美国投资者更活跃 浮动利率债券受投资者青睐

　　美国经济的强劲表现，以及美联储的持续加息，使得全球资本自年初以来不断从新兴市场撤出，回流美国。全球流动性的变化也影响着各类金融资产的投资，尤其是对于过去多年发展得如火如荼的亚洲债券市场来说，今年正发生着巨变。

　　在经历了去年超3000亿美元的创新高的债券新发行规模后，今年亚洲债券市场的发债规模见顶回落。截至目前，新发行债券规模较去年同期下降20%左右。

　　从投资者类型的角度看，来自亚洲、欧洲地区的机构投资者规模收缩较大，但来自美国的投资者逐渐活跃，其认购亚洲或其他新兴市场债券的意愿显著上升。出现显著变化的还不止投资者类型，受美联储加息预期以及新兴市场流动性持续撤出的影响，债券市场的波动性在增加，因此，短期、浮动利率的债券变得更受投资者青睐。

　　全球资金回流美国

　　美国投资者更活跃了

　　有统计数据显示，全球流入新兴市场固定收益投资品种的月度资金在2017年达到历史新高，这一净流入的最高月度规模约在1000多亿美元左右。今年相较于去年却显著下降，截至目前，最高的峰值在月度净流入200亿美元左右。

　　上述全球资金流向的变化主要反映的是在美元加息周期中，全球资金从新兴市场国家撤出并回流美国。这一资金流向的变化也影响着亚洲债券市场的投资者结构。

　　“最近一段时间，亚洲债券市场发生了一些变化，非常明显的变化是在不同区域的投资者风险偏好和投资行为方面。亚欧投资者的兴趣有比较大的收缩，对比而言，美国投资者的活跃程度，包括他们认购整个亚洲在内的新兴市场债券的意愿显著上升。”摩根大通中国债券资本市场主管谢桐对证券时报记者表示。

　　谢桐表示，之所以美国投资者对新兴市场债券的投资意愿显著上升，一方面，是因为美国投资者手中的资金变得多了，有扩大资产配置的需求；另一方面，由于今年包括亚洲在内的新兴市场债市比较波动，债券收益率普遍上升，美国投资者看到了亚洲债市相较于欧美市场更具有相对价值，认为亚洲债券更具有吸引力。例如，美国投资者今年开始较为活跃地参与中资企业在海外发行的债券，而在一两年前，这种情况是比较少见的。

　　“从最近跟美国投资者的沟通中，我们普遍感到，美国投资者认为目前中企发行人的相对价值达到较具有吸引力的水平，所以他们今年会较为活跃地参与中企境外债。”谢桐说。

　　中资美元债的发行方式主要有三种，分别是 Reg S、144A、SEC注册发行。其中SEC注册属于公开发行方式，而 Reg S 和 144A属于非公开发行方式，公开发行方式是最为严格的发行方式。两种非公开发行方式最大的区别在于Reg S 面向美国投资者以外的海外投资者，144A则主要面向美国本土投资者发行，因此144A的信息披露要求比Reg S更加严格。

　　谢桐透露，今年以来，中资企业但凡使用144A规则发行境外债券，美国投资者的参与程度都较去年显著上升，目前这一占比基本在40%以上。如果发行人是美国投资者更熟悉的公司，比如科技、新 媒 体行业的公司，美国投资者的占比能达到70%左右。此外，据她预计，上述趋势有望在未来至少6~12个月内持续，中资发行人以144A规则发行债券的占比也会增加。

　　境外投资者更关注

　　流动性问题

　　在外界普遍的直观认知中，今年以来，中国国内债券市场接连出现债券违约“爆雷”，信用风险加剧了国内投资者的悲观预期和观望态度，这也会影响到国外投资者对中资发行人所发行的境外债券的看法，变得不敢投资中企境外债。

　　然而，有趣的是，现实情况并非如此。摩根大通亚洲债券资本市场主管陈淑颖对记者表示，美国投资者的行为更加成熟和理性，思维更开放，有很多新的行业或者是亚洲投资者相对不很熟悉的行业，他们也都愿意去研究。“整体而言，对于中国境内现在出现的债券违约情况，从我们与美国投资者的沟通了解看，境内的债券违约并未影响到他们对于中企境外发行债券的态度，因为美国投资人一直对各类债权融资有比较深入细致的分析”。

　　不过，尽管美国投资者对于中企境外债的投资兴趣并未因国内债券违约潮而“吓跑”，但受此次国内债券违约的影响，境外投资者会更加关注中资发行人的流动性问题。

　　“发行人在国内是不是有流动性问题是境外投资者关注的焦点之一。因为境内不少债券发行人，包括部分最近出现违约的企业，它们的经营状况其实没有问题，反而是因为受到去杠杆的大环境影响，短期的流动性出现问题。因此，境外投资者通常会对短期债务占比较高的发行人有所保留，因为短期债务比较高，就意味着更容易出现流动性问题。”谢桐说。

　　短期浮动利率债券

　　更受青睐

　　自2008年全球金融危机后，全球便开启了“大放水”模式，随着美联储货币政策回归正常化，美元开启加息周期，全球债券市场的收益率也会不断攀升，而这也会影响到不同债券品种的受欢迎程度。总体来说，不少债券从业人士反映，久期短、浮动利率的债券会变得更受欢迎。

　　陈淑颖也表示，整体而言，在全球整体加息的环境中，投资者更偏好债券期限短的产品，中资发行人今年的海外发债成本也较去年有所提高。

　　“以去年为例，大部分的房地产公司所发行的境外债券为五年期或者七年期，收益率可达5%~6%。但今年市场比较波动一些，投资者更青睐比较短期的债券，收益率也相对提升，大部分三年期债券的收益率能达到8%。”陈淑颖说。

　　值得注意的是，加息环境下也使得浮动利率债券渐成主流。陈淑颖对此表示，通常债券发行是固定收益，但由于现在市场比较波动，市场参与者对利率的看法也很不一致，因此就会出现比较多浮动利率债券，定价标准通常是在伦敦银行同业拆借利率(Libor)的基础上加息差。

　　“对全球投资者来说，浮动利率债券是一个大趋势。在加息的环境中，大家更愿意投资久期偏短的产品，也都喜欢浮动利率产品，因为浮动利率可以把基准利率变动的风险对冲掉，美国等主要国家加息后，Libor就会随之上涨，那么浮动利率债券的利息也会跟着涨。”谢桐说。