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　　常熟银行(601128)：探索异地扩张新模式 短期有挑战 中长期机遇更大

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张宇 日期：2020-06-03

　　事件：常熟银行公告，拟出资10.5 亿元，认购镇江农商行非公开发行股份 5 亿股，占镇江农商行非公开发行后总股本的 33.33%，成为其第一大股东。

　　Q：常熟银行入股镇江农商行的初衷是什么？

　　A：有助于小微业务进行异地扩张，当前监管层并不鼓励农商行新开设异地分支机构，通过投资入股其他农商行的方式，可以作为常熟银行进行异地扩张新的尝试与探索。

　　Q：镇江农商行经营情况如何？

　　A：①资产质量：2019 年末，不良率2.98%，拨备覆盖率206.47%；②盈利能力：2019 年ROE 4.93%，ROA 0.56%；③资本：2019 年末核心一级资本充足率18.02%；④业务布局：

　　镇江农商行业务主要集中在镇江市辖区，常熟银行在镇江的分行于2018 年获批开业，侧重于在镇江市的县域、县级市拓展业务。

　　Q：镇江农商行是否纳入常熟银行合并报表范围？

　　A：目前还不确定。镇江农商行股权结构较为分散，此次定增完成后，常熟银行为其第一大股东，持股比例33.33%，镇江城市建设产业集团为第二大股东，持股比例6.67%。

　　最终是否并表取决于常熟银行对镇江农商行董事会改组的情况，是否对其具备控制权。

　　Q：对常熟银行的影响如何？

　　A：①资本方面，若镇江农商行最终纳入合并报表范围，则对常熟银行各项资本充足率没有影响；若不纳入合并报表范围，静态测算，对常熟银行2019 年末核心一级资本充足率的消耗在1 个百分点左右。

　　②盈利方面，根据镇江农商行近几年的经营业绩，此次投资完成后，预计对常熟银行 2020年度归属于上市公司股东净利润的影响不超过 5%。

　　③业务规划方面，常熟银行投资入股该行，未来有望借助其在镇江的网点，打开异地扩张空间，在镇江农商行完成董事会改选之后，常熟银行再派驻管理人员，将小微业务技术及先进的管理经验移植过去，改善其经营业务和管理体制，未来业绩提升的空间也较大。考虑到后续小微业务、管理技术复制过程中也面临不确定性，该项投资对常熟银行短期有挑战，但中长期仍有较大的机遇。

　　投资建议：买入-A投资评级，6 个月目标价8.99 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为10.05%、10.83%、13.45%，净利润增速分别为14.59%、16.94%、19.03%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.99 元，相当于2020 年1.32X PB。

　　风险提示：经济预期外下行，资产质量显著恶化，异地扩张不达预期