镜头模组毛利疲弱 舜宇(02382)中性评级及目标价150元

　　瑞银发表报告表示，重申对舜宇(02382)“中性”评级，调整其目标价由原来165.5元降至150元，按现金流折现率作估值，相当于预测一年市盈率29.3倍。该行称舜宇现股价相当未来一年预测市盈率27.4倍，称估值已反映市场对其长远增长预期。

　　该行称，为反映镜头模组毛利疲弱因素，调低舜宇预测2018年至2020年每股盈利预测19.6%、13.1%及9.1%，分别至3.37、5.1及6.54元人民币。该行预计智能手机至明年才会增加三镜头配置使用，预计行业应用率为中至低单位数字。

　　瑞银表示，下调对舜宇今年上半年纯利预测21%至14.44亿人民币(即较去年同期11.59亿人民币同比升25%)，主要因手机镜头模组盈利能力转弱，预计手机模组毛利率会由去年上半年的12.7%(2017年下半年为13.5%)，降至期内11%，因较高端智能手机设计升级有限，令其双镜头盈利能力疲弱，加之中价产品款式竞争加剧。

　　无论如何，预计公司手机头毛利可抵销上述负面影响，预计舜宇上半年综合毛利为20.3%(对比2017年上半年及下半年各20.6%及22.2%)。该行估计，舜宇旗下三镜头业务于今年下半年贡献有限，相信毛利推动力来自效率及收益率提升。

　　该行表示，舜宇上半年手机镜头付运同比升54%，主要是潜在市场范围扩大，及部份小型制造商开支令其市占率增加，但部份小型制造商只专注于低分辨率镜头，技术上升级困难，随着同业大立光(3008.TW)在高端镜头市场稳固及收益率提升，舜宇机镜头付运虽然增长，但认为相关产品组合升级仍是市场关注焦点。