业绩刚回暖，洁雅股份二股东趁势减持“套现”，股价仍处深度破发

证券之星 吴凡

8月18日，洁雅股份(301108.SZ)再度披露二股东减持计划，明源基金及其一致行动人拟在未来三个月内减持不超过561.66万股，占总股本4.99%，这已经是这家湿巾ODM龙头上市以来，二股东抛出的第五次减持预告。

证券之星注意到，前三次减持计划均在期限届满后“不了了之”，未减持所持有的股份。直至2026年，当洁雅股份业绩在过去一年迎来久违反弹后，二股东才开始“动真格”，不过即便如此，在2月份披露减持预告后，其最终仅象征性的减持了2500股，套现不足10万元。如今，随着业绩复苏窗口期打开，一份规模更大的减持计划再度登场。对于投资者而言，减持公告本身或许不是最大的风险，真正需要审视的，是这家公司能否在代工模式之外，构建起更具确定性的增长路径。

减持计划此前屡屡落空

洁雅股份第二大股东明源基金及其一致行动人中亿明源的减持动作，最早始于2024年。该年10月，公司发布减持预披露公告，称该股东方计划在未来三个月内减持不超过160.79万股，占公司总股本的2%。但减持计划期满后，相关方并未在约定期间实施任何减持操作。

2025年3月及7月，明源基金相继两次披露减持计划，拟减持规模分别为397.97万股和557.15万股，但截至期限届满，两次减持均未能落地，实际减持数量为零。此外，证券之星梳理发现，从市场反应看，前三次减持公告发布后30个交易日内，股价并未出现恐慌性抛售，两次区间录得正收益，仅一次小幅回调且主要受同期大盘走弱拖累。这说明市场并未将每次减持公告都视为重大利空。

今年2月，明源基金第四次披露减持计划，拟减持不超过561.6557万股，占4.99%。此次减持终于在5月19日落地，当日明源基金通过集中竞价交易方式进行减持，但减持股份仅为2500股，以27.32元/股的减持均价计算，套现金额仅为6.83万元，对应0.0022%的减持比例远低于原计划上限。

时隔六个月，第五次减持预告接踵而至。明源基金及其一致行动人中亿明源拟在三个月内合计减持不超过561.6556万股，与第四轮计划的减持总数仅相差1股。值得关注的是，减持主体结构有所调整，明源基金自身的减持上限由上一轮的4.8%降至4%，剩余份额由中亿明源承担。

减持时机的变化同样值得关注。2024年10月至2025年7月，三次减持预告均发生在公司业绩持续承压阶段，2022年至2024年，洁雅股份连续三年归母净利润下滑，尽管2025年上半年业绩已出现回暖迹象，但半年报披露时点晚于第三次减持预告，Wind数据显示，2022年至2025年公司股价累计下跌18.38%。在股价持续探底的背景下，减持无疑面临"卖在谷底"的尴尬。

进入2026年，2025年年报的出炉为业绩回暖提供了正式背书，2025年至今年8月18日，公司股价区间涨幅达到107.9%，股价逐渐修复，减持的“时间窗口”就此打开。但一个不容忽视的现实是，即便经历此番大涨，洁雅股份当前股价仍较57.27元的发行价存在较大折价，破发状态并未解除。

业绩承压三年，自有品牌“难成气候”

洁雅股份是一家专注湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商，2021年上市前，受益于疫情催生了消毒湿巾的爆发式需求，公司业绩也随之节节走高，2020至2021年的归母净利润增速分别高达163.69%和22.5%，而2021年9.84亿元的营收规模至今未被打破。

然而，伴随疫情防控趋于平稳，消毒类湿巾需求回归理性，证券之星留意到，2022年，公司核心产品湿巾类收入同比下降34.5%，其中医用及抗菌消毒湿巾业务收入更是同比骤降69.05%，直接拖累整体业绩，导致当年收入同比下滑32.29%。

从销售地区看，洁雅股份业务长期以海外市场为主导，但其外销收入波动明显。2022年，公司国外收入为3.9亿元，同比骤降46.4%，核心客户利洁时与高乐氏合计收入锐减74.60%，是当年外销滑坡的主要拖累。此后两年，外销收入持续下行，2023年及2024年分别同比下降26.44%和9.03%。公司在2023年度财务决算报告中指出，国外需求疲软致使高毛利出口产品销售额下滑。

与此同时，国内湿巾市场虽处于成长期且规模稳步扩张，但价格竞争日益激烈，行业毛利率整体承压，公司国内业务毛利率由2022年的26.04%大幅收窄至2024年的7.78%。

2024年，洁雅股份归母净利润同比骤降83.1%至1946.48万元，创下自上市以来最大跌幅，背后原因还与公司面膜类产品的大客户欧莱雅“转自产”有关，受此影响，洁雅股份面膜类产品2024年营收下降38.23%，毛利率大幅下降32.94个百分点至15.34%。公司也在年报中坦言，“部分客户经营战略变化，毛利率较高的面膜产品订单减少"是净利润暴跌的主要原因之一。”

尽管2025年洁雅股份因国外订单大幅增长带动业绩回暖，但公司深层次的风险仍在于其ODM/OEM 的经营模式，其本质上是一家“为他人做嫁衣”的代工厂，既无自有品牌的溢价能力，也缺乏对终端消费者的直接触达。公司也在年报中坦言，产品的销售渠道和品牌都不在公司掌控下，不利于公司自有品牌和营销网络的建设，使得公司对ODM/OEM的委托方产生一定的依赖。

证券之星注意到，洁雅股份拥有“喜擦擦”、“艾妮”等自有品牌，但自有品牌收入贡献有限。公司称，国内市场消费者在选择湿巾产品时更依赖于口碑宣传与品牌效应，即便公司在研发、设计、生产方面具有优势，自有品牌短期内仍较难获得消费者认可，市场开拓难度较大。(本文首发证券之星，作者｜吴凡)