，汽车双位数增长，新能源汽车销售是40%多的同比增长。

这些数据很亮丽，应该为此而高兴。但另外一方面，从以往经验来看，因为耐用品本身的特征，靠以旧换新带来的销售增长很难持续，在第一波刺激之后，后续效应会快速衰减。

第三，从去年四五月份开始，尤其9月份开始出台的很多政策，有一定效果，但这些政策的力度、广度、深度，尚不足以让整个经济企稳复苏。

观点新媒体：您如何看待房地产？

陆挺：疫情结束之后，中国政府在保交楼方面作出了努力，但仍未得到妥善解决。这几年每年解决两三百万套，但保交楼本身非常复杂。

我在2023年九月份估算当时保交楼大概涉及2000万套。如果在2023年和2024年都解决了300万套的话，估计还在1000万套以上，所以这个问题并没有得到完全解决。

我们要在2025年看到几个方面数据上升，才算企稳复苏。比如看到销售明显企稳复苏上升、新开工明显上升、在建上升，要看到这一组数据上升。

观点新媒体：去年我国出台一系列楼市方面的政策，一些核心城市出现回暖，您认为2025年房地产会止跌回稳吗？

陆挺：经过这几年的几轮放松，从全国角度来讲，确实看到一些关键指标尤其同比角度的企稳，包括新房销售和二手房市场复苏。

但不能盲目乐观，过去几个月看到的复苏迹象，可能是在一轮比较重要的宽松刺激后的报复性反弹，往往过两三个月后会重新下来。

第二个方面，经历2021年下半年之后差不多四年萎缩后的企稳，实际跟应有的水平和高点还相差甚远。

第三个方面，区域之间可以说是不均衡的一种稳定。

最后说一个结论，房地产数据出现了让我们松一口气的迹象，但远远没有到能够真正松一口气的时候，不能掉以轻心。

观点新媒体：现在房企以保交楼和债务清偿作为主要工作，您对房地产出清有哪些建议？

陆挺：从出清角度来看，房地产开发商所面临的最重要债主不是资本市场，也不是银行，而是买房人。所以我一直强调，保交房是出清最重要的一个环节。

从保交房的角度，不是一定得盖房，可以把钱退给购房者，也可以进行一定置换。总之，就是一个出清的过程。

保交房应该想方设法通过政府资金的筹集，梳理一个个项目，通过注入资金的办法，帮助这些地产企业完成项目。

我认为，在保交房过程中间，有一部分没有卖掉的房子可以成为保障房的来源，这就是出清的最好办法。

观点新媒体：您认为现在重点在保交楼还是保开发商主体？

陆挺：两者之间并没有矛盾。

保交房实际是以项目公司为主，梳理销售率高的项目，资金缺口有多少，跟项目公司进行签约，做好保交房的工作。这些工作往前推进的时候，也是有助于房企生存的。

因为房企通过底下项目公司跟政府签约获得了一些现金流，能够让他们的项目往前推进，能够恢复他们的信誉。因为如果出现烂尾楼的情况，在当地是不可能有复苏机会的。

所以，从保交房跟保房地产企业角度来讲的话，保交房有助于房地产企业的生存。

另一方面，能够看到有些企业经营其实不算太差，主要是面临现金流的问题。从保企业的角度，通过政府的注资让他们生存下来，哪怕是替换管理层，相信也能够给市场注入一定信心。

应该以保项目公司、保交房、保楼盘为主，同时让一些标杆性的企业生存下来，能够加快房地产行业的出清速度。

观点新媒体：结合最新的经济发展情况，您认为财政刺激或者货币政策在哪些方面投入更为有效？

陆挺：总的来讲，我认为2025年整体财政政策相对2024年毫无疑问是更为宽松的，但未必一定能够达到市场预期。

从财政政策角度来看，应该积极应对房地产的问题，拨出一定资金清理房地产债务链条。

另外，我认为应该补助弱势群体、低收入阶层。

我过去一年反复呼吁要补助低收入阶层，要在收入分配有所作为，尤其是养老金和医保。

观点新媒体：2025年，您对企业家有哪些建议？

陆挺：没什么特别的建议，各行各业其实都很不一样。对我们很多人而言，这是一个很有挑战的时代，但也有很多机会和出路，所以我们都各自努力。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。