创想三维IPO，营收增长难掩三大隐忧

证券之星 王梓旭

作为全球消费级3D打印机早期的玩家，创想三维近期向港交所更新了招股书。数据显示，公司2025年营收已突破31亿元。然而，在营收高增长与毛利稳定的亮眼表象背后，也透露出其承压的另一面。

受海外贸易关税波及，高企的库存占用了大量资金，给创想三维带来了现实的运营考验。更为严峻的是，面对拓竹科技等新锐品牌在“开箱即用”体验上发起的猛烈攻势，其赖以起家的传统开源组装模式正面临挑战。

01 3D打印机出货量已被拓竹反超

从业绩层面看，创想三维目前依然保持了营收规模的扩大，毛利率也相对稳定。

从招股书数据可知，2023年、2024年及2025年，创想三维的总收入分别为18.83亿元、22.88亿元及31.27亿元人民币。在利润端，公司2023年和2024年分别录得净利润1.28亿元及8866万元，2025年受大额分红等非经营性因素影响，录得净亏损1.82亿元。

出货量方面，创想三维在招股书中强调了其历史地位，2020年至2024年期间，公司累计出货量达到440万台，位列全球第一。

但在近两年的具体销量上，其核心产品3D打印机出现了下滑，出货量从2023年的约87万台下降至2024年的约72万台，降幅约17.2%。一个对比是，据灼识咨询数据显示，竞争对手拓竹在2024年的出货量约为120万台。

对于“销量降、营收升”的反差，创想三维在招股书中解释，这主要是由于战略性地将重心转向了K1系列等高端升级产品。虽然总销量有所减少，但带动了平均售价的提升。同期，其毛利率分别维持在31.8%、30.9%及31.2%，这种稳定主要得益于出货量基本盘带来的供应链议价能力和成本控制。

针对这种依靠多机型矩阵竞争的传统策略，在晶捷品牌咨询创始人、战略品牌专家陈晶晶看来，创想三维过去“多型号并行”的策略在行业早期是规模扩张的抓手，但在竞争转向体验驱动的当下，过多的SKU推高了供应链复杂度，不仅放大了库存与周转压力，也分散了研发资源，削弱了集中打造标杆产品的能力。

她认为，在未来的竞争格局中，两者的差距会拉大但不会赢家通吃，市场可能会演变成类似“安卓与苹果”的分野，一方占据规模，一方掌控利润与定价权。

在营收扩大的同时，其内部收入结构也发生了实质性变化。过去，创想三维高度依赖单一的硬件销售，3D打印机业务占总营收的比例在2022年曾高达81.7%，到2024年已降至61.9%，2025年进一步降至57.1%。

硬件占比的下降并非主业萎缩，而是3D扫描仪、耗材及配件等周边业务带来了增量。公司正试图通过建立“硬件+软件+社区”的生态，来分散单一打印机硬件的营收风险。

其中，3D扫描仪业务表现突出。2024年，其3D扫描仪出货量约为7.01万台，市占率达到37.7%，位居全球第一。至2025年，该业务收入占比已达11.7%。作为上游数据采集入口，扫描仪能有效降低用户获取三维模型的门槛。

另外，3D打印耗材的收入占比也从初期的7.2%上升至2025年的13.4%。由于整机销售通常是一次性的，而耗材属于高频复购产品，这部分占比的提升，为公司增加了经常性收入。通过扫描仪和耗材等周边业务变现，创想三维开始逐步改变过去仅靠单一硬件打价格战的业务模式。

02 利润由盈转亏的背后

在营收扩大的同时，创想三维在日常运营与财务合规层面，也面临着现实考验。

针对前文提到的大额分红导致2025年账面亏损，有业内人士指出，准IPO企业在上市前夕进行此类操作，往往会引发监管层对其资金用途及后续营运资金充裕度的重点问询。

不过，相较于阶段性的上市合规考量，海外关税的持续波动，才是影响创想三维利润空间的长期隐患。

据招股书显示，其营收高度依赖欧美市场。2025年，创想三维来自北美和欧洲的收入占比分别达到32.2%和25.1%。截至2026年3月1日，其从中国出口至美国的主要产品需缴纳35.0%-40.8%的高额关税，年内最高时曾达到48.1%。

为了应对关税政策波动，创想三维调整了策略，大量向美国、德国等海外仓库提前发运并囤积货物。

这种提前备货的策略直接导致了存货规模上升。公司的存货账面价值从2023年底的3.56亿元，攀升至2025年底的6.34亿元。高库存占用了大量营运资金，拉长了存货周转天数，并在2025年引发了经营现金流出净额为负的情况。

值得一提的是，在拓展海外市场的过程中，创想三维也面临着知识产权纠纷。2022年，一家欧洲3D扫描仪制造商在美国纽约州法院对创想三维及其供应商提起诉讼，指控其侵犯专利和版权。

虽然管理层评估当前潜在法律责任并不重大，但欧美市场对知识产权要求严格，相关诉讼结果仍可能对区域销售产生影响。

针对上述出海阵痛，陈晶晶分析称，提前备货虽然可以在短期对冲关税与物流的不确定性，但中长期来看，企业利润波动的风险正在上升。叠加海外的知识产权诉讼，意味着竞争维度正向规则与合规层面转移。

“企业需要具备更高水平的合规与自研系统化能力，才能在海外市场建立真正的技术与品牌壁垒。”

03 “家电化”浪潮下的体验突围战

跳出招股书的财务数据，创想三维目前面临的最大挑战，是整个3D打印机市场产品设计方向的改变。以拓竹科技为代表的竞争对手，正通过提高设备的自动化程度，迅速改变行业格局。

据灼识咨询数据显示，2024年拓竹在全球消费级3D打印市场的商品交易总额(GMV)占比约为35.5%，排名第一；当年全球出货量约为120万台。同期，创想三维的出货量约为72万台。

这种市场份额的变化，源于两家公司产品设计思路的差异。创想三维早期的经典产品(如Ender系列)多为开源机器，需要用户自行组装，并在使用前手动调平、校准参数。这种模式适合有机械基础的DIY玩家。

而拓竹的设备主打“开箱即用”。机器出厂前已高度集成，通过内置传感器自动完成调平和震动补偿。普通消费者不需要学习复杂的机械原理即可直接打印成品，这种提高易用性的产品方向，被行业称为3D打印机的“家电化”。

此前，拓竹科技创始人兼CEO陶冶在访谈中表示，目前的3D打印机距离真正的“家电化”或“手机级体验”仍有距离。其认为，智能手机是纯数字逻辑产品，可以做到绝对稳定。而3D打印涉及材料挤出、热力学变化等复杂的物理过程。这种固有的不确定性，是3D打印机普及的阻碍。

对此，陈晶晶也表达了相似的观点。她指出，3D打印机的家电化并非简单将设备搬进家庭。目前行业最大的挑战在于供需不匹配：应用场景仍以兴趣消费为主，尚未形成稳定的刚性需求。同时，由于不同材料、模型与环境带来的结果波动，打印失败率依然不可忽视，距离实现“无感操作”仍有较长路径。

为了进一步降低普通消费者的使用门槛，目前行业厂商普遍将投入方向锚定在材料、AI算法和软件平台三个维度。具体而言：材料端亟需研发环保无异味、性质稳定的耗材以适应室内场景；AI应用需从“事后报警”升级为“事前干预”，通过算法实时预判并自动修正错误；软件生态则要搭建类似应用商店的模型社区，解决用户“买机器不知道打什么”的内容痛点。

而面对竞争对手在自动化体验和生态上建立的优势，创想三维也加快了硬软件追赶的步伐。其近期不仅推出了定位高端的K系列机型，还配套了自有的多色打印系统，试图缩小在整机使用体验上的差距。

但在硬件参数的更新之外，战略层面的取舍或许更为关键。陈晶晶提出，创想三维在后续竞争中需要进行战略聚焦：“通过收缩产品线、打造标杆机型来提升产品完成度；同时在材料、开放生态及细分场景中寻找差异化优势，在一两个关键技术点形成结构性领先。”

目前，国内消费级3D打印赛道的较量，已经从“拼规模”走向了“拼体验”，而创想三维能否顺利上市并借助这笔资金补齐体验短板、稳住自身的基本盘，还需要时间给出答案。