电魂网络中报亏损显著扩大：游戏主业疲软，“第二曲线”尚未成型，股东频繁减持

证券之星刘浩浩

电魂网络(603258.SH)正持续面临严峻业绩考验。去年，公司出现上市后的首次年度亏损。今年上半年，公司亏损幅度同比显著扩大。

证券之星注意到，电魂网络超九成收入来自游戏主业。近几年，随着网游游戏行业整体增长放缓，市场存量竞争日趋激烈。在老游戏流水下滑而新游戏未形成稳定收入贡献的背景下，公司收入持续萎缩。因成本费用居高不下叠加受计提减值损失等因素拖累，公司近几年盈利持续承压。今年上半年，收入缩水的同时成本费用逆势增长成为拖累电魂网络业绩的关键因素。虽然公司上半年通过收购上海漫魂51%股权切入游戏动漫IP衍生品赛道，但短期内仍难对公司业绩产生实质性提振。此外，公司还面临实控人离婚分割股权、股东密集减持等压力，加剧了市场对公司股权结构稳定性及未来发展前景的担忧。

游戏主业承压拖累中报业绩，现金流持续为负

电魂网络于2016年上市，主营业务为网络游戏研发运营及游戏动漫IP衍生品开发销售。公司在国风、竞技等游戏领域具有一定竞争优势。

今年上半年，电魂网络实现收入1.83亿元，同比下降5.67%；实现归母净利润-5877万元，同比下降529.4%；实现扣非后净利润-6240万元，同比下降299.85%。今年上半年，公司延续了上年同期的亏损局面，且归母净利润和扣非后净利润亏损幅度均同比显著扩大。

证券之星注意到，电魂网络收入和盈利均在2020年达到高点，但此后的2021-2025年，公司连续五年“营利双降”。公司去年收入相较2020年已下降超过六成，公司盈利则出现自上市以来首次年度亏损。

这背后，电魂网络超九成收入来自游戏主业。近年来，随着网游游戏行业整体增长放缓，市场存量竞争日趋激烈。一方面，电魂网络运营的部分老游戏生命周期已进入衰退期，伴随用户流失，流水自然下滑；另一方面，公司推出的新游戏一直未能形成稳定收入贡献。在收入缩水和成本费用高企的双重挤压下，公司盈利空间持续收窄。此外，公司早前收购的游戏子公司近几年业绩不及预期，公司持续计提资产减值损失，对公司业绩进一步造成冲击。

今年上半年，受游戏收入缩水影响，电魂网络收入延续了上年同期的下滑态势。收入承压的同时成本费用逆势增长，导致其上半年亏损同比显著加剧。

今年上半年，受游戏运维成本和收购上海漫魂后业务成本增加影响，电魂网络营业成本同比增长16.36%，公司毛利润同比大幅下滑。此外，公司期间费用同比增长了18.73%，也对利润空间造成严重挤压。其中，销售、财务费用分别同比上涨61.07%、98.97%。前者增长主要因游戏买量推广投入增加所致；后者增长则主要受汇率波动导致的汇兑损失增加影响。

今年上半年，电魂网络毛利率为52.02%，同比下降约9个百分点，相较于历史同期高点则下降超34个百分点。公司净利率为-32.02%，同比下降超26个百分点。今年上半年，公司毛利率和净利率均创自公司上市以来同期新低。

电魂网络的现金流状况同样不容乐观。今年上半年，公司经营性现金流净额为-8696万元，同比下降超120%，该指标已连续两期中报为负值，表明主业造血能力持续衰退。公司表示，这主要因报告期内公司游戏充值分成较上年同期减少而买量推广支出同比增加。

新业务前景仍待观察，高溢价并购埋下减值隐患

在游戏主业持续承压的背景下，电魂网络试图通过收购扩张来打造新的增长极。

今年4月，电魂网络通过股权转让及增资方式合计投资4920万元，取得上海漫魂51%股权并将其纳入合并报表。本次交易的估值溢价率高达508.82%。

据电魂网络披露，上海漫魂是国内领先的二次元衍生品企业，专注于IP衍生品开发、生产、销售业务，产品类目覆盖日常“谷子”(吧唧、挂件、立牌等)、实用周边(服饰、文具等)、版权文创(画集、设定集等)和高端收藏品等。标的采用线上电商店铺+线下主题门店、快闪店相结合模式开展运营，目前已在上海、南京等城市拥有23家线下门店。

电魂网络表示，本次收购旨在依托自研游戏IP资源，沿IP产业链向下游延伸游戏动漫IP衍生品业务，形成从线上游戏IP内容创作到线下游戏动漫IP衍生开发销售的一体化商业化体系。这有助于公司打破原有单一的线上游戏变现模式，拓宽收入来源、优化收入结构，降低对单一游戏业务的依赖，增强整体抗风险能力与长期盈利水平。

不过，上海漫魂的业绩表现如何尚有待观察。

据电魂网络半年报披露，今年上半年上海漫魂实现收入1447.48万元，净利润仅为49.55万元。而据公司此前签订的业绩承诺，其2026年实现收入和净利润应分别不低于1亿元、800万元。上海漫魂今年上半年的业绩表现与全年承诺目标差距悬殊，其能否完成业绩承诺仍需要打一个问号。

在半年报中，电魂网络亦指出，游戏、动漫IP衍生品开发销售业务对公司上半年经营成果尚不具有重大影响，公司也未披露该业务的具体经营数据情况。

值得一提的是，因本次高溢价收购行为，电魂网络上半年商誉同比激增超164倍达到2651.6万元。如果未来标的业绩不及预期，公司可能面临较高商誉减值风险。

实控人离婚叠加高管密集减持，加剧市场担忧

证券之星注意到，电魂网络还面临股东频繁减持的压力。

今年9月，电魂网络公告，公司实控人胡建平、陈芳因解除婚姻关系进行股份分割。根据离婚协议，胡建平将其持有的728.29万股股份(占公司总股本的3%)分割至陈芳名下。本次权益变动后，胡建平持有股份675.75万股，持股比例由之前的5.78%减少至2.78%；陈芳持有股份3346万股，持股比例由之前的10.78%上升至13.78%

因胡建平与陈芳办理离婚手续的同时签署《一致行动协议》，本次权益变动后，胡建平与陈芳仍将合计控制4021.9万股股份，占公司总股本的16.56%。

公告表示，本次权益变动不会导致公司实控人发生变化，不涉及公司控制权变更，不会对公司经营管理与战略决策形成重大影响。

证券之星注意到，虽然胡建平、陈芳股份分割后合计持股比例维持不变，但此前胡建平已多次进行减持操作，二者合计持股比例近两年已明显缩水。

去年7月至10月，胡建平通过集中竞价与大宗交易方式合计减持公司股份486.92万股，占当时公司股份总数的2%，通过减持合计套现达1.01亿元。本次减持前，胡建平与陈芳合计持股4973.56万股，持股比例为20.34%。

今年5月至8月，胡建平再度减持464.74万股，占公司总股本的1.88%，合计套现约6436万元。本次减持后，胡建平与陈芳合计持股比例降至16.56%。

此外，电魂网络董事余晓亮、董事胡玉彪、董事会秘书张济亮、财务总监伍晓君等股东也在去年10月至今年3月期间进行减持操作。公司核心管理层与高管的密集减持行为，已引发市场和投资者对公司股权结构稳定性及未来发展前景的担忧。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)