摩根士丹利上调复星医药AH股目标价，建议市场“超配”

近日，国际投行摩根士丹利(Morgan Stanley)发布最新研究报告，将复星医药(600196.SH，02196.HK)A股和H股评级双双上调至“超配”(Overweight)，并将其A股目标价大幅提升至42元人民币，H股目标价上调至33港元，较当前股价存在显著上涨空间。这一调整反映了市场对复星医药创新药业务价值重估的认可，以及对其2025年上半年业绩表现的积极回应。

创新药成为增长新引擎，2030年收入占比有望达45%

摩根士丹利在报告中明确指出，复星医药正迎来盈利拐点，其创新药业务此前被市场严重低估。2025年上半年，公司创新药品实现收入43亿元，同比增长14%，占制药业务总收入的比例已达32%。摩根士丹利预测，到2030年，这一比例有望进一步提升至45%。

作为一家全球化布局的创新药企，复星医药通过复宏汉霖、全球研发中心、复星凯特等三大研发主体，聚焦抗体、ADC、小分子及细胞治疗四大技术平台，围绕实体瘤、血液瘤、免疫炎症等核心治疗领域构建了高价值管线组合。其中，HLX43(PD-L1 ADC)、HLX22(HER2单抗)、斯鲁利单抗(抗PD-1单抗)等核心产品在全球市场中展现出巨大潜力。

股权激励计划明确增长目标，2025–2027年创新药品CAGR预计达20%

复星医药于2025年推出的股权激励计划进一步增强了市场信心。该计划明确设定了2025–2027年归母净利润与创新药收入的增长目标，两项指标的年复合增长率(CAGR)均约为20%。摩根士丹利认为，这一指引超出市场预期，显示出管理层对未来增长的坚定信心。

此外，公司持续推进非核心资产剥离，2024年至2025年上半年通过出售Gland Pharma、和睦家医疗等资产，实现资金回笼约50亿元。未来仍将进一步优化资本结构，支持创新研发。

估值仍具吸引力，H股仍有上升空间

摩根士丹利在报告中表示，尽管复星医药A股和H股今年迄今分别上涨29%和86%，但其当前估值仍低于行业平均水平。报告显示，公司A股对应2025年预期市盈率为20.1倍，H股为14.7倍，较A/H股同行的平均市盈率分别折价24%和29%，具备进一步提升空间。

此外，复星医药A/H股溢价率已从年初的62%收窄至目前的34%，H股表现强劲，显示国际投资者对其基本面改善的认可。

子公司复宏汉霖表现亮眼，年内股价涨幅达274%

作为复星医药创新药板块的核心载体，复宏汉霖(2696.HK)今年以来股价涨幅高达274%，其核心管线HLX43、HLX22和斯鲁利单抗在全球市场的商业化进展顺利，尤其在美国、欧洲和日本市场的潜力被摩根士丹利高度看好。报告对复宏汉霖的估值达到720亿元人民币，其中约640亿元来自创新管线。

财务优化+研发效率提升，双轮驱动未来增长

除了创新药的推动，复星医药还在不断提升研发效率。2024年非复宏汉霖部分的研发费用占收入比例为11%，显示出公司在资源分配和项目筛选上的优化趋势。公司近期多项对外授权合作(如DPP-1、FX6837等)也验证了其研发平台的实力。

被低估的巨头正迎来价值重估

摩根士丹利的本次评级上调，不仅是对复星医药短期业绩的肯定，更是对其长期创新转型战略的认可。随着创新药逐步进入收获期、非核心资产持续剥离、财务结构不断优化，复星医药有望在未来的市场竞争中实现业绩与估值的双重提升。

投资者可密切关注其2025年下半年创新药商业化进展及海外授权动态，复星医药正逐步从“多元化医药产业集团”向“创新型药企”蜕变，其价值重估故事才刚刚开始。