珀莱雅7.79亿控股花知晓 高溢价并购背后的增长焦虑

国内美妆龙头珀莱雅再度出手，以高溢价方式将彩妆品牌花知晓纳入麾下，试图破解当前面临的增长困局。

5月21日，珀莱雅公告称，全资子公司珀莱雅(海南)拟以3.51亿元收购自然人杨子枫持有的花知晓12.55%股权。交易完成后，珀莱雅将通过全资子公司合计持有花知晓51%股权，实现控股。此前在2025年9月，珀莱雅已通过B轮融资出资约4.28亿元获得花知晓38.45%股权。两次交易累计斥资7.79亿元。

值得关注的是，本次交易中花知晓100%股权估值达28.27亿元，较其净资产4.06亿元增值约6倍。但高溢价背后，珀莱雅并未设置业绩对赌条款，这一做法在上市公司并购中较为罕见。

花知晓成立于2016年，主打少女风彩妆，已推出超过25个原创主题系列，并在海外市场布局较早，目前已进入日本、韩国、澳大利亚等十余个国家和地区，2024年海外市场营收超1亿元。珀莱雅表示，此次收购将丰富公司彩妆品类矩阵，同时为旗下品牌出海提供经验借鉴。

从财务数据看，花知晓目前处于盈利状态。2025年及2026年一季度，公司分别实现营业收入17.26亿元、6.75亿元，扣非净利润分别为2.83亿元、1.55亿元。并表后，有望对珀莱雅业绩形成正向支撑。

珀莱雅此时控股花知晓，背后折射出的是自身业绩增长承压的现实。2025年，公司实现营业收入105.97亿元、归母净利润14.98亿元，同比分别下降1.68%和3.50%，终结了2017年以来连续八年的双增态势。2026年一季度，营收和净利润继续同比下滑2.29%和6.05%。

长期以来，珀莱雅依赖营销驱动增长。2025年，公司销售费用达52.59亿元，占营业收入比重升至49.63%，其中形象宣传推广费就接近47亿元。然而高额投入并未换来相应回报，营销转化效率明显下降。

二级市场上，珀莱雅近三年股价累计下跌约50%，市场对公司增长前景的担忧可见一斑。

分析人士指出，控股花知晓有助于珀莱雅短期内通过并表美化财报，同时补齐彩妆短板、加速出海布局。但高溢价收购未设业绩对赌，标的公司未来能否持续保持高增长、与珀莱雅现有业务能否有效协同，仍有待市场检验。