每日科创｜奥浦迈（688293）：细胞培养基龙头如何撑起“双轮驱动”的新故事？

打开奥浦迈(688293)2026年的半年报，第一眼难免被数字砸得有点晕——营收4.54亿元，同比增长155.24%，归母净利润更是飙了230.34%到1.24亿元。但如果你只看这两个数字就下结论，那大概率会被“带偏”。真正值得细看的，是这背后到底发生了什么。

先给利润“去去水分”：公司扣非归母净利润只有4935.72万元，同比增长66.87%。两者之间的差距，主要来自并购澎立生物形成的金融负债公允价值变动收益、政府补助等非经常性损益，报告期内合计约7467.55万元。换句话说，营收的155%里有接近一半是“买”来的，而利润的230%里，有一大块是“账面”来的。

不只是培养基公司了

过去提起奥浦迈，标签很清晰：国产细胞培养基龙头。这个定位没变，上半年细胞培养产品收入2.08亿元，同比增长34%，依然是利润的主要贡献者，毛利率67.81%，仍处高位。截至6月末，共有381个已确定中试工艺的药品研发管线在使用奥浦迈的培养基产品，比去年底净增了54个，其中商业化生产阶段管线达到18个。这18个商业化项目意味着什么？意味着一旦客户的新药上市放量，培养基的需求就会跟着“水涨船高”，而且这种粘性极强——换培养基对于药企来说，风险太大、成本太高，轻易不会动。

但今年最大的变量来自一次并购。2026年1月，奥浦迈完成了对澎立生物100%股权的收购，临床前CRO业务正式并表。澎立生物上半年贡献了2.22亿元收入，占总收入48.85%，直接把奥浦迈的业务版图从“培养基+CDMO”拓展成了“培养基+CRDMO”。其中核心的生物药物临床前CRO板块新签订单约2.3亿元，同比增长约60%，在手订单同比增长超过80%，这个增速放在当前生物医药一级市场融资尚未完全回暖的背景下，算得上相当能打。当然，代价也不是没有——并表拉低了整体毛利率，从去年的56%左右降到了46.05%，毕竟CRO服务的毛利率水平和培养基不是一个量级。

研发的底子有多厚

科创板的公司，绕不开一个灵魂拷问：你的技术壁垒到底在哪里？奥浦迈上半年的研发投入是3625.75万元，同比增长50.18%，占营收的7.99%(这一比例较上年同期下降5.59个百分点，主要是并表后收入基数扩大所致，研发投入的绝对额是实打实增长的)。研发人员102人，占公司总人数的11.26%，其中硕博比例68.63%——博士19人、硕士51人。截至6月末，公司累计拥有已授权知识产权281项，其中发明专利32项。

更值得关注的是研发方向的变化。奥浦迈不再只盯着“做一款更好的培养基”，而是在往平台化的方向走。公司在CHO细胞培养基上针对不同亚型开发了多款产品原型，覆盖了CHOZN GS、CHO-K1、CHO-S等主流细胞系；在293瞬转培养基上完成了迭代升级；在细胞治疗领域，NK细胞培养基和肌卫星细胞培养基都有新产品落地。上半年承接定制化培养基开发项目65个，完成11个，其中7个完成了放大交付。这些数字背后，是奥浦迈从“卖产品”向“卖解决方案”转型的尝试。

市场在为什么买单

机构对奥浦迈的关注度在明显升温。74家机构在半年报发布后集中调研，多家券商给出了“买入”或“增持”评级。东吴证券在2026年5月的研报中，已将2026-2028年的归母净利润预测上调至1.6亿、2.4亿和2.9亿元，对应PE分别为43倍、29倍和24倍。这个估值水平在科创板生物医药板块里不算便宜，但也不算离谱——关键在于你能不能接受它的成长逻辑。

这个逻辑的核心其实有两条线。短期看，澎立生物的并表带来了收入和利润的显著增厚，而且澎立本身订单增速很快——按照重组时的业绩承诺，澎立生物2025年度、2026年度扣非归母净利润分别不低于5200万元、6500万元；其中2025年度实际净利润5104.90万元，已完成首年承诺的98.17%，2026年上半年澎立贡献净利润约3005万元，整体节奏符合季节性规律。中长期看，培养基业务的“漏斗效应”正在兑现——管线从临床前一路往后推进，商业化项目从2021年的1个增长到现在的18个，每一个商业化管线都意味着持续、稳定的收入来源。与此同时，海外市场也在打开，上半年海外收入1.66亿元，占比36.63%，产品已经进入了Lonza、三星生物等头部CDMO的合格供应商名录，并且通过了GSK、默沙东等跨国药企的现场审计。

硬币的另一面

任何故事都有B面。奥浦迈目前最显眼的风险，是那笔约5.84亿元的商誉。这个数字来源于收购澎立生物时合并成本高于可辨认净资产公允价值的部分。商誉本身不摊销，但如果澎立未来的业绩不达预期，减值就是悬在利润表上的一把刀。更微妙的是，分期未发行股份对价形成的金融负债需要按公允价值持续计量，而公允价值对股价波动很敏感——上半年它给利润总额带来了约6100万元的一次性收益，反过来也可能在下半年扰动利润表现。

另一个需要盯紧的指标是CDMO业务的毛利率。上半年CDMO收入2376.86万元，同比增长6.72%，但毛利率是负的——-49.51%。原因倒不复杂，D3厂房投产初期，折旧和运营费用全额计入成本，而产能利用率还在爬坡阶段，固定成本没被充分覆盖。公司自己也把“CDMO减亏”列为今年的主要目标之一，一季度新签订单约1000万元以上，签单节奏明显回暖。但从负毛利到盈亏平衡，中间还有一段路要走。

回到那个最基本的问题：奥浦迈现在到底在讲一个什么故事？我的理解是，它正在从一个“卖培养基的公司”变成“生物药上游的一站式服务商”。培养基是压舱石，提供了高毛利和管线壁垒；CRO是增长极，带来了更丰富的客户入口和更快的订单增长；CDMO则是那个还没完全跑通的变量，如果未来产能利用率能提上来，它可能成为连接前两者的桥梁。至于这个转型能不能成功，今年下半年和明年的CDMO减亏进度，以及澎立生物的业绩承诺完成情况，会给出关键的答案。