美国政府“关门”僵局暂缓 市场担忧美债违约风险

　　美国国会参众两院22日通过一份为期三周的临时拨款法案，以维持联邦政府运转至2月8日，结束了“关门”三天的僵局。分析师人士提醒称，两党在移民问题上依旧存在分歧，未来几周两党还有很多谈判要进行。

　　“关门”危机短暂过关，市场避险情绪略有消退。1月23日截至发稿前，美元指数涨0.08%，报90.44；道指涨0.55%，报26214.60点；纳指涨0.98%，报7408.03点；标普涨0.81%，报2832.97点。现货黄金在22日受政府重新开张鼓舞小幅收跌0.1%后，23日仍走势顽强，截至发稿前，涨0.22%，报1339.93美元/盎司。

　　富拓外汇首席市场策略师Hussein Sayed点评称，多数资产类别的价格走势显示，金融市场对美国政治风波越来越有免疫力。

　　以往历次“关门”风波虽短期内可能推高避险资产价格，但后期一般会迎来风险资产回补，避险资产有所下跌。此次“关门”风波发生后，美股市场并未表现出强烈避险情绪；近日十年期美债连连走高，除受短期情绪影响外，还受通胀预期因素主导。市场担忧下个月债务上限截止日期到来或引发美债违约风险。

　　避险资产价格走高

　　自1976年以来，此次已经是美国联邦政府第19次停摆，原因多与预算方案紧密相关。

　　就宏观经济而言，停摆会造成一定经济损失。据美国行政管理和预算局估算，2013年的关停给美国经济带来600亿美元的损失。据美国经济顾问委员会估计，2013年联邦政府关门拖累当季度GDP增速0.25%。

　　比较停摆当季度与下一季度GDP增速，2013年当季度增速为2.7%，下一季度增速为1.7%，增长放缓；1995年当季度增速为2.9%，下一季度为2.6%，增长放缓；1990年当季度GDP增速为-3.4%，下一季度为-1.9%，增长提速；1986年当季度GDP增速为2.1%，下一季度增速为2.8%，增长提速。

　　兴业证券首席宏观分析师王涵在研报中指出，关门时间均在1个月以内，对当季度经济增速影响基本可以忽略不计，就1986年以来的五次“关门”而言，GDP增速三次出现下滑而两次上升，并无显著规律可循。

　　就金融市场而言，以往历次资产价格调节节奏为“关门”前或初期具有波动性，推动美债收益率上行、黄金上涨，“关门”后期风险资产回补，避险资产有所下跌。

　　就黄金价格指数而言，2013年停摆期前二十天均值为1346.6，期间均值为1299.7，后二十天均值为1318.3。金价受避险情绪带动短暂走强，后在停摆期间开始下跌。

　　就美债情况而言，十年期美债在1995年11月停摆期前十天、期间、后十天的收益率变动分别为10.5bp、-9.1bp、-7.6bp，在1995年12月这三个时间段收益率变动分别为8.2bp、-8.6bp，-4.6bp。2013年关停期间，前二十天均值为2.80%，期间均值为2.65%，后二十天均值为2.61%，均符合收益率在前期受市场避险情绪推动上行，而后在“关门”期间开始下滑的一般规律。

　　就美股情况而言，研究机构LPL Research的数据显示，停摆并不一定都带来股市下跌，且下跌幅度有限，过去18次停摆期间，标普500指数上涨8次，最高上涨3.1%，下跌最多的一年为1979年，也仅下跌4.4%，18次停摆期间标普500指数平均跌幅为0.6%。

　　停摆对权益市场的影响相对短期。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖对21世纪经济报道记者说，通常影响偏情绪层面，后期多出现快速回补。

　　富国银行策略投资经理Craig Holke亦总结称，政府关停通常带来市场短期波动，历史已经证明这一因素对市场不会造成长期影响。

　　美股维持强劲势头

　　过去一周中，美股市场仍维持强劲势头。据中金海外策略统计数据显示，上周全周标普上涨0.9%，纳指上涨1%，半导体大涨3.4%，食品烟草和医疗设备均上涨2.5%；美股主要指数ETF中，QQQ(纳斯达克)上涨1.1%，DIA(道琼斯)上涨1.0%，SPY(标普500)和IWM(罗素2000)也分别微涨0.9%和0.3%。XLP(必需消费品)大涨2.4%，XLV(医疗保健)上涨1.9%。

　　由于宏观经济数据、企业盈利的良好表现以及减税方案带来的利好预期，基本面情况向好使得美股市场在联邦政府关门之前并未感受到恐慌情绪。

　　东北证券宏观组组长沈新凤亦对21世纪经济报道记者称，美国经济复苏势头良好，股市涨势喜人，此次政府停摆整体影响较小。由于民主党对于DACA的立场十分坚定，后续正式预算法案能否通过关键在于特朗普在该问题上的态度。

　　但她提醒称，叠加全球货币收缩对金融市场的影响，仍有一定风险。

　　近期美债收益率快速上行也引发关注，早前Janus Capital基金经理的比尔·格罗斯曾表态称，如果十年期美债收益率突破2.6%，意味着债市熊市已经到来。而今年以来十年期美债收益率一路走高，且在北京时间1月22日下午4时达到2.665%，为2014年年中以来最高点。

　　华创证券策略团队对21世纪经济报道记者坦言，相较于权益市场而言，近期美国国债利率升得太快，感觉有些超调了。

　　从历史经验而言，政府停摆对债券市场短期有所冲击，但“关门”期间债市收益率多会下滑。截至发稿前，1月23日十年期美债收益率为2.630%，虽仍处于高位，但单日内跌幅为1.25%，已对“重新开张”有所反应。李奇霖对21世纪经济报道记者解释称，近期美债收益率上行，除受政府停摆影响外，还与欧日央行紧缩节奏超预期、通胀预期升温以及日本投资者抛售美债有关。

　　多位分析人士表示，通胀预期是近期十年期美债收益率陡升的关键趋势性因素。

　　长期来看，美国通胀水平仍然复苏缓慢，美联储加息进程仍是主导因素，中信证券固收首席分析师明明对21世纪经济报道记者预测，2.6%已是十年期美债收益率的关键关口，近期上行空间已经差不多到位，2018年下半年或将还有一定上行压力。

　　市场人士大多认为，接下来真正需要关注的风险点在于下个月债务上限的截止日期即将到来，如不能及时上调，将导致政府债务违约，负面影响将远大于政府关门。1月11日，穆迪发布报告称，美国税改带来财政压力或对美债评级产生负面影响，虽然美国政府违约的可能性很小，不乏引发市场担忧情绪的可能。