流动性隐忧or业务潜力突出 从股价屡次破发看华谌科技（HCAI.US）的AB面

上市不到一周，华谌科技（HCAI.US）已经上演大涨大跌的剧情。截至2月10日，该股收报4.2美元，跌幅达17.97%，总市值约为1.32亿美元。值得关注的是，该股盘中低点触及3.8美元，已经跌破发行价4美元。

股价频频破发

根据智通财经APP了解，华谌科技自上市以来就频频破发。上市首日，公司股价开盘高涨4.366美元，盘中高点触及5.32美元，截至收盘，公司报3.84美元，跌幅达4.0%，成交量198.75万股，成交额为869.67万美元。上市首日即破发，似乎让华谌科技的资本市场之路并不平坦。

上市次日，该股延续首日跌势，最低点触及3.7美元，截至收盘报3.76美元，跌幅为2.08%，成交量为62.69万股，成交额为237.99万美元。

经过两日的低迷走势后，华谌科技股价在2月7日迎来放量大涨，涨幅高达36.17%，收报5.12美元，成交量达189.07万股，成交额为956.87万美元。

大涨之后便是大跌，目前的华谌科技似乎面临着持续下跌甚至频频跌破发行价的窘境。

资本市场缘何对华谌科技失去耐心呢？

招股书显示，2022年、2023年和2024年前六个月，华谌科技的收入分别为2095.52万元（单位：美元，下同）、3427.90万和 2991.30万美元，相应的净利润分别为550.87万元、201.61万元和 249.75万元。值得关注的是，2023年华谌科技陷入了“增收不增利”的窘境。公司收入同比增长63.58%，但净利润同比大幅下滑63.4%。

为何华谌科技收入与净利润的剪刀差如此之大?

主业“以价换量”

公开资料显示，作为一家综合智能停车解决方案和设备结构件提供商，华谌科技主要提供定制化的停车解决方案，以优化有限停车位的效率，涵盖智能立体停车库设计、立体停车设备制造、销售、安装和维护。为了满足客户不同的停车需求，公司采用各种工作原理制造和提供各种立体停车库产品，例如升降平移、便捷升降、垂直循环、垂直升降、平面移动、巷道堆叠、多层循环、水平循环和汽车升降。此外，运营子公司还提供设计、维修和维护服务，以确保停车解决方案的持续功能。

2023年华谌科技收入大增63.58%至3427.9万美元主要得益于设备结构件收入的大幅飙升。报告期内，设备结构件的收入为2552.69万美元，而2022年仅有334.7万，同比增长了662.67%，占公司总收入的比例从15.97%提升至74.47%。

而设备结构件收入的暴增主要是因为立体停车库需求因新房销售所拖累后华谌科技加大了在设备结构件业务上的投入力度，从而带动了该业务实现了爆发式成长。报告期内立体停车库业务的收入则降至801.2万美元，而2022年同期为1695.73万美元，直接腰斩。

虽然设备结构件收入暴增带动华谌科技总收入大幅增长，但期内公司的毛利率却从2022年的41%下降至18%，这导致了期内的毛利直接下滑了28%。而毛利率的大幅下滑主要有两方面的原因，其一是高毛利的立体停车库业务的收缩以及其中两个项目亏拖累了毛利率水平;其二，为扩大设备结构件的销售规模，华谌科技期内主动降价，以价换量的方式进一步拖累了公司的盈利能力。

由此来看，华谌科技当前的业务经营面临着较大的压力，在立体停车库需求减弱后，公司虽然将业务重心转至设备结构件，但设备结构件行业的竞争比智能停车行业更为剧烈，这就导致了华谌科技必须采用以价换量的方式来开拓市场，从而出现了“增收不增利”。

客户依赖症难解 智慧停车增长潜力突出

设备结构件业务的高速发展也是有代价的。

事实上，华谌科技所处的设备结构件业务市场竞争十分剧烈，市场玩家众多，华谌科技之所以能实现该业务的爆发式成长，也是以主动降价的销售策略实现的，这并不是企业的核心竞争力，相反这可能会进一步加剧市场竞争。

且值得注意的是，在华谌科技设备结构件业务持续爆发的同时，其客户集中度亦呈加速集中的趋势。据招股书显示，2022年时，华谌科技前四大客户的收入占比为43.08%，但至2023年时，其前四大客户的收入占比大幅提升至65.5%，其中来自于最大客户的收入占比更是高达31.21%。

这样的成长模式弊端十分突出，即华谌科技在整个交易中的议价能力是相对有限的，难以提升自身的盈利水平，且客户集中度过高会让业绩大幅波动的可能性提升，一旦头部客户需求减少或流失，都将对华谌科技的业务经营造成直接冲击。

不止于此，资产负债表的变化亦表明了此种发展模式的不足之处。智通财经APP发现，截至2024年6月30日，华谌科技应收账款合计高达779.0万美元，去年同期仅为7.9万美元，增长十分显著。 

大额应收账款不仅让回款减值拨备的风险大幅提升，且会明显影响公司的资金流动，现金流周转会被冲击。由于应收账款的未及时收回，截至2024年6月30日，华谌科技在手现金不足2万美元。可见华谌科技资金周转的压力已十分巨大。公司管理层认为，目前的现金水平和经营现金流将仅够支撑其至少未来12个月的预期现金需求。

不过，从行业来看，公司业务仍具增长潜力。

随着中国注册车辆数量的不断增加，中国人口对停车位的需求也逐渐增长。根据住房和城乡建设部发布的《城市停车设施规划指南》，规划人口50万以下的城市，停车位与车辆拥有量的比例应在1.1：1至1.5：1之间，规划人口50万以上的城市，停车位与车辆拥有量的比例应在1.1：1至1.3：1之间。这表明，目前中国的停车位建设有待改善，缺口达数百万，无法满足中国人的生产生活需求。而且，目前中国大部分停车场、车库都是靠出口人工收费。1个展位年均人工成本超10万元且持续上涨。经营者行为难以监管、收费和车流效率低下，使得无人驾驶的智能停车场、车库正在成为行业趋势，逐渐取代有人值守的收费停车场、车库。

中国停车位建设的显著差距，为发展智慧停车行业带来了巨大的市场潜力。市场需求带动了近年来智慧停车行业的增长。2022年中国智能停车市场规模约为200亿人民币，预计2023年将达到229.8亿人民币。解除新冠疫情限制措施导致中国国内旅游复苏，2023年“五一”假期期间约有2.74亿人次的旅游记录。这一数字表明旅游业恢复到大流行前的水平，自驾游已受到公众的欢迎。因此，停车位的需求一直在增长，这使得智能停车成为解决“停车难”问题的理想方案。

数据显示，2022年中国智能停车市场规模约为200亿元人民币，而据《2024-2029年中国智慧停车行业市场供需及重点企业投资评估研究分析报告》的预测，2024年我国智慧停车市场规模将达到278亿元，并在2028年达到426亿元，这就意味着，2024至2028年的年均复合增长率约为11.22%。

华谌科技的停车解决方案的客户包括了政府部门、医院、物业管理公司、房地产公司、机构、住宅社区和其他拥有停车场或车库的企业。凭借生产资质和市场影响力，华谌科技的智能停车系统解决了中国快速发展的城市地区的停车难题。

而在智能停车解决方案之外，华谌科技还提供设备结构件，其中便包括了传送带、供料系统组件、车库结构件、立体停车设备定制钢材和承重等材料，以及铁路配件等。设备结构件的客户是工业制造公司，例如采矿运输机、工业输送机、铁路轨道和其他产品的生产商。

华谌科技的智能停车解决方案和设备结构件两大业务具有明显的协同优势，设备结构件的相关产品可用于智能停车解决方案中，这样的一体化运营可以增强公司的竞争力，为其市场份额进一步扩大蓄势。