固德电材IPO：左手分红右手补流，支柱业务收入下滑，实控人知情不报被警示

证券之星 李若菡

近日，证监会官网显示，固德电材系统 (苏州) 股份有限公司 (以下简称固德电材) 创业板IPO注册生效。

证券之星注意到，2025年以来，公司业绩增速有所放缓。去年前三季度，公司对海外大客户通用汽车的销售额惨遭“腰斩”，其核心业务收入随之下滑。叠加产能利用率出现下滑，市场对其募资扩产后的产能消化能力产生担忧。同时，公司“左手分红、右手补流”的操作，亦遭到市场广泛质疑。值得注意的是，在IPO前夕，公司实控人还因隐瞒股权代持事项，被证监局出具警示函。

海外大客户销售额惨遭“腰斩”

公开资料显示，固德电材专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售，为客户提供定制化的热失控防护解决方案和电力电工高性能绝缘解决方案。

招股说明书显示，2022年至2024年，公司营业收入由4.75亿元增至9.08亿元，复合增长率为37.9%；归母净利润由当年的6405.86万元增至1.72亿元，复合增长率为64%。

但2025年以来，固德电材业绩虽保持增长，但增速出现下滑，其业绩增长的可持续性成为交易所问询的重点。去年前三季度，公司收入为7.5亿元，同比增长18.81%；归母净利润为1.18亿元，同比微增2.52%。

证券之星注意到，收入放缓的背后，公司动力电池热失控防护零部件业务短期承压。作为公司核心业务收入来源，该业务收入由2022年的2.43亿元增至2024年的6.6亿元，成为驱动收入增长的主要动力。2025年前三季度，该业务收入为4.35亿元，同比下滑3.88%，直接拉低整体业绩增速。

进一步研究发现，公司对海外大客户通用汽车的销售金额惨遭“腰斩”。

2025年前三季度，通用汽车基于BET平台开发的大型SUV车型市场表现不及预期，其前期对该平台车型销量预估过于乐观，导致供应链备货量远超实际销售需求；加之受关税政策以及DDP贸易模式等因素综合影响，公司对通用汽车的销售额为7569.63万元，同比大幅下滑50.36%，成为动力电池热失控防护零部件业务收入下滑的核心原因。

这一变化也对公司毛利率造成影响。2022年至2024年，随着高毛利的外销动力电池热失控防护零部件收入快速提升，公司主营业务毛利率同步提升，由28.02%增至37.73%。但在2025年前三季度，由于对通用汽车销售额阶段性减少，该业务毛利率同比下滑4.71个百分点，降至34.83%，进而对公司整体盈利水平形成压力。

募资补流必要性遭质疑

固德电材本次IPO拟募资11.76亿元，其中6.19亿元投向年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目(下称项目一)、2.57亿元投向陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目、3亿元用于补流。

其中，项目一是公司现有核心业务的扩建项目，旨在提升公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件产能。招股说明书显示，该项目规划建设年产580万套动力电池热失控防护零部件和145万套模切产品。

结合产能利用率来看，在此前的2022年-2024年，固德电材新能源汽车动力电池热失控防护零部件产能利用率始终保持在93%以上，处于较高水平。但在2025年上半年，由于部分海外下游客户短期内调整生产节奏和采购计划，导致下单节奏放缓，公司相应调整生产计划，其产能利用率下滑至82.34%。加之该业务收入已出现下降，市场对其新增产能的消化能力产生担忧。

证券之星注意到，固德电材“左手分红，右手补流”的操作亦引发关注。2022年至2024年间，公司连续三年实施现金分红，分别为2818.5万元、1552.5万元和3105万元，分红金额共计7476万元。其中，公司实控人夫妇从中获得金额约 4525.82万元。

结合资金状况来看，截至2025年6月30日，公司资产负债率为34.04%，低于可比公司平均值的34.52%。其中，公司货币资金为2.71亿元，尚无短期借款， 一年内到期的非流动负债为0.05亿元，账上资金可以覆盖短债。在这一背景下，公司仍计划募集3亿元用于补流，其必要性与合理性遭到市场质疑。

实控人隐瞒股份代持被警示

证券之星注意到，固德电材递表前一年即2024年，公司研发费用及研发人员出现大幅增长。当年研发费用为4027.37万元，同比增长44.56%，研发人员由2023年的58人扩充至80人。

值得注意的是，公司在2024年新增的研发项目呈现出“当年立项、当年完成”的特点，单个研发项目周期均不超过1年。这一现象不仅遭到了交易所对其研发投入真实性的拷问，也让外界质疑其存在突击研发之嫌。

对比同行来看，固德电材的研发费用率低于行业均值。2022年、2023年、2024年及2025年上半年(以下简称报告期内)，公司研发费用占各期营业收入的比例在4.4%左右，低于同期行业均值约5.2%的水平。

而在公司向创业板递交IPO申请前夕，公司实控人朱国来被江苏证监局出具警示函。招股说明书显示，朱国来及其配偶朱英合计控制该公司60.55%的表决权。同时，朱国来担任公司董事长、总经理，在股东会表决、董事会成员选任、公司经营管理等决策中均居于主导地位。

监管函指出，朱国来因知悉张爱娟与朱英、张爱娟与李响根之间的股权代持事项而未告知公司及其他董事、监事、高级管理人员，导致公司2016年年度报告、2017年半年度报告等文件中存在股东信息披露不真实、不准确的情形，证监局对其采取出具警示函的行政监管措施。

除了实控人隐瞒股权代持之外，固德电材在国有股权变动方面存在瑕疵。

公司国有股东吴江创投在2011年11月投资入股时，未及时办理国有产权登记手续，相关手续直至2025年2月才完成补办。随后在2022年1月，公司第五次增资时，吴江创投持有公司股权比例发生变动，但未及时进行评估且未将评估结果进行备案，2025年4月才予以补充备案。

不仅如此，报告期内，固德电材还受到4项行政处罚，涉及项目建设、安全生产及环保等方面，包括因宿舍楼项目涉嫌竣工验收合格后超期未办理工程竣工验收备案被罚款20万元等。由于遭到多次处罚，交易所要求公司说明其相关内部控制是否健全有效。(本文首发证券之星，作者|李若菡)