铜行业“增资源、稳冶炼”方向明确，紫金矿业、西部矿业有望率先获益

21世纪经济报道记者  董鹏  成都报道

2月11日，工信部等11部门联合印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》（下称“实施方案”）。

该实施方案涉及上游资源开发、产能结构优化、产业技术创新与绿色化智能化发展等多个方面，属于引领产业发展的纲领性文件。

“到2027年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升。铜原料保障能力不断增强，力争国内铜矿资源量增长5%～10%……培育一批铜产业优质企业，产业结构进一步优化。”实施方案指出。

实际上，中国铜企已经形成紫金矿业、洛阳钼业与五矿资源领衔，江西铜业、西部矿业等多强并列的产业格局。中国铜企近几年不仅是全球铜资源的主要增量来源，以紫金矿业、洛阳钼业为代表的企业也已跻身全球前十大铜矿商队列。

如今，在上述产业政策的推动下，以西藏为代表的国内资源集中地相关项目建设亦有望提速。

对此西部证券指出，紫金矿业、西部矿业两家国资企业一方面具备较强的资源获取能力，另一方面还拥有丰富的高海拔矿山采选技术及管理经验，有望从中持续受益。

国内资源开发或提速

目前，国内铜产量最大的三家公司分别为紫金矿业、洛阳钼业和五矿资源，2024年铜产量分别为107万吨、65万吨和40万吨。

其中，洛阳钼业凭借刚果（金）TFM、KFM两大世界级项目产能的释放，2024年上半年一度成为全球主要铜企中增量、增速的双料冠军，并跻身全球前十。五矿资源的资源布局与之类似，铜矿主要集中在刚果（金）、秘鲁和博茨瓦纳等国。

相比之下，紫金矿业的铜矿资源分布更为均衡，国内、国外铜资源兼而有之。

国外布局中，包括同在刚果（金）的卡莫阿铜矿、塞尔维亚紫金矿业、塞尔维亚紫金铜业等多个主力项目，在国内还布局有西藏巨龙铜矿、黑龙江多宝山铜矿、福建紫金山等重要资源。

上述实施方案发布前不久，紫金矿业刚刚宣布以137.29亿元收购藏格矿业24.82%股权，并由此间接增加了对巨龙铜矿的权益，并实现了绝对控股。

“西藏是紫金矿业国内资源布局的核心区域，除巨龙铜矿外，公司还是玉龙铜矿第二大股东，并主导建设运营朱诺铜矿、雄村铜矿……”紫金矿业曾指出。

工商信息显示，紫金矿业间接持有玉龙铜业22%的股权，西藏矿业则持有后者58%的股权，剩余20%股权由西藏昌都当地国资持有。

此次实施方案便着重强调对国内资源的开发，“推进西藏、新疆、云南、黑龙江等重点地区铜矿资源基地建设，新建一批大中型铜矿山，持续提升铜矿开发利用和安全生产水平……加快铜矿开发项目、环评、安全设施设计审查等审批进程，加快推进在产项目扩能、新项目建设。”

目前，西藏巨龙铜矿、玉龙铜矿两大项目均处于扩产进程当中，这也是未来几年国内铜资源释放确定性最强的重要增量。

至于“三条龙”之一，远在阿里的多龙铜矿，后续能否实现开发上的突破同样值得期待。

此外，在明确加大既有资源开发的同时，实施方案还对矿产资源综合利用、再生资源回收利用作出了具体要求，比如提高资源开采回采率、选矿回收率和综合利用率，“鼓励矿铜冶炼企业建立废铜资源回收利用网络，利用现有铜冶炼系统处理含铜再生资源。”“鼓励铜矿企业贫富兼采，加强铜尾矿和冶炼渣的减量化、资源化、无害化处置”。

中国有色金属工业协会党委书记、会长葛红林也撰文指出，“目前，中国铜精矿等原料的外采率较高，必须通过多渠道提升资源保障能力和韧性。”

非“一体化”冶炼产能扩张受限

加大对国内铜资源的开发，是为了补齐国内铜企原料自给率不足以及矿端与冶炼两端不匹配的短板。

相关数据显示，2024年，我国精炼铜产量约1300万吨，占全球产量的45%左右，但是80%以上的原料来自外部进口。

“近年来，相对铜资源端，铜冶炼端的话语权，出现了由强到弱的转变。铜矿加工费呈现不断下降的大幅度波动，冶炼企业的利润在很多时候来自于硫酸、金银等副产品收益，盈利能力有限，不可持续。”葛红林指出。

对比相关上市公司定期报告也可以看出，紫金矿业等矿冶“一体化”企业与冶炼业务占比较高的铜企，盈利情况相差巨大。

前者铜产品毛利率普遍超过50%，后者则只有个位数，比如江西铜业、铜陵有色和云南铜业均存在类似问题。这几家铜企，过往十年铜产品毛利率始终保持在5%左右波动，个别年份更是低于2%。

上述行业现状下，实施方案指出“促进铜冶炼有序发展”，推动铜冶炼发展由产能规模扩张向质量效益提升转变，严格落实产业、环保、能效、安全等相关政策要求，新改扩建铜冶炼项目应对照《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》标杆水平实施，鼓励新改扩建铜冶炼项目对照铜冶炼行业规范条件高水平建设，推动能效水平应提尽提。

对于新建矿铜冶炼项目，实施方案还进一步明确，原则上需要配套相应比例的权益铜精矿产能。这意味着，未来缺少原料配套的冶炼产能建设将受到明显限制，有利于缓解过去原料供给增长赶不上冶炼能力增长的问题。

“2025年，国内铜冶炼项目进入了新一轮投产高峰期。预计现有在建和拟建项目建成后，我国精炼铜产量将完全覆盖国内消费需求。受上游原料端挤压，铜冶炼企业生存空间明显受限，避免冶炼端盲目扩张势在必行。”江铜集团总经理周少兵指出。

在他看来，铜冶炼端也要借鉴电解铝供给侧结构性改革成功经验，在铜冶炼产能出现绝对性过剩前进行有效调控。