桂浩明：面对首批公募FOF的收益报告

　　监管部门开放公募基金投资基金是去年我国基金业的一大新闻。将近年底的时候，第一批共6家基金公司各自推出了一个专门投资基金的FOF产品，随即顺利募集了160亿元资金，并且很快开始投入运作。现在差不多快5个月过去了，这首批公募的FOF产品运行得怎么样了呢？

　　根据相关基金公司公布的报表，迄今在6只FOF中，有3只取得了正收益，其中收益最高的为0.57%。另有3只亏损，其中亏损幅度最大的为5.07%。这样的成绩，只能说差强人意。毕竟，在这批基金开始投资的5个来月中，沪深股市虽然有一定的波动，但总体上并不缺乏机会。另外，此间货币市场利率走高，好几个FOF又重点配置了货币市场基金，按常理推断，获取1%的正收益似乎并不太难。

　　有人说，这与这些公募FOF的资产配置有关。譬如那个亏损最多的FOF，其风格就是较为激进的，在持仓结构中，股票型及混合型基金的比例比较高，一旦这些基金投资出现失误，那FOF也就难以避免亏损了。不过，话也要说回来，之所以要推FOF这样的产品，本身就是为了控制风险。我国市场上现在基金产品有好几千个，投资重点各异，操作风格也不尽相同，普通投资者的确很难选择。发行FOF，就是要该产品的管理人筛选市场上的基金，建立一个相对稳健的投资组合，通过对不同类型、风格的基金的分散投资，平滑风险，并在此基础上创造好的收益。倘若公募FOF也是将资金重点投资在某个特定的类型、风格的基金上，那么如果这个选择是正确的话，的确可以取得高收益，而如果选择错误的话，无疑要承受较大的风险。而问题在于，如果是重点投资某个特定类型、风格的基金，那事实上也就不是建立投资组合了，这样还有必要推出FOF吗？显然，在这里大家需要关注的，不是FOF表面上的资产配置，而是在这背后所透露出来的投资组合逻辑。如果公募FOF的逻辑不是以平滑风险为基础，那么是不是该反思这个FOF的存在意义了？

　　当然，在首批6个公募FOF中，风格很激进的也只有一个，其余相对来说还是比较稳健的，其中有两只基金重点是配置货币市场基金。从目前的市场格局来看，货币市场基金风险低、收益相对比较高，虽然数量很多，但操作上同质化倾向很突出，而其中有不少体量相当大，抗御流动性风险的能力也比较强。货币市场基金的这些特点，无疑也在告诉大家，投资此类基金，至少在现阶段是并不需要太高技巧的。换言之，在实际操作过程中，也无须刻意去建立什么投资组合。由此推导下来，结论自然是货币市场基金不应成为FOF的投资对象，或者至少不应是重点投资对象。当然，在FOF成立之初，为了提高收益水平，购买一定规模的货币市场基金也是可以理解的，但这样的投资毕竟难以最大限度发挥FOF管理团队的优势。

　　此外，令人不解之处还在于，近段时间来货币市场基金收益率普遍高于4%，5个月下来，重点投资于此的FOF，本该有1%左右的收益，但实际状况却只有这个水平的一半左右，这究竟是因为管理费用高，还是别的什么原因呢？一个很现实的问题是，如果公募FOF主要投资货币市场基金，而基金持有人又需要为此支付一定数量的管理费以及申购、赎回费的话，那这样的FOF基金在市场上的受欢迎程度恐怕不会太高。不管怎么说，投资货币市场基金几乎是没有门槛的，也没有申购与赎回费用，投资者为什么不直接购买货币市场基金，而是要绕道FOF呢？

　　客观而言，FOF从在市场上出现的那一刻起就一直存在争议。现在公募基金获准推出FOF产品，表明管理层在这个问题上的开放态度，也说明市场有相应的需求。不过，FOF的未来最终还是要靠业绩来证明，并吸引更多投资者。公募FOF才推出几个月，目前的业绩还说明不了什么。只是，如何摆正作为投资组合产品的位置，以积极、稳健的操作来为投资者创造收益，这个任务摆在已经成立及将要成立的FOF们面前，希望他们能行稳致远，不久之后能交出一份令投资人满意的答卷。