SFC Outlook 2025｜专访标普全球首席经济学家Paul Gruenwald：全球经济不确定性较高，预计美联储今年仅降息一次

南方财经全媒体记者 周蕊 纽约报道

世界经济论坛2025年年会日前在瑞士达沃斯落下帷幕。在今年的论坛上，人工智能（AI）和美国新政府的政策动向成为焦点，反映出市场对技术创新的前景以及未来经济政策的不确定性尤为敏感。

继2024年降息三次之后，美联储于1月29日宣布维持基准利率不变，反映出其转向更为谨慎的立场，旨在评估通胀走势以及特朗普政府政策的影响。在货币政策声明中，美联储强调，美国就业市场依然稳健，失业率持续维持在低位。但同时，美联储对通胀的表述趋于强硬，指出通胀水平仍然“略高”，暗示未来进一步降息的空间可能有限。

在本期《直击华尔街》节目中，标普全球评级（S&P Global Ratings）首席经济学家 Paul Gruenwald 对美联储政策前景、全球经济主要风险、全球供应链格局以及美国债券市场走势等进行了深入分析。他指出，美国新政府的“商业友好”政策可能为美国经济带来一定提振作用，但关税政策、移民政策的不确定性以及通胀压力仍是投资者关注的主要风险。

展望 2025 年，Paul Gruenwald 预计美联储将采取谨慎的政策立场，可能在上半年实施一次降息，但进一步宽松的空间仍取决于经济数据的变化。此外，随着全球主要经济体的货币政策逐步分化，美元走强可能给外部市场带来挑战，尤其是对那些依赖美元债务的新兴市场而言。

特朗普政策影响将更多体现在金融市场

南方财经：我们了解到你最近参加了达沃斯论坛，能否分享一下相关经历，今年论坛上最重要的议题是什么？

Paul Gruenwald：今年有两个热点关键议题。其中一个被正式列入议程，即人工智能（AI）。围绕AI的兴奋点在于其可能带来的生产力提升、更快的经济增长和更高的企业利润。另一个没有列入正式议程但引发关注的议题是美国新政府的动向。美国总统唐纳德·特朗普在达沃斯通过视频方式露面了。市场对美国经济前景普遍持相对乐观的态度。这两个议题成为了达沃斯的两大关注点。

南方财经：就市场和经济风险方面，目前投资者最关注的风险是什么？

Paul Gruenwald：我们先从“正面风险”谈起。一个潜在的积极因素是，美国新政府政策整体上被认为对商业较为友好，我们预计，监管会减少，审批流程会有所改革，营商环境将有所改善，这可能对美国经济带来一定的积极影响。然而，市场仍然面临许多风险。首先是关税以及围绕关税政策的不确定性。短期内，关税可能会给部分行业带来提振作用，但长期来看，关税往往会抑制经济增长并推高通胀压力。第二个风险是美国的劳动力市场及移民政策。许多外籍劳工从事建筑业和农业，如果他们被迫离开美国劳动力市场，工资可能会上涨，通胀可能加剧，整体经济产出可能下降。市场已经提前消化了一定的通胀压力，但这也是需要关注的下行风险之一。

南方财经：你刚刚提到“特朗普2.0版本”的新经济政策，包括放松监管、限制移民以及提高关税。你认为这些新政策综合起来会如何影响美国国内经济以及全球经济？

Paul Gruenwald：美国是一个规模庞大的经济体，但相对而言比较封闭，贸易占GDP的比重相对较低。因此，关税政策对美国经济增长的直接负面影响可能不会特别大。但另一方面，通胀和利率的上升风险是值得关注的。债券市场已经在定价这一风险，美债收益率走高，美元走强，这实际上与政府希望看到的情况相反。因此，短期来看，这些政策的影响可能更多体现在金融市场，而不是实体经济。

南方财经：你认为特朗普的新政策对全球供应链的影响是正面还是负面的？

Paul Gruenwald：供应链问题非常有趣。在达沃斯论坛上，有一个关于供应链的重要讨论。一些企业的策略是，在中国设有生产基地的同时，还会在另一个国家布局产能。这种趋势仍在演变，供应链正在形成两个体系：一个以中国为中心，另一个则不依赖中国。因此，企业正在建立冗余的供应链，持有更多库存，以降低供应链断裂的风险。这将使供应链更加灵活，但也会增加成本，从而推高整体价格水平。

预计美联储将于上半年降息

南方财经：你对2025年美国债券市场的预期如何？

Paul Gruenwald：我们可以从短期和长期两个角度来看。短端收益率主要受美联储政策影响。就在1月30日，我们根据最新的2024年四季度数据调整了预测，现在预计美联储今年仅会降息一次，然后进入观望期。当前的风险在于，下一步可能不是继续降息，而是加息。尽管这并非我们的基准预测，但它确实是一个潜在可能性。

而在长期端，10年期美债收益率最近大幅上升，目前处于4.5%-4.6%区间，这对于抵押贷款利率等市场利率至关重要。整体来看，我们预计未来的收益率曲线将比之前预期的更高。这对借款人来说是个挑战，但对储蓄者来说则是个利好。此外，市场需要适应一个利率长期处于较高水平的环境。

南方财经：所以“高利率将持续更长时间”的预期依然成立？

Paul Gruenwald：是的，“高利率持续更久”仍然成立，甚至可能比我们之前预期的更高。

南方财经：1月29日，美联储宣布维持利率不变，没有降息。你对此的第一反应是什么？这是否符合市场预期？

Paul Gruenwald：是的，这是市场预期之内的决定。美国经济增长依然强劲，2024年整体表现良好，尤其是消费增长甚至超过了GDP的增速。此外，服务业通胀仍然高于2%的目标。因此，美联储决定采取观望策略。如果未来经济增长放缓、通胀下降，美联储可能会考虑降息。然而，新政府希望刺激经济增长。因此，我们需要观察这两者如何平衡。目前，美联储“观望等待”是最合适的策略。

南方财经：考虑到最近的经济数据，如1月30日公布的季度PCE（个人消费支出物价指数），以及1月31日发布的12月PCE数据（2.6%），这释放了什么信号？

Paul Gruenwald：PCE是美联储最关注的通胀指标，这进一步验证了当前美国经济仍然较强的判断。美联储主席鲍威尔此前也强调，他们将继续关注数据，目前没有明确的降息或加息倾向。市场预计今年还会有一次降息，但只要服务业通胀仍然偏高，美联储可能会保持谨慎态度，避免过快降息。

南方财经：美联储的政策决定会如何影响全球其他央行？

Paul Gruenwald：这取决于各国对美元的依赖程度。如果某个经济体高度依赖美元，美联储维持高利率可能会迫使其央行放缓降息步伐，以避免与美联储政策分化过大。但对于较为独立的经济体，比如欧洲和中国，它们的央行在制定政策时有更大的自主性。

南方财经：S&P Global预测2025年美联储仅会有一次降息，你认为这次降息会发生在什么时候？

Paul Gruenwald：很可能发生在上半年，比如3月或4月。美联储可能会观望几次会议后再决定是否降息，但如果经济形势发生意外变化，它可能失去进一步降息的窗口。我们目前预计首次降息可能在三月或四月左右，之后美联储可能会暂停，以评估整体经济走势。如果经济重新加速增长，那么这次降息可能就象征着本轮宽松周期的结束。不过，最终的决策仍然取决于关税政策、劳动力市场变化以及整体经济表现等因素。

适应性和前瞻性是应对挑战的关键

南方财经：通胀仍然是各国央行关注的核心问题。你认为当前的通胀压力依然严峻，还是已经逐步得到控制？

Paul Gruenwald：通胀前景正在逐渐明朗。欧元区在第四季度通胀水平保持稳定，而加拿大似乎已经进入降息轨道。这表明，尽管美联储可能延迟降息，但其他经济体可能会更快采取宽松政策。如果美国经济增长依然强劲且利率维持高位，那么美元可能继续走强。这将给其他国家的央行带来挑战，尤其是那些持有大量美元计价债务的经济体，它们可能会面临更大的外部金融压力。

南方财经：面对特朗普政府带来的不确定性，新兴市场在2025年如何保持经济的韧性？

Paul Gruenwald：这取决于新兴市场的类型。对于印度、巴西、印度尼西亚、沙特等国内市场较大的经济体来说，受到的冲击可能较小。但对于依赖全球贸易、债务以美元计价的国家而言，挑战可能更大。

南方财经：S&P Global 最新的经济展望是否还有其他值得分享的见解？

Paul Gruenwald：鉴于全球市场波动性加剧，我们今年更加侧重“情境分析”。我们的客户和利益相关者普遍关注美国对墨西哥、加拿大征收关税的潜在影响，或者对中国进一步实施贸易限制可能带来的后果。不过，与其对基准预测进行大幅调整，我们更倾向于增强研究的灵活性，深入分析不同情境下的潜在结果，并为经济环境的快速变化做好准备。未来一年，全球经济的不确定性依然较高，因此适应性和前瞻性将是应对挑战的关键。

出品：南方财经全媒体集团 

栏目策划：于晓娜

栏目统筹：向秀芳

出镜记者：周蕊 

文字编辑：向秀芳 和佳

翻译&制作：周蕊，段伊航（实习生）

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