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机构强推买入 六股成摇钱树

来源:证券之星

  海兴电力(603556):电表行业变革者 新周期下重塑辉煌

  类别:公司机构:浙商证券股份有限公司研究员:李志虹日期:2020-02-17

  报告导读

  智能电表迎来新周期,公司前期合理布局会带动未来市占率提升,后续业绩增长定将亮眼。本文对智能电表行业及公司进行深入分析,揭示公司当下时点极具投资价值。

  投资要点

  电表新周期的确定性超越以往

  国内电表行业迎来国网及南网存量替换周期,并叠加泛在电力物联网需求新功能表,在严控投资的背景下电表需求不会低迷甚至爆发:预计国内增速在25%以上;海外新兴地区智能电网建设提供的巨大市场。电表新周期来临时,行业参与者行业数量下降约25%,赛道正在变好。

  市占率提升将带来额外收获

  近些年由于公司战略调整,重心转移海外发展,导致在国网公司中标率下滑,排名下降,如今公司重新重视国内市场,意图重归第一梯队。若公司在国网中标率回到3%-3.5%的水平,仅在国网公司2019 年约160 亿元的总招标金额背景下,公司的业绩可增加1-2 亿元,利润有望增加3000-5000 万元,对应提升10%-15%的弹性。

  成为解决方案专家,引领表计行业变革

  功能更为丰富的智能电表,需求专业的物联网平台管理。公司从2015 年便开始储备技术,在业内率先完成能源物联网平台+解决方案的产品搭建,将引导传统表计行业提升“软实力”。目前国内智能用电市场仍有巨大开发空间,海外更青睐整体方案设计,公司各类产品完成很好的协同,有望获得更好的回报。

  盈利预测及估值

  我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别是31.90 亿元、40.32 亿元和51.17亿元,归母净利润分别是5.09 亿元、6.46 亿元和7.73 亿元,对应估值分别为15.05 倍、11.86 倍和9.92 倍。公司是智能电表行业龙头,且自身研发实力强,已完成向综合能源管理的解决方案专家转变,故可给予公司2020 年18-20 倍估值,对应市值约116 亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。

  投资要素

  区别于市场的观点:

  行业层面:市场认为国家电网公司未来会严控投资,电表投资也将受到影响,导致未来国内电表需求低迷,行业拐点难现。我们认为国内的电表行业乃至智能用电行业仍会快速发展甚至爆发:首先是国网面临转型,需尽快找到新的盈利增长点,而电网体系的发、输、配环节可挖掘潜力已然有限,仅用电环节仍大有可为;其次国网公司2019 年电表投资占总投资额不足4%,且智能终端是未来国网转型的重点支撑环节。所以对行业层面不会低迷,甚至会有爆发潜力。

  公司层面:公司海外营收比重较高,市场担忧不确定性因素较大,难以判断业务进展。我们认为不该将公司的优势分析成忧患:敢于走出去的企业,是怀揣着远大理想的优质企业,企业的格局便决定了天花板的高度。公司在海外的生产基地布局是以区域为目标,受单一国家的政治等波动影响较小;海外客户也多为各国电力公司,客户资源优质,回款情况良好,公司在手现金充裕(截至2019 年3 季度约27 亿元)便是证明。

  此外市场担忧公司在国网地位下滑,是否有负面因素。我们认为这反而是要重点关注公司的良机:在国网排名下滑与公司重心转移有关,而应对国内的电表新周期,公司会以提升在国网排名为目标,进一步增加公司的业绩弹性。

  股价上涨的催化因素:

  1、 公司业绩超预期的出现:目前公司存货较高,且原材料价格下降、费用管控变好,未来的业绩有望出现超预期表现;

  2、 国网、南网为代表的客户招标:2020 年1 季度,两家公司均有希望进行各自的第一次电表招标,尤其是若出现IR46 标准的新表招标需求,将重新引起市场关注。

  估值和目标价格:

  我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别是31.90 亿元、40.32 亿元和51.17 亿元,归母净利润分别是5.09 亿元、6.46 亿元和7.73 亿元,对应估值分别为15.05 倍、11.86 倍和9.92 倍。我们给予公司2020 年18-20 倍估值,对应市值在116 亿元以上,对应目标价23.73 元,首次覆盖,给与“买入”评级。

  投资风险:

  原材料价格波动风险,国网公司对智能电表招标量或不及预期风险,汇率风险。

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