财报简评：五粮液、立讯精密

近期，越来越多的上市公司的财报密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评。今天的文章，证星研究院结合免费AI助理“问小巴”工具，一起同大家再来看一看，今日市场关注度较高的几家公司——五粮液、立讯精密。

以下为主要内容(内容结合问小巴)：

五粮液

1)生意模式本质未受损

主动出清库存的代价：

公司Q3为应对需求疲软，果断卸下报表包袱，通过渠道补贴(导致毛利率骤降13.5pcts至62.6%)和暂停压货(回款同比-74.7%)换取渠道健康。

核心竞争优势仍在：

依据华创财报点评，五粮液在渠道和终端层面，普五周转能力仍然优秀，在存量市场中以价换量、市场实际份额在提升；1618在宴席/团购场景反馈较优，验证高端白酒的定价权与客户锁定能力。

大众价格带的五粮春、尖庄等增加渠道政策，品牌竞争优势凸显，动销反馈好于同价位其他品牌。

财务指标异动解析：

毛利率下滑主因渠道补贴，税费率上升系收入收缩的被动结果；经营性现金流为负(-28.9亿)属主动调节。

回款方面25Q3销售收现71.41亿元、同比-74.7%，25Q3末合同负债92.7亿元、环比继续回落，显示渠道去库存进行中，从供给端缓解库存压力。

2)管理层决策体现智慧

放弃短期目标保生态：

公司牺牲报表美观度维护渠道利润，着眼可持续高质量发展。对于国企需协调多方权衡，来之不易。

百亿分红彰显股东回报诚意：

逆境中坚持派发100亿现金红利(占前三季度净利润46.5%)，践行"企业留存利润必须创造等值回报"的价投铁律。

3)估值维度：

当前估值：静态PE 14.4倍(基于2024净利润318.5亿)，2025年机构预测修正后净利润250亿计算，动态PE约18.4倍。

老司机价投圈估值14.15倍(考虑减去现金及修正利润预计)。若结合24年末+25中期计算，则五粮液目前股息率为4.8%。

乐观判断：假设外部环境改善、库存去化完成，改革提升运营效率，净利润恢复至2024年水平(318亿元)，并维持8%-10%增长。结合4%以上股息和估值回归，长期年化收益达12%以上，符合“好生意在低估时提供高安全边际”。

悲观判断：若经济持续低迷，高端需求持续受损(如消费降级)，毛利率难回70%以上，净利润停滞在250亿元及以下。同时，竞争加剧，ROIC下降等，市值进一步调整。此时，股息率虽升至5%+，总内涵收益率或降至个位数，但仍高于无风险收益。

4)小巴点评：

五粮液三季报显示短期阵痛(需求与库存压力)，但生意护城河未破；长期看，品牌力和定价权有望驱动复苏。当前估值和4.85%股息率提供一定安全边际，内涵收益率在乐观情景下吸引力强，但悲观情景下收益平庸。目前茅台与其估值差距不断缩小。

投资者应聚焦“买未来现金流折现”：若相信需求恢复，当前市值被低估；反之则需谨慎。如投资大师所言：“当潮水退去，才知谁在裸泳。”五粮液的考验在于能否在周期低谷中坚守品牌，等待春回。

立讯精密

1) 增长引擎发力，短期动能强劲

短期动能强劲：Q3营收同比+31.03%，净利+32.49%，主要受益于AI数据中心爆发(高速互联、热管理需求)和汽车电子放量，印证技术响应能力(如800G硅光模块量产)。

数据中心爆发：全球生成式AI资本开支激增(预计2025年+35%)，公司高速互联技术(224G线缆/800G硅光模块)和热管理方案等获北美云巨头订单，通信业务收入预计全年50%+(鄢凡此前预测)。

汽车电子放量：电动车智能化浪潮下，公司线束、传感器等产品打入特斯拉等供应链，汽车业务营收成长迅速(鄢凡预测营收有望突破400亿。同比+82%)，长线目标全球汽车零部件Tier1领导厂商。

消费电子韧性：苹果新品周期拉动需求，带动组装份额提升；此外公司通过越南产能规避关税风险，

年度预计情况：公司预计2025年归母净利润预计为165.18亿至171.86亿，同比增23.59%至28.59%。将继续加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入，构建更具弹性的业务矩阵。

2) 技术卡位构筑护城河

垂直整合优势深化：公司"零件→模组→整机"全链条能力显著提升客户粘性。客户认证周期长，转换成本实际高于预期，部分打破"代工无壁垒"认知。

AI端侧硬件先发优势：在AR/VR、AI PC等新兴领域，公司光学模组和结构件技术领先，垂直整合+场景创新双轮驱动正在生效，2026年有望贡献增量利润。

生意模式总结：立讯精密优势在于技术响应快、绑定高增长赛道(AI、光模块、电动车)，但本质是“薄利多销”的代工模式，属于“中等生意”。Q3经营现金流净额同比-47.89%，存货高达同比+20.7%，若需求退潮或可能引发引发减值。

3) 估值维度：高增长可部分消化溢价，但需严守安全边际

当前估值：静态PE约34.6倍(基于2024净利润133.66亿)。预测2025年净利润165.18-171.86亿元(最新指引)，取中值168亿元计算，动态PE约27倍。已反映部分市场对其的乐观预期，估值相对安全边际不足。

4)小巴点评：

立讯精密展现短期增长动能，当下虽然有双位数增速支撑，但考虑到ROIC水平、毛利率压力等生意模式局限，安全边际还是稍显不足。若长期关注，需更深度跟踪行业供需和公司执行风险(如负债和现金流压力)，耐心等待20倍PE以下好机会。

PS:本文内容仅为学习分享，不做投资建议。