工业富联三季报：AI算力兑现，增长含金量提升

AI算力这个词，过去两年在资本市场里被反复提起，但真正能把行业景气度变成利润表里数字的公司并不多。工业富联(601138)2026年三季报，至少让外界看到了“兑现”二字。据公司三季报，前三季度营收9414.14亿元，同比增长55.88%；归母净利润403.75亿元，同比增长79.55%；扣非净利润394.49亿元，同比增长82.15%——营收与净利润均已超过2025年全年。利润增速明显快于收入增速，经营现金流由负转正，回购计划也已完成下限。几组数字放在一起，这份财报的看点就不只是“增长快”，而是增长来自哪里、含金量如何、能不能延续。

服务器与交换机一起放量，增长不是“单腿跳”

先看收入端。工业富联这份三季报最扎实的地方，是它没有把增长押在单一产品上。分季度看，第三季度单季云计算业务收入同比、环比分别增长75%和25%，GPU与ASIC两条路线协同并进，已经成为板块多元增长的重要引擎。其中，AI-ASIC服务器出货量同比增长1.5倍、环比增长80%，AI-GPU机柜出货量同比增长70%、环比增长15%，新一代AI机柜也开始出货，整体市场份额相较上代产品持续提升。换句话说，市场担心的“技术路线切换”并没有让公司顾此失彼，反而形成了GPU和ASIC两头受益的格局。

通信及移动网络设备业务同样在接力。同样看第三季度单季，网络设备收入同比、环比分别增长1.2倍和25%，800G及以上交换机出货量同比增长80%、环比增长25%，产品覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO交换机、NVLink交换机及SuperNIC网卡等。放在AI数据中心的语境里看，这层意义不小：算力集群不只需要GPU服务器，还需要高速交换、网卡和连接方案，网络侧的价值量正在同步抬升。再加上WiFi7路由器、低轨卫星宽带设备等业务快速增长，工业富联的增长更像是一个“算力+连接”的组合拳，而不是单腿跳。

利润跑赢收入，含金量藏在结构里

收入高增固然重要，但制造业更怕“增收不增利”。工业富联这次的表现，恰恰在利润端更有看头。前三季度公司毛利率约7.09%，较上年同期的6.76%有所提升；归母净利润增速79.55%，扣非净利润增速82.15%，都明显跑赢55.88%的营收增速。扣非增速高于归母增速，说明这轮增长主要来自主营业务，而不是靠一次性收益撑场面。前三季度非经常性损益合计约9.26亿元，不到归母净利润的3%，进一步印证了利润的“含金量”。

这背后是产品结构在变。AI服务器、AI机柜、800G及以上交换机、CPO交换机、NVLink交换机等产品持续放量，高价值量产品占比提升，是累计毛利率抬升的背景之一。但从单季看，一季度毛利率为7.35%，二、三季度均为6.99%，与上年三季度的7.00%基本持平；累计毛利率同比提升0.33个百分点，更多与去年同期上半年基数偏低(2025年上半年为6.60%)有关，产品结构升级尚未体现为毛利率的进一步走高。净利率的改善，其实更多来自费用率摊薄——销售、管理、研发三项费用合计143.5亿元，同比增长12.9%，占营收比重由2.10%降至1.52%。费用端整体受控，前三季度研发费用81.73亿元，同比增长7.45%，远低于收入增速，说明公司不是在靠压缩研发换利润；但财务费用随借款规模扩大升至29.20亿元，上年同期为7.36亿元，其中利息费用33.29亿元，是需要留意的一块。前三季度加权平均净资产收益率达到21.77%，同比提升7.39个百分点；基本每股收益2.04元，同比增长80.53%。放在制造业里看，这样的盈利弹性并不多见。

现金流转正，扩张的底盘更稳了

利润之外，现金流是这份财报里另一个容易被忽略、但很能说明问题的指标。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为32.16亿元，上年同期为-41.41亿元，同比改善超过73亿元。公司解释得很直接：销售回款增加，经营活动现金流入增幅高于现金流出增幅。对于一家营收规模近万亿、应收账款和存货都不小的制造企业来说，经营现金流由负转正是个积极信号，但“增长不是纸面富贵”这个判断还需要补一个注脚：32.16亿元的净流入，只相当于同期403.75亿元归母净利润的8%；同期应收账款较年初增长78.3%、应付账款增长约六成，改善中相当一部分来自对上游占款的增加。回款效率能否跟上收入的扩张，仍需继续观察。

资产负债表也能看出公司处在“主动扩张”的状态。期末应收账款1974.55亿元，较年初增长78.3%，其中第三季度单季就增加约700亿元，快于当季25%的收入环比增速；存货1889.4亿元，较年初增长25.2%，低于营收增速，备货相对克制；应付账款2206.6亿元，较年初增长近六成，说明公司在供应链端仍有较强的占款能力。同期在建工程134.3亿元，较年初的78.3亿元大幅增加，资本开支140.9亿元，同比增长四成，产能建设在提速。期末货币资金仍有979.1亿元，归母权益1905.7亿元，较年初增长14.27%，资产负债率由年初的63.37%升至67.09%，流动比率1.38、速动比率0.88；有息负债1283.9亿元，略高于979.12亿元的货币资金。整体看更像是在订单扩张期主动加杠杆，而不是被动补窟窿，但短期偿债与流动性管理也随之成为需要跟踪的变量。当然，应收账款和存货的后续周转仍需跟踪，但在当前收入高速扩张的阶段，这更像是订单和备货的先行指标。

回购落地，真金白银比口号更有说服力

最后落到股东回报上。公司7月27日董事会审议通过回购方案，拟使用10亿至20亿元自有资金、以不超过103元/股的价格回购股份，用于维护公司价值及股东权益。8月19日首次实施，截至9月19日已触及10亿元下限并实施完毕，累计回购1583.34万股、约占总股本的0.08%，回购均价63.16元/股，最高66.40元、最低59.91元。

这份回购放在三季报的背景下看，信号意义比较明确：业绩在高速增长，经营现金流在改善，公司仍愿意拿出真金白银回购，说明管理层对当前价值和未来经营节奏有底气。10亿元的下限执行不算激进，但从董事会通过到实施完毕不到两个月，动作干脆。按方案，这批股份将在回购结果公告12个月后通过集中竞价方式出售，逾期未出售的部分予以注销，与直接注销式回购的效果并不完全相同。对投资者来说，比起单纯的口号，这种“业绩增长+回购落地”的组合，更容易让人相信公司对AI算力主线的判断不是短期跟风。

说到底，一份好的三季报不只是告诉市场过去九个月赚了多少钱，更要回答增长从哪里来、能不能持续、股东能不能分享。工业富联这份答卷，至少在AI算力这条主线上，已经给出了相对清晰的答案：服务器和交换机双引擎放量，利润增速跑赢收入，现金流转正，回购落地。接下来，市场要盯的不是故事，而是新一代AI机柜、800G+交换机和CPO等产品放量的节奏，单季毛利率能否稳在7%以上，以及应收账款和存货周转能否跟上扩张步伐。只要这些关键指标不跑偏，工业富联的AI叙事就还有继续写下去的空间。