高端芯片未放量、低速率产品撑收入，东百集团跨界追“芯”引监管追问

证券之星 吴凡

又一家百货上市公司跨界半导体领域。

10月11日，区域百货龙头东百集团(600693.SH)公告称，拟以3.16亿元收购一家尚在亏损的光芯片公司杭州快灵光电科技有限公司(下称“快灵光电”或“标的公司”)52.67%股权，标的公司的评估增值率达到764.35%。证券之星留意到，标的公司作为技术密集型企业，产线设备投入大、研发成本高且需持续迭代，在自身流动性承压背景下，此番收购对其具有较强的“输血”意义，而面临增长天花板的东百集团也可借此收购新增“第二增长曲线”。

不过，由于东百集团以超过7倍的溢价跨界切入光芯片赛道，同时标的公司尚处亏损状态，且业绩承诺方所作出的业绩承诺高于标的公司历史水平，上交所在公告披露当日也火速下发了监管函工作函，涉及对象包括上市公司、董事、高管、控股股东及实际控制人。这笔交易的估值逻辑与潜在风险正引发市场关注。

账外无形资产撑起估值

公告显示，以今年8月31日为评估基准日，标的公司账面值为7076.97万元。评估机构采用了市场法和收益法对快灵光电的股东全部权益进行评估，市场法下，标的公司评估增值率为764.35%；收益法下，标的评估增值率达到783.99%。换句话说，标的公司每1元账面净资产，市场法下被评估为约8.64元，收益法下被评估为约8.84元，增值部分分别相当于账面净资产的7.64倍和7.84倍。

评估机构最终采用市场法，因为标的公司核心资产主要是专利技术、研发能力、客户资源等账外无形资产，账面无法体现。这也意味着，市场法之所以能将专利技术等账外无形资产“显性化”为约6.12亿元评估值，前提是这些无形资产未来能够转化为订单、收入和利润。

不过，仅从公司已披露的财务数据看，标的公司尚处于亏损状态，2025年以及今年1至8月，快灵光电的净利润分别为-1507.22万元和-251.70万元。

证券之星注意到，快灵光电的核心价值在于其磷化铟基光探测芯片的IDM能力。据公开信息，快灵光电旗下全资子公司光特科技拥有芯片设计研发和制造的全套设备及生产线，具有月产芯片300万颗生产能力。

从产品结构看，快灵光电的基本盘由低速率产品构成。例如，光通信领域的2.5G/4G/10G/25G PIN及APD/TO已量产，激光雷达领域的200-1000μm APD/TO/ROSA亦已量产，用于车载激光雷达、激光测距等场景。值得注意的是，前述产品属于中低速率和配套器件，技术门槛相对较低，国产化率较高，因此面临的价格竞争也更为激烈。

从应用场景看，今年1至8月，标的公司光通信收入占比已从2025年的16.79%升至40.08%，但公告显示，该领域收入目前仍主要来自低速率产品。

高端芯片仍待放量

高端突破层则是市场关注的核心。在数据中心方向，单波100GPD芯片2026年已通过部分客户认证并获得约1300万元小批量订单，单波200GPD已送样3家客户，面向800G/1.6T光模块需求。在电信市场，25GAPD已获批量订单，50GAPD的ONU产品获小批量订单，OLT产品送样5家客户验证中。

上述高端产品的商业化预期，构成了业绩承诺的核心支撑。公告显示，快灵光电创始人叶瑾琳承诺，2027年至2029年，标的公司实现的净利润分别不低于1000万元、4000万元和1亿元，三年累计承诺净利润为1.5亿元。这一承诺能否兑现，高度依赖于高端产品在客户端的最终验证结果及后续产能爬坡情况。

东百集团也在公告中直言，高速率产品商业化仍存多重变数：一旦技术可靠性不足、性能不达标，或产能无法支撑大规模量产，便可能无法通过客户认证，甚至难以实现批量出货。

在商业化不确定性之外，快灵光电的财务数据同样显露压力。今年8月末，快灵光电的流动资产由2025年末的5827.28万元增长至6009.43万元，然而从构成结构看，应收账款高达2354.93万元，占总流动资产的近40%；存货高达2339.73万元，占比同样接近40%，两项合计约4694.66万元，占流动资产的近78%。与此同时，货币资金从2025年末的660.40万元骤降至今年8月末的116.94万元，降幅超过八成。

由于快灵光电所处的光探测芯片赛道属于技术密集型行业，具有高投入、长周期的特征，产线设备投入金额大、研发成本高且需持续进行技术迭代。因此，此次被东百集团收购，可显著缓解其资金压力。而对东百集团而言，公司近年营收波动较大，体量长期徘徊在18亿元上下；今年上半年虽实现业绩双增，但仅录得低个位数增长。通过并购切入光芯片领域，将有利于其培育新的业务增长点。

值得注意的是，东百集团目前未从事光芯片相关业务，无相关研发技术人员储备。商业零售与光芯片在技术逻辑、人才结构、管理方式上差异巨大，若整合不及预期，可能对标的公司及上市公司的盈利能力造成双重不利影响。(本文首发证券之星，作者|吴凡)