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基金

交银何帅:用更长期的眼光获取绝对收益价值

来源:中国基金报

2018-07-19 09:17:21

  导读:交银施罗德的黄金一代基金经理何帅,是我们最近访谈的有一位绝对收益的投资高手。在今年这样一个动荡的市场,截止2018年7月10日,何帅管的多只基金都取得了15%左右的正回报。事实上,何帅自从2015年下半年做基金经理以来,其产品每一年都取得了绝对收益,无论是经历了熔断的2016年,还是大小盘分化严重的2017年,以及面临诸多不确定性的2018年。下图我们拿何帅管理的交银阿尔法为例,其1年和2年收益率在同类产品排名前十。

  当然,排名只是一个结果,优秀的基金经理很多都并非以排名为导向。更多的是我们需要挖掘排名背后的原因。在和何帅的访谈中,我感受最深的一点是:对于公司价值的理解,从过去看重增速的定量思维,转向了看重质量的定性思维。过去一年何帅的投资框架更加接近于价值投资的本质,看重公司长期现金流贴现的价值。如果一个公司的成长能见度更高,业绩确定性更强,那么给予的估值也应该更高。当我们看一个公司的长期价值时,这时候公司的定价权、竞争力、商业模式就变得更加重要,而短期到底是20%增速还是30%增速,可能对于价值的影响没有那么大。

  或者说,我的理解是何帅开始用一种公司生命周期的角度,去看一个企业终极价值。

  在投资中一个比较核心的问题是,预期收益率以及时间周期。这两个问题决定了何帅去买什么公司,在买卖中的动作,对于投资标的选择。何帅举了一个经典的地下停车位案例,如果一个地下停车位的隐含回报率为5%,而这也符合一个投资者的预期收益率,那你就应该去买这个资产,以相对合理的估值水平。但如果一个投资者的预期回报率是10%,那这个就不是很好的资产。同样,如果今天这个地下停车位价格被炒作起来了,对应的隐含回报率低于5%了,那你可能就要去卖掉这个资产,买入性价比更好的资产。同样的道理,即使这个地下停车位未来租金不增长,但是只要符合你的隐含回报率目标,你依然可以去买。

  何帅也是用性价比这种思维来自下而上做组合管理。一旦某些公司对应的隐含回报率性价比不高,何帅就会换成更好股票。所以卖掉一个股票,并非意味着这个公司的股价已经见顶了,只是在其框架中,隐含回报率的性价比不足够好。所以何帅虽然不做组合上的平衡,但通过这种自下而上个股选择的性价比思维,很好控制了组合的回撤,导致其波动比同类产品更小。

  也由于产品回撤比较小,何帅的产品能给投资人带来更好的体验,也符合其希望的长期给投资人赚钱的价值观。整体而言,我们看到了一个基金经理投资方法论的进化,对于企业的价值理解从过去相对简单的PEG模式,转向基于公司长期竞争力,永续价值的思考。

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