股价上演“过山车”的同庆楼：市场低迷仍大举扩张，持续深陷“增收不增利”困境

证券之星 刘浩浩

近来，知名中华老字号餐饮企业同庆楼(605108.SH)的股价上演了一场“过山车”行情，先是在三个交易日内连续拉升近30%，再迅速回落跌去约20%。同庆楼股价的剧烈波动，折射了市场对其增长潜力与当前经营困境的谨慎权衡。

证券之星注意到，自2020年上市以后，同庆楼逐步建立了“餐饮+住宿+食品”的独特经营模式。近几年，即便在受到疫情冲击和消费市场整体不景气的情况下，同庆楼借助该模式仍持续推进规模扩张。不过，随着旗下门店数量持续增长，同庆楼收入增速放缓与利润持续承压的矛盾日益凸显。一方面，公司持续开新店和拓展新业务导致成本费用大幅攀升，吞噬了大量利润。另一方面，公司持续投入的食品业务规模依然有限，难以有效缓解公司业绩压力。2024年及2025年前三季度，同庆楼营收增速均仅为个位数，公司扣非后净利润则持续严重下滑。尽管同庆楼表示，随着新开门店陆续进入成熟经营阶段，公司业绩将得到有效提升，但在消费复苏整体乏力、行业竞争加剧的大环境下，同庆楼成本端持续承压，叠加新店培育期可能进一步延长，这为其业绩回暖增添了不确定性。

市场对公司增长前景仍存有疑虑

同庆楼是知名的中华老字号餐饮企业，公司主营业务为餐饮服务、宾馆住宿及食品业务。在江苏、安徽和北京等地，同庆楼拥有众多门店。

证券之星注意到，同庆楼于2020年7月16日正式上市，发行价为16.7元/股。作为A股为数不多的餐饮上市企业，同时也是国内“宴会第一股”，同庆楼上市当天受到资金热捧，股价涨幅达到44.01%，最终报收24.05元/股。

此后几年，同庆楼股价在波动中上行，在2023年4月一度达到40.93元/股峰值。但这之后，公司股价转入下跌趋势。截至本轮股价上涨前的去年11月28日，其股价仅报收18.95元/股。不过，从去年12月1日起，随着旅游及酒店板块受到资金热炒，作为餐饮行业龙头之一的同庆楼股价迎来连续拉升。

12月1日-12月3日，短短三个交易日内，同庆楼股价累计涨幅达到27.02%。其间更连收两个涨停。12月4日开盘后，其股价继续上冲，一度达到25元/股。

12月4日，同庆楼发布公告，称公司股票连续三个交易日累计涨幅已超20%，属于异常波动，提醒投资者注意交易风险。

在同庆楼发布提醒公告的当天，其股价走势急剧逆转，从25元/股的高点一路下挫直至封死在跌停板。此后数日，同庆楼股价继续呈现下跌趋势。截至今年1月6日，其股价报收19.33元/股。从去年12月4日至今年1月6日，同庆楼股价累计下跌约20%。

证券之星注意到，同庆楼本轮股价上涨一方面是受到市场对消费行业四季度需求回暖预期的推动。另一方面，也与同庆楼自身在预制菜等业务上的布局有关。

近几年，同庆楼持续加大对速冻食品、方便菜肴等品类的研发投入，试图借助食品业务打造第二增长曲线。随着春节消费旺季即将到来，市场对其预制菜销量及线下宴席订单增长维持较高期待。

不过，市场预期能否完全兑现仍存在不确定性。截至2025年上半年，同庆楼食品销售业务整体营收占比仅有11.38%，对公司业绩贡献度依然有限。此外，受市场需求增长乏力影响，当前餐饮行业整体经营持续承压。去年上半年，在同庆楼营收中占比近九成的餐饮及住宿业务收入同比仅增长3.96%。

在同庆楼新业务规模尚小而核心业务增长乏力的情况下，市场对其股价持续上涨是否具备有效支撑抱有较大疑虑，因此资金得利后选择快速离场，其股价随之回落。

成本费用大幅攀升严重侵蚀利润

在同庆楼股价“过山车”背后，公司近几年业绩持续面临“增收不增利”的挑战。

证券之星注意到，同庆楼上市当年，适逢疫情开始蔓延，餐饮行业经营受到严重冲击。但即便如此，同庆楼依然持续推动规模扩张。公司旗下直营门店数量从2020年的58家快速增至2025年上半年的133家。

另一方面，为拓展新盈利点，同庆楼近几年业务规模也在不断扩张，公司主营业务从上市初期的餐饮业务逐步延伸至餐饮、酒店、食品三大业务并行发展。公司新增门店也扩展至以上三大领域。

但门店数量的大幅提升并未能驱动同庆楼业绩的同步增长，公司盈利反而呈现大幅下滑趋势。2020-2024年，同庆楼收入从12.96亿元增至25.25亿元，增长近一倍，公司扣非后净利润却从1.673亿元缩水至仅9366万元，降幅高达78.6%。

这背后，持续进行规模和业务扩张导致成本费用大幅攀升，显著拖累了同庆楼的业绩。

由于新店开办前期需要租房、装修、采购设备等，新店开业后又伴随资产折旧摊销等费用的大幅增长。叠加人工、食材等刚性成本支出持续上涨，这导致同庆楼上市后成本压力持续攀升。此外，大量开店和拓展新业务还导致同庆楼负债规模持续攀升，公司销售费用和财务费用快速激增。

2024年，同庆楼营业成本相较2020年增长达106.2%，明显高于收入增幅。受此影响，公司毛利率从2020年的23.94%下滑至2024年的19.16%。受成本大幅攀升影响，同庆楼营收占比近九成的餐饮及住宿服务业务毛利率也从2020年的20.15%下滑至2024年的18.26%。

同期，同庆楼期间费用增幅高达309%，高额费用大肆吞噬了公司利润。2024年，同庆楼净利率仅为3.96%，相较2020年的14.28%显著下滑。

2025年前三季度，同庆楼业绩再度严重下滑。报告期内，公司实现营收18.96亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润3020万元，同比下降63.79%；实现扣非后净利润2537万元，同比下降66.52%。

证券之星注意到，同庆楼营收增长来源为新开门店。不过，其收入增幅已经连续两期三季报呈现下滑趋势，且均仅为个位数。表明开新店对公司收入增长的拉动作用持续衰减。

对于盈利下滑，同庆楼表示，报告期内公司新开业多家门店，因新店前期需大量投入且资产折旧摊销支出显著增加，而新店营收尚处于爬坡期，公司新店亏损高达6000万元，叠加财务费用上升，以致公司业绩受到较大影响。

证券之星注意到，去年前三季度，同庆楼营业成本同比增幅高达5.04%，公司毛利润同比显著下滑。报告期内，同庆楼毛利率从上年同期的20.23%下滑至17.59%，净利率从上年同期的4.47%下降至1.59%，创下自公司上市以来同期新低。

值得注意的是，同庆楼扣非后净利润已经连续两期三季报呈现显著下滑趋势，2024年前三季度同比下降高达52.51%。

针对去年前三季度业绩下滑，同庆楼表示，随着新开业门店陆续度过培育期、进入成熟经营阶段，同时伴随四季度宴会高峰期的到来，公司整体业绩将得到有效提升。

不过，相关业内人士认为，在当前消费环境回暖尚不明显、市场竞争持续加剧、餐饮企业成本压力未见缓解的背景下，同庆楼旗下新店的盈利压力恐很难在短期内消除。若新店爬坡进度不及预期，其未来业绩改善仍将面临较大不确定性。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)