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滑回原点,中国资产的救赎在哪里?

来源:海豚投研

2024-11-25 19:49:54

(原标题:滑回原点,中国资产的救赎在哪里?)

到上周结束,中美三季度财报季基本全面落下帷幕。而这次财报周期也非常有意思,从十一开始,中概从原本的暗流涌动,快速演变为热情澎湃,而等到这个季度的财报季结束,热情退潮,市场已经似乎又再次滑向了原点,中概资产市值又再次跌倒了 10XPE 附近。

一、中概:成长,已是绝对稀缺

在海豚君所覆盖的中国资产中,但凡没有任何 “含外” 量(没有出海业务),三季度成长已成了需要用望远镜来找的稀缺资产:

a. 广告股中,百度三季度广告收入同比跌 5%,四季度可能会跌 10%;分众广告收入 4.5% 的同比增长;微博广告同比增长 5%;能超过 10%+ 同比增长机会寥寥无几——腾讯广告 17%、B 站广告收入同比 28%、快手广告收入同比 20%。

b. 电商股中:阿里电商 GMV 同比增长估计也就是 2-3%;京东自营零售收入增长 5%;快手 GMV 同比 15%;拼多多 GMV 应该是增长 20%+,广告收入增长 20%+;

c. 产品股中:腾讯国内游戏在强产品周期内同比增长 14%;网易游戏勉强零增长;其他如垂类小龙头腾讯音乐订阅收入增长 20%+。

财报季走完,一个清晰的事实浮上水面:没有第二曲线、没有海外市场、原本生意又没建立坚实壁垒的互联网公司,已经变成了彻头彻尾 “看天吃饭” 的周期股。正如 N 年前已经没有成长的直播股一样,没有了成长性的互联网标的,估值都在向 10 倍 PE 靠拢。

甚至是一些还能做到 15-20% 增长的互联网经济股,比如说拼多多和快手,只要市场没有看到明显的生意壁垒,估值给起来也非常吝啬。

二、 “看天吃饭” 时候,天气不给力怎么办?

逐步失去了自身的 Alpha,成了看天吃饭的周期股,个股所处的 “天气环境” 变得异常重要。这些公司的估值除了自身的挣扎之外,更重要的是靠经济周期的变化。

所以当下的互联网经济,跟个股努力同样重要的是,宏观的政策走向,所以宏观的政策走向变得异常重要。而回看 924 会议以来的政策信号:

a. 政策态度从原本的不承认通缩,到现在开始提 “再通胀” 目标,是进步;

b. 政策上 10 万亿的债务置换规划也已经宣布;

但当政策预期与落地交易一段之后,回头来看:

a. 政策上仍然相对克制(严控地方债务新增);b. 需求侧的刺激,除了设备换新和零星的消费券,其他还是缓慢;c. 川普上位,明年外需压力可能会更大;d. 川普上位,美元高息停留时间可能又变长了,可能会变相压制国内的货币和汇率政策空间。

而且中概收尾的百度和贝壳等公司,几乎也是给市场验明了一下:如果周期继续底部持续下去,个股的业绩演进路径可能会是什么样子。所以,对应的结果是,中概确实估值低,但看不到基本面拐点的估值低,并不是买入的理由。

在宏观无法实际性周期向上的情况下,目前中概的投资策略其实实质性变成了:a. 通过财报,在矮子中拔高个,去找公司生态占位还相对靠谱,竞争格局没有被冲坏的,比如说腾讯音乐;或者是产品周期型公司,本质研发能力的公司,比如说网易,最好分红也比较慷慨,或者是产品周期向上,比如说 B 站和腾讯。

然后在宏观政策博弈的回落过程中,等待这些相对优质的公司打到相对底部的位置,等待下一轮的宏观政策预期和落地博弈,带出来的股价回升。同时,选几个分红型的价值股,比如中国移动,来平滑策略的波动。

其余时间,还是多看看美股和出海机会比较大的资产。

三、组合调仓与收益

上周组合无调仓。上周 Alpha Dolphin 组合收益浮动为 0.6%,强于恒生科技(-1.9%)、MSCI 中国(-1.8%)与沪深 300(-2.6%),但弱于标普 500(+1.7%)。

自组合开始测试(2022 年 3 月 25 日)到上周末,组合绝对收益是 64%,与 MSCI 中国相比的超额收益是 78%。从资产净值角度来看,海豚君初始虚拟资 产 1 亿美金,截至上周末超过了 1.66 亿美金。

四、个股盈亏贡献

上周整体中概还是在波动回调状态,美股整体还是在向上状态,尤其是小盘股罗素 2000 表现较强。

海豚君持仓股中,头部重仓股如台积电、农夫山泉表现相对稳定,此外携程业绩出炉表现较好。较弱的主要是阿里巴巴和拼多多,都是因为业绩较弱。

具体分析如下:

五、资产组合分布

Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 14 只个股与权益型 ETF,其中标配 3 只,8 只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上。截至上周末,Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下:

六、本周重点事件

本周中概财报季基本结束,重要公司中,仅剩美团;另外酒店龙头华住也会发布业绩,主要是观察四季度国内酒旅的下行幅度。

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《这样最接地气,海豚投资组合开跑了》

海豚投研

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