恩捷股份海外扩张遇阻 67亿短债缺口下转向国内扩产

10天内，全球隔膜龙头恩捷股份的扩产计划上演“一退一进”。

5月22日，恩捷股份公告终止总投资约20亿元的马来西亚锂电池隔离膜项目，理由是“外部市场环境及行业竞争格局较前期发生变化”。而就在8天前的5月14日，公司刚宣布拟在四川自贡投资40亿元建设年产50亿平方米隔膜项目。

这一退一进之间，折射出恩捷股份在资金压力与行业竞争夹缝中的战略取舍。

马来西亚项目是恩捷股份推进海外布局的重要一步。2024年9月，公司规划在马来西亚建设约10亿平方米/年产能，总投资约20亿元，意图“完善全球化产业布局”。然而时隔仅8个月，项目尚未实质性投入便被叫停。公司表示，此举系“进一步优化资源配置、降低投资风险”。

与之形成鲜明对比的是国内扩产的果断推进。根据协议，四川自贡项目将由恩捷持股67%，当地政府平台持股33%，后续还可引入其他合作方。公司称，此举“有利于把握高端产品市场增量空间”。

值得关注的是，恩捷股份的财务状况并不宽裕。截至2026年一季度末，公司短期借款73.33亿元，一年内到期的非流动负债23.12亿元，合计短期债务达96.45亿元。而同期货币资金仅28.89亿元，资金缺口高达67.56亿元。

在这样的负债压力下，公司选择叫停需要真金白银投入的海外项目，转而以合资形式在国内扩产，显然更有利于控制现金流风险。

恩捷股份曾于2022年创下125.91亿元营收、40亿元净利润的历史高点。但随后两年行业竞争加剧、产品价格及毛利下滑，2024年公司出现上市以来首亏，归母净利润为-5.56亿元。

2025年以来，随着下游需求回暖，公司业绩显著改善。2025年全年实现营收136.33亿元，同比增长34.13%，归母净利润1.43亿元，同比扭亏。2026年一季度净利润2.60亿元，同比暴增901.70%。

不过，即便经历高速增长，当前盈利水平与2022年峰值相比仍有较大差距。

值得注意的是，同行璞泰来也在5月20日宣布拟投资56亿元建设年产72亿平方米隔膜项目，地点同样位于四川。行业龙头纷纷加码国内产能，暗示区域竞争将进一步白热化。

对于恩捷股份而言，终止海外项目、转向国内合资扩产，是现实约束下的理性选择。但如何在67亿元短债缺口下平衡扩产与偿债，仍是管理层面临的严峻考验。