券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

　　金字火腿(002515)：全面发力电商渠道 调理肉制品新品上架

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/黄瑞云 日期：2020-06-05

　　核心观点

　　京东旗舰店上架3 款新品，均为调理肉制品，分别为"10 度鲜"低温香肠、腊排、淡咸肉。产品具备两大特色：1. 调理肉制品，方便易加工，满足家庭餐桌便捷的需要。2.主打10 摄氏度低温保鲜，模拟自然10 摄氏度风干，打造“鲜”口感。

　　全面发力电商渠道，线上业务有望实现高速增长。公司2019 年线上销售额为7559.46 万元，较上年同比增长44.24%。在现有线上渠道基础上，系统性做好网红直播、生鲜电商、内容电商、社交电商的开拓，有望打造立体化线上网络。1. 覆盖面更广&适销对路。公司将扩大与新零售平台的合作，建立覆盖面更广的新营销网络，同时根据不同产品的不同属性，与调性相适应的平台进行合作与分销。2.头部&腰部主播并行合作。公司将通过与头部直播机构、平台的合作，树立品牌形象，提升知名度。通过挖掘有潜力的腰部直播，建立直播的网络，双线并行做好直播渠道。3.推出线上复购率较高的产品，增强消费粘度。根据不同层次以及年龄消费层的需求，有望逐步描绘用户画像，将产品研发与新零售以及电商平台紧密结合，推出消费频次与复购率双高的产品。

　　未来增长看点：特色肉制品+调理肉制品+进口品牌肉有望高速增长，火腿稳步增长，植物肉蓝海具备先发优势。1.特色肉制品。香肠、腊肉、酱肉、咸肉等特色肉制品，生产周期短，消费频次高，提高了盈利水平。其中，以麻辣香肠为代表的是公司人气产品，产品特色鲜明，优势突出。2.

　　调理肉制品。搭载消费变迁的新趋势，迎接家庭消费新趋势。新品上架京东，产品方便便捷，有望放量。3.进口品牌肉。进口国外高品质猪肉，进行精细化分割，搭载生鲜电商以及社区电商等平台，有望实现高品质品牌效应。4.植物肉，在产品方面，定位清晰，有望推出更多适应国人口味的新产品。

　　具备成本优势，增厚利润弹性。截止2020 年4 月22 日，公司进口猪肉库存8887.55 吨，在途10397.45 吨，共计19285 吨，为今明两年的生产都能提供充足的原料保障。原料库存充足，国外采购渠道通畅，采购成本相对可控。

　　盈利预测与投资建议：调理肉制品搭载家庭消费新趋势，有望放量。公司特色肉制品+调理肉制品+进口品牌肉有望高速增长，火腿稳步增长，植物肉蓝海具备先发优势，增长看点清晰。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22 年营收分别为7.7、12.8、18.2 亿元，净利润为1.8、3.2、4.6 亿元，EPS 分别为0.18、0.33、0.47 元，对应的PE 分别为36、20、14X。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速，叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司，可享受一定的估值溢价，我们给予20 年PE 为50 倍，对应的目标价为9 元，对应市值为90 亿元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：贸易 摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓，资产减值损失，食品安全问题等。