Spotify上市在即：这只独角兽将改变什么

　　当地时间4月3日，美股乃至全球市场都将迎接这么一个“特别”的IPO:虽然这只股票并不是什么市值巨无霸，但其上市所带来的创新方式或许能影响整个IPO市场。

　　根据安排，全球最大流媒 体音乐服务商Spotify将采取直接上市的方式登陆纽交所。对于Spotify的上市，市场各方各有各的想法：交易员担心股票波动性更加猛烈，诸多独角兽企业则在观望Spotify的表现。

　　纽交所的创新

　　市场有点担心

　　与其他公司的IPO方式不同，Spotify采用“直接上市”的模式：即不发行新股，只需简单地登记现有股票，然后即可在资本市场上自由交易。也就是说，Spotify的公开上市其实并不是由公司发行新股，所有交易的股票全部来自于现有股东的抛售。直接上市还有一点好处就是可以避免传统IPO的“锁定期”，对公司现有股东所持股份没有限制，股东可以一次性卖出所有股票。数据显示，Spotify联合创始人艾克可以在公司的直接上市交易中出售最多1580万股股票，价值最高可达20亿美元。

　　跟传统IPO差异更大的是，这家公司上市公开交易股票一脚踢开了作为保荐人的券商和投行，创新地采用一个无承销商的公开上市方式。在直接上市的过程中，公司不需要招聘华尔街的银行做承销，这为独角兽公司省去了可能高达数百万美元的承销费。美国证监会还规定，在传统IPO中公司必须保持一段时间的静默期，但直接上市却不同，公司高管在上市前可以公开讨论公司情况。

　　其实，这也是纽交所力求“改变”的结果。过去，选择纽交所上市的一般都是大市值公司——自上世纪80年代和90年代起，纽交所便专注于资历更老、更成熟的蓝筹股，但也因为纽交所的上市规则更为严格，一些限制性规定也使许多当时崭露头角的科技公司失去了IPO资格。为了与全球其它知名的证券交易所竞争，纽交所已在2017年3月通过向美国证监会提交修改其上市流程的提案，来完善其上市标准，以吸引独角兽公司上市。今年2月初，纽交所允许公司直接上市的提案获得美国证监会批准。

　　只是，围绕着Spotify的上市却存在着诸多不确定性。

　　“虽然在纳斯达克上市的一些企业曾采取直接上市的做法，但它们的规模都很小，无法与Spotify相提并论。”美股交易员保尔对证券时报记者表示，“直接上市公司的股价在首个交易日的波动性要比传统IPO企业更加猛烈，Spotify的开盘价将由来自交易商的订单来决定，且没有银行通过托盘稳定公司的股价。”据保尔介绍，纳斯达克交易所出现过一些生物科技企业曾采取直接上市方式，例如Ovascience、BioLine Rx等，但市值都不超过1亿美元。

　　不过，对于投资者来说，直接上市意味着所有人都是平等的。因为无论投资规模有多大，大家都处于同一起跑线。

　　独角兽的上市“模板”

　　Spotify的基本面如何？这又是个棘手的问题。

　　Spotify于2008年上线，当时正值传统音乐产业崩溃之时。虽然Spotify随后向部分欧洲国家推出流媒 体音乐服务，但这家公司的壮志雄心在当时看来仍有些“不切实际”：通过让唱片公司感到恐慌的免费和付费模式挑战硅谷巨头，并成为全球领先的在线音乐服务提供商。10年之后，Spotify还是在很大程度上证明了自己。截至去年年底，Spotify在全球的用户总数达到1.57亿人，其中7100万为付费订阅用户。Spotify付费订阅用户的数量，是苹果公司的两倍多。

　　Spotify预计，2018年公司营收将在49亿欧元(约合61亿美元)至53亿欧元，对应的增长率为20%到30%。2018年的营业亏损将收窄至2.3亿欧元到3.3亿欧元。

　　有投资者表示，Spotify仍处于亏损之中，且没有一家上市公司能够与其进行比较。此外，Spotify私有市场估值已经高达190亿美元，更增加了公司上市的不确定性。

　　根据Spotify提交的文件，为了巩固创始人在公司的地位，Spotify提出了一种名为“受益证书”的投票权凭证。凭证分配之后，两位创始人将拥有公司超过80%的投票权。如此一来，保住了投票权的两位创始人仍然在公司的执行运营上拥有着决定权。即使公司亏损严重，创始人仍然可以把公司做下去。

　　纽交所全球上市公司的负责人路塔特尔曾表示，对于那些资本充足的公司来说，它们真正需要的就是流动性。直接上市可能会吸引更多那些在监管相对宽松的场外市场交易，但又希望登陆纽交所或纳斯达克交易所的公司。据知情人士透露，Airbnb正在观望Spotify的表现，以考虑是否选择直接上市。由此可见，Spotify的上市虽然依旧充满不确定性，但却似乎改变了许多独角兽企业上市的计划。《福布斯》认为，一旦Spotify直接上市成功，或将促使一批创业公司追随这一步伐。