国泰君安：特朗普关税反预期 可能采用 “少量多次” 的谈判策略

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，特朗普就任美国总统后，其关税政策并未如预期般迅速落地，可能采用 “少量多次” 的谈判策略，给金融市场带来新的宏观变量。美元利率和汇率出现回撤，美股因利率下行及特朗普政策推动而反弹，通胀成为市场博弈焦点。由于不确定风险较大，市场在2月初的非农就业数据和CPI报告发布前主要依循carry逻辑，债券市场与美元汇率紧密关联。

国泰君安主要观点如下：

特朗普就任美国总统，市场翘首以盼的关税政策却没有像想象中那样“爽快”落地，反而对于内政着墨较多。多方消息显示，特朗普大概率会使用关税作为谈判手段，并采用“少量多次”的方式来向贸易伙伴施压。

对于金融市场而言，特朗普在关税政策上的“犹豫”，带来了两个新的宏观变量

首先，关税如果加征时间推后，那么市场对于美国通胀的展望就可能面临downside risk；其次，关税大棒落下较慢以及分量比预想中轻，相应贸易对手的汇率就可能出现反弹，换言之，美元汇率可能会走弱。

正是由于这样的变化，美元利率和汇率均在特朗普就任后出现了一定回撤，但由于市场仍担心特朗普的“不按常理”，因此也不敢在反向头寸上加仓，因此也只能等待特朗普的下一步，以及2月前两周的美国数据再做判断。

美股逻辑则显得较为流畅，利率下行，股债跷跷板的作用下，美股出现反弹；与此同时，特朗普的“重商主义”以及盈利向好，也推动了美股的持续表现。大体上，当10年美债利率接近4.8%甚至靠近5%时，市场对通胀的担忧会显著升温，并会影响整体市场的风险偏好。但当美债利率出现下行时，市场的风险偏好会伴随着美元走弱而出现上升。

从这些方面而言，通胀仍然是市场博弈和关心的焦点，遏制通胀似乎也是特朗普目前的头号目标之一。上任首日，特朗普就退出巴黎气候协定，并宣称要增加油气开采和供应。考虑到汽油价格对于普通美国居民的重要性，增加油气供给来遏制通胀的意图也十分明显。

当然，这一切的重要性，都会让位于2月初的非农就业数据以及CPI报告，这也意味着市场在数据发布前很难找到方向，只能以carry作为最可靠的交易逻辑。与此同时，债券市场可能需要以汇率作为先行指标，即美元汇率走强，那么利率大概率上行；反之亦然。