越卖越亏估值却飙至百亿 乐聚智能冲刺创业板引关注

人形机器人赛道IPO热度升温。近日，乐聚智能(深圳)股份有限公司(下称“乐聚智能”)IPO申请获深交所受理，拟采用创业板第四套上市标准，成为该标准启用后首单申报企业。

招股书显示，乐聚智能拟发行不超2000万股，募资26亿元，以此推算IPO预估值约104亿元。而半年前公司最后一次增资投后估值仅为43.27亿元，估值半年增长约140%。与之形成反差的是，公司亏损持续扩大。

乐聚智能主营人形机器人研发、生产与销售，产品涵盖夸父、鲁班、Aelos等系列。公司在招股书中将宇树科技、优必选、越疆列为可比公司。

从营收规模看，乐聚智能2025年营收2.58亿元，在四家公司中垫底；归母净利润亏损6977.94万元，同期宇树科技已实现盈利2.88亿元。出货量方面，据第三方数据，乐聚智能2025年人形机器人出货量位列全球第四，而宇树科技出货量超5500台，位居全球第一。

盈利能力差距明显。2025年前三季度，宇树科技毛利率为59.83%，净利率约16.86%；乐聚智能2025年毛利率为40.78%，净利率为-27.59%。公司表示，毛利率低于宇树科技主要因产品结构、出货量规模、零部件自研程度及客户结构差异所致。

研发方面，宇树科技研发人员175人，研发费用累计金额占优；乐聚智能研发人员149人，但研发费用率达25.21%，发明专利85项，高于宇树科技(境内发明专利20项)。

营收增长亏损加剧 估值半年跳涨

2023年至2025年，乐聚智能营业收入分别为5398.83万元、5550.03万元、2.58亿元，2025年同比大增365.20%；同期归母净利润分别为-4111.61万元、-5922.98万元、-6977.94万元，呈现“越卖越亏”特征。

公司解释称，亏损系因行业处于商业化初期，研发投入大。

2025年，公司核心产品夸父系列销售收入1.78亿元，占总营收近七成，销量从32台跃升至577台，但平均单价从41.39万元/台降至30.81万元/台，降幅25.56%，公司承认“主动下调售价”以提升竞争力。

正是凭借2025年营收“踩线”超过创业板第四套标准要求的2亿元(高出约5800万元，增幅29%)，乐聚智能成为新规后首家申报企业。然而，在亏损扩大的背景下，公司估值半年内从43.27亿元飙升至约104亿元，涨幅达140%。

实控人持股偏低 历史代持存疑

截至招股书签署日，冷晓琨、常琳、安子威三人合计控制公司33.38%股权，持股比例偏低。IPO发行后，预计将进一步稀释至28%左右。

公司历史存在大规模代持。2016年，投资人刘宝峰的200万元投资款转为公司9.51%股权，由实控人常琳代持，直至2023年才通过股权转让退出，刘宝峰收到转让款净额约4799.5万元。此外，2017年另有桂秋丹的股权由创始团队代持，2019年解除。

股权清晰是IPO审核核心。尽管代持已解除，但代持时间较长、涉及实控人，其真实性及是否存在利益输送等问题或引监管关注。

总体来看，乐聚智能营收规模、盈利能力、出货量均陷入“增收不增利”困境，百亿估值能否获得市场认可仍有待检验。