纺织服装:内部改善+外因助推 高端女装全面回暖

　　高端女装是17年以来回暖最为明显的子行业。

　　高端女装行业2017年以来明显回暖,是品牌服饰弱复苏进程中回暖最为明显的子行业。A 股高端女装公司合计收入17H1和1-9月分别增91.22%、93.30%,扣除并表因素后17H1女装主业合计收入增速10.26%(16年为-7.56%),业绩现拐点,且前三季度同店增长均达约10%或以上(部分公司达20%)、为各子行业中同店表现最好者。行业中公司普遍呈现回暖,4家A 股公司和2家H 股公司业绩变化趋势比较一致,2016年现好转契机、2017年明显提速。

　　我们认为高端女装的行业性回暖主要为内因和外因两大因素贡献。

　　回暖内因:行业弱复苏中高端女装调整显效较早。

　　品牌服饰行业整体弱复苏,高端女装子行业因其行业特性、调整显效最快,主要体现在外延渠道调整到位、同店增长明显提速且领先于其他子行业,反映盈利能力的毛利率端现改善,存货问题逐步解决、周转情况也呈现良性。

　　相比于其他子行业,高端女装调整显效较早的原因主要包括:1)体量小、渠道质量高,调整灵活;2)普遍直营为主;3)研发投入占比高、差异化竞争投入大、效果显现。

　　回暖外因:高端品类消费需求持续旺盛。

　　外部消费环境方面,高端消费需求旺盛促高端品类销售较好。2017年可选品类和高端品类销售亦突出,如黄金珠宝销售增速转正,我国奢侈品消费回暖,国际奢侈品大牌中国/亚洲区销售数据继续好转。

　　高端需求好转背后原因包括消费升级推进,高净值人群占比提升、购买力增强,民间消费需求发力,房地产财富效应等。未来在消费升级背景下,民间消费占比继续提升,中产阶级崛起,促高端品类需求将继续向好。

　　投资建议与推荐公司。

　　基于回暖的内因(调整到位进入复苏周期)和外因(高端消费需求持续向好)均具有持续性,我们认为高端女装子行业在2018年将继续保持较好的业绩表现。推荐A 股四家相关公司:安正时尚、歌力思、维格娜丝、朗姿股份。

　　风险分析:终端销售疲软;时尚流行趋势把握不成功;部分公司并购整合不当;部分公司存解禁压力。