长城证券: 长城证券股份有限公司2025年度公开发行公司债券跟踪评级报告

长城证券股份有限公司 2025 年度
公开发行公司债券跟踪评级报告
       编号：信评委函字2025跟踪 1457 号
                  长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
                          声 明
   本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
    客观、公正的关联关系。
   本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
    性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
    确性不作任何保证。
   中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
   评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托
    方、评级对象和其他第三方的干预和影响。
   本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
    何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
   中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用
    本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
   本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期
    或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
   根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本
    报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。
                                     中诚信国际信用评级有限责任公司
                         长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
 本次跟踪发行人
                   长城证券股份有限公司                                     AAA/稳定
 及评级结果
 本次跟踪债项及           “22 长城 05”、“23 长城 02”、“23 长城 03”、“23 长城 04”、
                                                                  AAA
 评级结果              “23 长城 05”、“23 长城 06”、“23 长城 07”、“23 长城 08”
                   根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风
 跟踪评级原因
                   险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
                   本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于长城证券股份有限公司（以下简称“长城
                   证券”或“公司”）实际控制人中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”或“集团”）
                   实力雄厚、公司多条业务线均衡发展、融资渠道多元化等正面因素对公司整体经营及信用水
 评级观点
                   平的支撑作用；同时，中诚信国际关注到，市场竞争日趋激烈导致业务增长承压、宏观经济稳
                   中趋缓对盈利能力及盈利稳定性带来挑战以及监管趋严、业务创新及国际化的拓展对公司内
                   部控制、风险管理水平和合规运营能力提出更高要求等因素对公司经营及信用状况形成的影
                   响。
 评级展望              中诚信国际认为，长城证券股份有限公司信用水平在未来 12~18 个月内将保持稳定。
                   可能触发评级上调因素：不适用。
 调级因素              可能触发评级下调因素：公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化，如资
                   产质量下降、资本金不足等；外部支持能力及意愿大幅弱化。
                                       正 面
    华能集团是国务院国资委管理的大型中央企业之一，综合实力雄厚，公司是华能集团控股的唯一证券业务平台，
     获得华能集团在资金、资源等方面的有力支持，在华能集团内具有重要的战略地位
    业务资质齐全，各项业务全面深入布局且均处于行业中上游水平，综合实力较强，已形成多业务线均衡发展的
     业务体系
    作为A股上市证券公司，公司已建立长效融资机制，实现外部融资渠道多元化
                                       关 注
    随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自
     身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的竞争
    宏观经济稳中趋缓和证券市场的波动性对公司盈利能力和盈利稳定性构成一定压力
    监管趋严、业务创新及国际化的拓展对公司内部控制、风险管理水平和合规运营能力提出更高要求
项目负责人：赵婷婷 ttzhao@ccxi.com.cn
项目组成员：贾天玮 twjia@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
                            长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
 财务概况
   长城证券                             2022                           2023                        2024
   总资产（亿元）                                    1,002.45                    1,156.42                       1,232.56
   股东权益（亿元）                                    280.81                      290.69                          304.90
   净资本（亿元）                                     230.08                      209.41                          240.43
   营业收入（亿元）                                     31.26                       39.91                              40.20
   净利润（亿元）                                        9.14                      14.28                              15.93
   综合收益总额（亿元）                                     9.01                      14.13                              20.38
   平均资本回报率（%）                                     3.79                        5.00                              5.35
   营业费用率（%）                                     52.76                       58.38                              55.15
   风险覆盖率（%）                                    236.37                      230.62                          281.46
   资本杠杆率（%）                                     27.90                       22.13                              23.91
   流动性覆盖率（%）                                   456.10                      318.06                          307.96
   净稳定资金率（%）                                   160.88                      149.28                          173.53
注：1数据来源为公司提供经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计的 2022 年、2023 年及 2024 年财务报告，2022 年财务数据为 2023
年审计报告期初数，2023 年财务数据为 2024 年审计报告期初数，2024 年财务数据为 2024 年审计报告期末数。已审计的财务报告审计意见类型
均为标准无保留意见；2报告中对净资产、净资本、净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用母公司口径数据；3本报告中所引用数
据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。
 同行业比较（2024 年数据）
                                  净资本（母公司口                                平均资本回报率             风险覆盖率（母公
  公司名称          总资产（亿元）                                  净利润（亿元）
                                   径）（亿元）                                      （%）             司口径）（%）
  长城证券               1,232.56        240.43                15.93                5.35                  281.46
  财通证券               1,445.55        222.12                23.39                6.58                  245.55
注：“财通证券”为“财通证券股份有限公司”简称 。
资料来源：各公司公开披露年度报告，中诚信国际整理
 本次跟踪债项情况
              本次债项       上次债项                               发行金额/
   债项简称                             上次评级有效期                债券余额（亿                    存续期              特殊条款
              评级结果       评级结果
                                                               元）
  主体简称          本次评级结果                     上次评级结果                                    上次评级有效期
  长城证券              AAA/稳定                    AAA/稳定                         2024/6/7 至本报告出具日
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  评级模型
注：
外部支持：长城证券实控人为华能集团，华能集团是国务院国资委管理的大型中央企业之一，综合实力雄厚；公司为华能集团控股
的唯一证券业务平台，在集团内具有一定的重要性，能够获得集团在资金、资源等方面的有力支持；同时公司积极推动与华能集团
各单位的业务协同和业务融合，已取得一系列成绩。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。
方法论：中诚信国际证券与期货行业评级方法与模型 C230400_2024_04
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宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2025 年一季度中国经济开局良好，供需均有结构性亮点，但同时，中国经济持续回升向好
的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，为应对外部环境的不确定性，增量政策仍需发力。在创新动
能不断增强、内需潜力不断释放、政策空间充足及高水平对外开放稳步扩大的支持下，中国经济有望继续保
持稳中有进的发展态势。
   详见《一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础》，报告链接
   https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11844?type=1
业务风险
中诚信国际认为，2024 年证券行业发展整体呈现先抑后扬趋势，主要指标均实现正增长。以“新国九条”为
核心的“1+N”政策体系加速构建，强监管、严监管仍为未来的主基调；未来证券公司仍将延续目前股权收
购、兼并整合浪潮，头部券商与中小券商分化加剧。同时不同证券公司对新技术的理解和运用能力或将成为
行业竞争格局演化的重要因素。
   券行业发展整体呈现先抑后扬趋势。同时以“新国九条”为核心的“1+N”政策体系加速构建，
   强监管、严监管仍为未来的主基调，合规稳健经营始终是证券公司行稳致远、可持续发展的生命
   线。证券行业集中度高，业务同质化严重，证券公司之间发展较不平衡，有较大的整合空间，预
   计未来证券公司将延续目前股权收购、兼并整合浪潮，行业集中度或将进一步提升，同时政策红
   利向头部券商倾斜，头部效应将更加凸显，而中小券商特色化经营转型有望进一步加速，行业分
   化加剧。受益于一系列利好政策，2024 年证券行业资产规模、资本实力、营业收入及净利润均实
   现增长，其中经纪业务、资管业务、自营业务收入均实现不同程度增长，投行及信用业务收入有
   所下降。国际化战略纵深推进，或成为证券公司利润增长的重要突破点，但复杂的国际政治经济
   局势对其风险管理能力提出更高要求。数字化转型及 AI 技术的迅猛发展正在改变证券公司的业
   务逻辑，未来将深入渗透至客户服务、风险管理、合规管理等场景，预计不同证券公司对新技术
   的理解和运用能力或将成为行业竞争格局演化的重要因素。
  详见《中国证券行业展望，2025 年 4 月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11816?type=1
中诚信国际认为，长城证券业务资质齐全，各项业务全面深入布局且均处于行业中上游水平，综合实力较强；
同时，公司业务收入的多元化程度较好，其中财富管理业务收入占比较高，已形成一定的竞争优势。
   公司业务多元化程度较高，业务牌照齐全，设立多家专业子公司开展业务，未来发展前景较好。
                            表 1：近年来公司营业收入构成（单位：亿元、%）
        营业收入
                           金额               占比            金额               占比      金额             占比
   财富管理业务                    23.90           76.43         23.16           58.03   22.76          56.62
   投资银行业务                     4.99           15.95           4.63          11.59    2.64           6.56
   资产管理业务                     0.93            2.99           0.55           1.38    0.55           1.36
   证券投资及交易业务                (4.48)          (14.32)        14.39           36.05   17.89          44.51
                    长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
  其他                5.93     18.96          (2.82)   (7.05)      (3.64)          (9.05)
  营业收入合计           31.27    100.00          39.91    100.00      40.20          100.00
  其他业务成本           (5.98)       --          (0.00)       --      (0.01)              --
  经调整的营业收入         25.28        --          39.91        --      40.19               --
  注：1以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。
  资料来源：长城证券，中诚信国际整理
   长城证券主要经营范围包括，证券经纪，证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务
   顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司
   提供中间介绍业务；代销金融产品；证券投资基金托管业务。截至 2024 年末，公司控股 5 家子
   公司，并参股 2 家基金公司，其中长城资管为 2023 年新设，注册资本为 10 亿元。
                   表 2：截至 2024 年末长城证券子公司及主要参股公司
           子公司名称                      简称                 主营业务                 持股比例(%)
   深圳市长城长富投资管理有限公司                   长城长富                 私募股权基金业务                 100.00
   深圳市长城证券投资有限公司                     长城投资                     另类投资业务               100.00
   长证国际金融有限公司                        长证国际                       国际业务               100.00
   长城证券资产管理有限公司                      长城资管                     资产管理业务               100.00
   宝城期货有限责任公司                        宝城期货                       期货业务                80.00
   长城基金管理有限公司                        长城基金                     基金管理业务                47.06
   景顺长城基金管理有限公司                      景顺长城                     基金管理业务                49.00
  资料来源：长城证券，中诚信国际整理
财富管理板块
   公司积极构建大财富管理生态圈，推动财富管理转型；代销金融产品能力不断提升，代销规模有
   所增长；融资融券业务规模小幅增长，资产质量保持较好水平；股票质押业务规模较小；2024 年
   受同业竞争加剧影响，公司财富管理板块营业收入同比小幅下降。
   财富管理业务是公司营业收入的重要来源之一，主要包括代理买卖证券、投资顾问及销售金融产
   品、资本中介服务等业务。公司财富管理业务一以贯之践行“以客户为中心”理念，通过精细化
   运营服务客户财富管理，构建大财富管理生态圈，坚持全渠道获客，从信用业务、金融产品销售、
   投资咨询业务等维度积极推动财富管理转型。受同业竞争加剧影响，2024 年公司财富管理板块
   营业收入同比小幅减少，在营业收入中占比较上年小幅下降，但仍保持较高水平
   经纪业务是公司的核心基础业务，截至 2024 年末，公司设有北京、上海、广东、浙江等 16 家分
   公司，在国内 26 个省市自治区设立 111 家证券营业部，其中，在广东省内有 20 家，广东省外 91
   家，主要分布于浙江、江苏、北京、上海、山东等省份及直辖市，分支机构覆盖全国重点区域，
   布局科学合理。2024 年公司以夯实客户规模、强化客户服务能力为主要工作，公司持续优化渠
   道获客矩阵，加强财富智慧平台建设。受 A 股市场股票基金交易量增加影响，2024 年公司股基
   交易额及市场份额同比均有所提升，代理买卖证券业务净收入同比增长 29%。代销金融产品方
   面，公司金融产品销售能力不断提升，以代销基金产品为主，代销基金产品、资产管理业务产品
   及其他产品总金额为 2,375.92 亿元，较上年有所增长，但受代销费率下降的影响，2024 年实现
   代销金融产品业务收入 0.55 亿元，同比略有下降。
                     长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
          表 3：近年来公司代理买卖证券交易金额和市场份额情况（单位：万亿元、%）
   证券种类
             交易额             市场份额      交易额              市场份额         交易额               市场份额
  股票（含两融）          3.30         0.73          3.12         0.72            3.93                0.75
    基金             0.46         1.76          0.63         1.55            0.85                1.33
    合计             3.76         0.79          3.75         0.79            4.78                0.81
  注：以上数据含基金分仓交易额，股票交易额包括两融交易额。
  资料来源：长城证券，中诚信国际整理
   信用业务方面，包括融资融券业务、股票质押式回购交易等。公司在融资融券、股票质押式回购
   业务客户准入上严格执行尽职调查、合规审查、征信评级和授信审批程序，建立了从授信管理、
   担保品管理、监控报告、追保平仓管理等涵盖业务全流程的管理体系。截至 2024 年末，公司融
   资融券时点余额同比小幅增长；整体维持担保比例为 239.21%；全年实现融资融券利息收入 10.73
   亿元，较上年有所下降。截至 2024 年末，公司融出资金和融出证券担保物公允价值为 567.02 亿
   元，融出资金减值准备余额为 0.48 亿元，较上年末有所减少。
   股票质押式回购业务方面，由于近年股票质押风险加剧，监管机构进一步加强了对股票质押业务
   的规范管理，受股质新规、减持新规等持续影响，近年来公司业务规模有所压缩，截至 2024 年
   末，股票质押式回购业务待购回余额为 0.31 亿元；整体履约保障比例为 200.68%；全年实现股票
   质押式回购利息收入 4.65 万元。截至 2024 年末，股票质押式回购减值准备余额为 54.56 万元，
   较上年末有所减少。
                             表 4：近年来公司资本中介业务情况
   融资融券业务余额（亿元）                               211.82              229.37                     231.38
   整体维持担保比例（%）                                230.23              237.05                     239.21
   融资融券利息收入（亿元）                                11.93               11.93                      10.73
   股票质押式回购待回购金额（亿元）                             0.15                0.05                       0.31
   整体履约保障比例（%）                                765.92              686.76                     200.68
   股票质押式回购利息收入（万元）                            200.85               50.19                       4.65
  资料来源：长城证券，中诚信国际整理
投资银行板块
   公司持续推进业务结构优化，提升投资银行业务服务能力；2024 年股权承销规模同比大幅减少，
   债券承销规模同比大幅上升。
   公司投资银行业务包括股权融资、债务融资及资产证券化和财务顾问业务，为客户提供上市保
   荐、股票承销、债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等服务。2024 年，公司依托多层次
   资本市场，充分发挥资本市场中介职能，不断提升投资银行业务服务能力，积极服务实体经济直
   接融资。2024 年，公司投行业务板块营业收入及占比同比均大幅减少。
   股权承销和保荐业务方面，公司坚持“区域聚焦”和“行业聚焦”发展战略，深耕区域市场初现
   成效，在高端制造、TMT、新材料等专业领域获得良好的市场口碑。受监管暂缓 IPO、再融资发
                   长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
   行等影响，2024 年公司仅完成再融资项目 4 个，承销规模为 14.27 亿元。债券承销方面，公司积
   极扩大债券业务品种，取得中国银行间市场交易商协会非金融企业债务融资工具主承销商资格，
   跻身债券业务全牌照券商行列，债券业务承销规模 464.85 亿元，同比增长 55.87%；在公募 REITs
   业务领域破冰，首单公募 REITs 业务招商科创孵化器封闭式基础设施证券投资基金发售工作圆
   满完成。财务顾问业务方面，2024 年公司财务顾问业务实现净收入 0.67 亿元，同比大幅减少。
                 表 5：近年来公司股权和债券承销业务情况（单位：亿元）
    股权承销业务
    承销次数（次）                       5               5               2
    其中：首次公开发行                     2               4               0
         再融资发行                    3               1               2
    承销金额（亿元）                   27.92           37.74            2.04
    其中：首次公开发行                  15.59           27.74              0
         再融资发行                 12.33           10.00            2.04
    债券承销业务
    承销次数（次）                      80              80             161
    承销金额（亿元）                  441.77          291.44          461.69
    财务顾问业务
    财务顾问业务净收入                   1.10            1.04            0.67
   注：2023 年股权承销数据口径与以前年度有差异，可转债计入股权承销范围。
   资料来源：长城证券，中诚信国际整理
资产管理板块
   许可，首次发行公募基金产品。
   公司资产管理业务为客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务，2023 年公司获批成立专门
   从事证券资产管理业务的全资子公司长城资管，注册资本 10 亿元。2024 年，长城资管正式取得
   经营证券期货业务许可证，获准开展证券资产管理业务。公司为客户提供全面、多样的资管产品
   服务，资产管理产品覆盖权益类、固定收益类、量化类、新三板类、定增类、员工持股计划、股
   票质押式回购等多个投资方向。2024 年公司资产管理业务板块营业收入及占比较上年基本持平。
   定的优势，公司深度参与华能集团下属企业发行的多个基础设施公募 REITs 项目和类 REITs 项
   目，创造了全市场类 REITs 发行利率最低、华能集团首单新能源+绿色+碳中和贴标类 REITs 等
   多项纪录，助力企业通过产业金融模式，盘活存量资产，实现权益融资。2024 年，公司作为计划
   管理人共发行 6 支资产证券化产品，发行规模 68.16 亿元，积极创新服务形式，深度服务实体经
   济。
   公司依托产品代销与委外业务的双轮驱动，打造稳固且可持续的资产管理业务增长极。公司持续
   深耕资管产品代销领域，拓展并优化代销渠道布局，稳步推进与国有银行、股份制银行、银行理
   财子公司和第三方代销机构的深度合作，构建全方位、多层次的资管产品代销合作网络；加速布
   局委外业务，2024 年为多家股份制银行、城商行、银行理财子公司和证券公司提供定制化金融
                 长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
    服务。
                   表 6：近年来公司资产管理业务情况（单位：亿元）
    集合资产管理                        63.30           41.79                54.10
    单一资产管理                       368.83           27.04                62.17
    专项资产管理                       182.37          135.91               184.11
    资产管理总规模                      614.50          204.74               300.38
    资料来源：长城证券，中诚信国际整理
证券投资及交易业务板块
    公司证券投资规模基本保持稳定，其中以债权类资产配置为主，公司债权投资积极调整持仓结
    构；股票及基金投资规模均有所增加；2024 年公司投资总收益同比大幅增长。
    公司证券投资及交易业务由固定收益部、量化投资与 OTC 业务部、证券投资部负责开展。公司
    以自有资金买卖有价证券，并自行承担风险和收益，包括权益类投资业务、量化投资与 OTC 业
    务、固定收益类投资业务。截至 2024 年末，公司金融资产投资金额为 573.48 亿元，同比小幅增
    长。2024 年，公司证券投资及交易业务板块营业收入同比大幅增长，在营业收入中的占比亦有
    所增加。截至 2024 年末，公司以公允价值计量的金融资产合计为 573.25 亿元，其中第一层次和
    第二层次公允价值计量的金融资产占比分别为 28.38%和 70.23%。公司 2024 年实现投资总收益 1
    为 27.89 亿元，较上年大幅增长。
    固定收益类投资方面，2024 年，公司固定收益业务积极调整持仓结构，进一步优化持仓资质，在
    信用债、利率债投资方面准确把握市场节奏，资本中介业务规模大幅提升；完善大类资产配置研
    究框架，强化风控体系建设；借助量化系统，进一步丰富利率衍生品投资策略；取得碳排放权自
    营业务资格，推动公司特色化发展道路走深走实。截至 2024 年末，公司债权类投资余额同比有
    所下降，信用债为第一大投资品种，信用债中 AAA 级债券占比达 59.79%。投资资产质量方面，
    在宏观经济下行、信用风险持续暴露的环境下，公司投资的部分债券出现违约风险，截至 2024
    年末该部分金额较小，且均属于交易性金融资产科目，其公允价值变动直接体现在相关科目。中
    诚信国际将持续关注上述项目资产质量的后续变化情况。
    权益类投资方面，公司权益投资业务坚持长期投资、价值投资，构建金字塔式投资组合，个股投
    资侧重确定性、现金流、分红率，红利低波策略形成压舱石和重要的收益来源；成长策略侧重于
    成长空间和对再投资护城河的挖掘，捕捉技术创新、行业景气等带来的结构性机会；组合管理坚
    持灵活配置，对政策和市场变化反应敏锐，结构上更加重视现金流好、估值低的“质量”因子，
    不断抓住市场窗口期获取超额收益。截至 2024 年末，公司股票投资余额及基金投资余额均较上
    年末有所增长，在金融投资资产中占比同比亦有所提升。
    此外，公司还开展量化投资与 OTC 业务，继续坚持“低波动、高协同、收益稳健”的业务定位，
    围绕主动量化多策略、广义套利、绝对收益 FOF 和场外衍生品四大主线开展业务，紧跟市场风
 投资总收益含公允价值变动损益、其他债权投资利息收入、债权投资利息收入、其他综合收益中的其他权益工具投资
公允价值变动及其他债权投资公允价值变动，不含对联营及合营企业投资收益、处置长期股权投资产生的投资收益。
                 长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
   格变化调整策略参数，平滑收益曲线，中性策略业绩表现跑赢市场；针对基金做市、期权做市等
   新业务制定业务和风控方案，为申请交易所场检、正式开展基金做市业务做好准备；绝对收益
   FOF 投资组合积极找寻稳健策略的投资机会平抑波动，适时抓住市场行情，通过针对性的配置和
   交易，提高不同策略资产间的投资轮转速度；场外衍生品业务重点做好存量业务动态调控，积极
   进行跨境、商品、可转债、信托结构、公募结构等细分研究。
                表 7：近年来公司金融投资组合情况（单位：亿元、%）
                    金额             占比           金额             占比           金额             占比
  债权类投资               265.69            61.37    313.61             54.95    297.07             51.80
  股票                     22.99           5.31        48.83           8.56        55.84           9.74
  基金                  126.29            29.17    187.62             32.88    204.10             35.59
  证券公司资产管理计划              4.23           0.98         3.34           0.59         1.26           0.22
  信托产品                    0.77           0.18         3.05           0.53         0.25           0.04
  衍生金融资产                  0.98           0.23         2.07           0.36         1.31           0.23
  其他                     11.97           2.76        12.16           2.13        13.63           2.38
  合计                  432.91        100.00       570.67         100.00       573.48         100.00
  注：1金融资产投资=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+衍生金融资产；2以上数据均经四舍五入处理，
  故单项求和数与合计数存在尾差。
  资料来源：长城证券，中诚信国际整理
其他业务板块
   公司期货经纪业务稳步发展，受减值计提减少影响，净利润大幅提升；私募子和另类子受金融产
   品估值下降影响，净利润均有所减少；景顺长城基金营业收入及净利润同比有所下滑，长城基金
   业绩表现较为稳定。
   公司期货业务通过控股子公司宝城期货开展，宝城期货业务资质齐全，具备商品期货经纪业务资
   格、金融期货经纪业务资格和期货投资咨询业务资格。宝城期货下设控股子公司华能宝城物华有
   限公司（以下简称“宝城物华”）主要从事动力煤套期保值、现货贸易等产融结合业务。2024 年
   宝城期货实现营业收入 2.41 亿元，同比有所下降，实现净利润 0.60 亿元，同比大幅提升，主要
   系当年计提信用减值损失较小。宝城物华 2022 年开展的煤炭贸易业务中形成 18,807 万元其他应
   收款，因与客户在交货方面存在分歧，款项全额收回存在风险，累计计提预期信用损失 0.88 亿
   元。
   公司私募股权基金业务通过全资子公司长城长富开展，截至 2024 年末，长城长富资产总额 6.59
   亿元，净资产 6.52 亿元。2024 年，长城长富实现营业收入 0.13 亿元，实现净利润 58.01 万元，
   均较上年有所下降。
   公司另类投资业务通过全资子公司长城投资开展。2024 年，长城投资实现营业收入 188.21 万元，
   实现净利润-119.36 万元，同比有所下降，主要系股权投资项目投资收益减少所致。
   另外公司参股景顺长城和长城基金两家基金公司，分别持有 49.00%和 47.059%股权。景顺长城
   基金产品线完善，在股票型基金的管理上形成了独特的优势。2024 年在大幅波动的市场环境下
   景顺长城管理规模基本保持稳定，同期实现营业收入 33.73 亿元和净利润 9.51 亿元，均较上年有
               长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
   所下降。长城基金管理的基金产品类别涵盖货币型、债券型、混合型以及指数型基金，形成覆盖
   低、中、高各类风险收益特征的较为完善的产品线。2024 年长城基金资产管理规模稳步提升，旗
   下基金产品整体业绩良好，同期实现营业收入 10.66 亿元和净利润 2.31 亿元，营业收入较上年有
   所下降，净利润保持稳定。
财务风险
中诚信国际认为，长城证券盈利保持增长，资本实力较为充足，各风险控制指标满足监管要求。债务期限结
构以短期为主，公司可通过其良好的盈利获现能力为债务付息提供保障，同时凭借其较好的内部流动性、较
强的股东支持、多重外部融资渠道及较强的外部融资能力实现到期债务续接。
盈利能力及盈利稳定性
   长城证券 2024 年手续费和佣金净收入同比减少，但在投资净收益及利息净收入同比增长的推动
   下净利润稳步增长，综合收益同比大幅提升。
   证券公司的盈利状况变化和证券市场走势有极大的相关性。2024 年外部环境不确定性上升，国
   内宏观经济承压，资本市场改革持续深化，在此背景下，公司营业收入同比稳中有升。从营业收
   入的构成来看，手续费及佣金净收入、投资收益及公允价值变动损益在营业收入中仍占主导地
   位。
   从营业收入的构成来看，2024 年公司手续费和佣金净收入仍是公司的主要收入来源，但呈现持
   续下降态势，在营业收入中的占比也有所下降。具体来看，经纪业务方面，受资本市场回暖及交
   易活跃度提升影响，公司经纪业务手续费净收入同比增长。投行业务方面，在市场 IPO 和再融资
   发行节奏放缓背景下，公司股票承销规模下降，投资银行业务手续费净收入同比有所下滑。资产
   管理业务方面，公司资产管理总规模保持增长，但受市场竞争加剧、管理费率下降等因素影响，
   利息净收入方面，利息收入主要由融资融券及股票质押业务、存放同业、其他债权投资等利息收
   入构成。2024 年公司其他债权投资规模快速增长，带动其他债权投资利息收入明显增加，但受两
   融业务日均规模下降及利率下滑影响，利息收入同比减少 2.89%；受总债务规模减少以及资金成
   本下降影响，公司的利息支出同比减少 7.99%。由于利息支出降幅更大，2024 年公司利息净收入
   同比显著增加。
   投资收益及公允价值变动收益方面，2024 年权益市场先抑后扬、债券市场持续走强，公司灵活
   调整投资组合配置，积极把握市场机遇进行收益兑现，投资收益及公允价值变动收益同比有所增
   长。
   公司 2022 年其他业务收入和其他业务支出主要为通过公司子公司开展现货贸易业务实现的收入
   和支出，由于现货贸易业务本身特点，其营业收入规模较大，但对公司的利润贡献较低。2023 年
   受宝城物华贸易业务出险影响，公司现货贸易业务处于调整周期，该部分业务规模同比大幅下
   降。2023 年及 2024 年其他业务收入主要由房屋租赁收入构成。
                 长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
               表 8：近年来公司营业收入构成（金额单位：百万元、%）
                         金额                占比           金额               占比          金额            占比
  手续费及佣金净收入              1,524.64               48.77   1,345.83            33.72    1,208.67       30.07
  其中：经纪业务净收入              917.37                29.34    791.20             19.82     877.78        21.83
     投资银行业务净收入            498.60                15.95    462.62             11.59     263.63         6.56
     资产管理业务净收入                93.48              2.99     52.27              1.31      34.40         0.86
  投资净收益（含公允价值变动收益）        652.56                20.87   2,627.71            65.84    2,712.49       67.47
  利息净收入                   276.65                 8.85     (3.03)            (0.08)     86.52         2.15
  其他业务收入                  652.02                20.86       6.92             0.17        5.56        0.14
  汇兑损益                         5.23              0.17       1.01             0.03        0.03        0.00
  其他收益                        15.27              0.49     12.78              0.32        6.90        0.17
  营业收入合计                 3,126.77              100.00   3,991.22           100.00    4,020.17      100.00
  注：由于四舍五入的原因，可能存在分项数加和与总数有尾差。
  资料来源：长城证券，中诚信国际整理
  在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具有知识密集型的特征，人力成本在公司业务及管理
  费用中占比相对较高。2024 年公司业务及管理费支出较上年有所下降，主要系职工薪酬减少所
  致，营业费用率同比有所下降。此外，2024 年公司转回信用减值损失 0.23 亿元，主要包括转回
  融出资金减值损失 0.21 亿元、债权投资减值损失 0.09 亿元。
  受营业收入和营业支出两方面影响，2024 年公司全年营业利润及净利润均保持增长；得益于公
  司投资高股息股票以及债券公允价值上升，其他综合收益较上年大幅提升；受此影响，综合收益
  总额较上年大幅增长。从利润率来看，公司平均资产回报率及平均资本回报率均较上年有所上
  升。盈利稳定性方面，2024 年公司利润总额变动系数同比有所下降，盈利稳定水平有所提升。
                 表 9：近年来公司主要盈利指标（单位：亿元、%）
   经调整的营业收入                           25.28                              39.91                          40.19
   业务及管理费                         (16.50)                               (23.30)                      (22.17)
   营业利润                                8.25                              15.47                          18.00
   净利润                                 9.14                              14.28                          15.93
   其他综合收益                             (0.13)                             (0.14)                          4.45
   综合收益总额                              9.01                              14.13                          20.38
   营业费用率                              52.76                              58.38                          55.15
   平均资产回报率                             1.25                               1.69                           1.73
   平均资本回报率                             3.79                               5.00                           5.35
   利润总额变动系数                           35.63                              36.46                          29.80
   资料来源：长城证券，中诚信国际整理
风险管理能力、杠杆及资本充足性
  长城证券各项风险指标均高于监管标准，反映出较高的资本充足水平。
  近年来公司净资本等各项风险控制指标均持续符合《证券公司管理办法》及《证券公司风险控制
  指标管理办法》的有关规定，充分反映出公司较高的资产安全性和资本充足性。
                        长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
  公司注册资本为 40.34 亿元；受利润留存及年末发行长期次级债券影响，母公司口径净资产及净
  资本较年初有所增长，净资本/净资产较年初上升，风险覆盖率及资本杠杆率均较年初有所上升，
  杠杆水平有所下降。
  从公司金融资产减值准备情况看，截至 2024 年末，公司金融资产减值准备余额为 3.55 亿元，较
  年初有所减少，主要系公司转回部分融出资金减值准备所致。公司金融资产减值准备主要包括其
  他应收款坏账准备 1.67 亿元、应收账款坏账准备 0.88 亿元、融出资金减值准备 0.47 亿元、债权
  投资减值准备 0.50 亿元。
                   表 10：近年来公司风险控制指标情况（母公司口径）（亿元、%）
                   项目           监管标准            2022               2023                   2024
   净资本                                  --         230.08                 209.41                 240.43
   净资产                                  --         271.72                 280.74                 293.90
   风险覆盖率                             ≥100          236.37                 230.62                 281.46
   资本杠杆率                              ≥8               27.90               22.13                  23.91
   流动性覆盖率                            ≥100          456.10                 318.06                 307.96
   净稳定资金率                            ≥100          160.88                 149.28                 173.53
   净资本/净资产                           ≥20               84.68               74.59                  81.81
   净资本/负债                             ≥8               47.52               33.50                  39.16
   净资产/负债                            ≥10               56.11               44.91                  47.86
   自营权益类证券及其衍生品/净资本                  ≤100              18.14               18.47                  20.19
   自营非权益类证券及其衍生品/净资本                 ≤500          189.67                 254.22                 222.56
   资料来源：长城证券，中诚信国际整理
偿债能力
  好水平。
  公司目前探索并建立了包括境内 IPO、股权再融资、银行借款、次级债、公司债、短期融资券、
  收益凭证、同业拆借、转融通等融资工具在内的长、中、短期相结合的融资工具，对公司业务稳
  健、持续发展起到重要支撑。截至 2024 年末，公司总债务为 586.21 亿元，较年初略有下降，公
  司短期债务在总债务中的占比为 66.03%，债务期限结构基本保持稳定。
  从资产负债率来看，2024 年该指标随着公司自营负债的减少有所下降，处于较为安全水平。现
  金获取能力方面，2024 年公司利润总额同比增长带动 EBITDA 同比增长。2024 年公司经营活动
  净现金流为净流入状态，主要系为交易目的而持有的金融工具现金净流入及代理买卖证券收到
  的现金净额增加所致。
                           表 11：近年来公司偿债能力指标
            指标                2022                      2023                       2024
   资产负债率(%)                            63.45                    68.37                        66.95
   经营活动净现金流（亿元）                       (67.71)                  (47.21)                      132.70
   EBITDA（亿元）                          23.65                    33.92                        35.47
   EBITDA 利息覆盖倍数(X)                     1.78                     2.06                            2.31
   总债务/EBITDA(X)                       19.65                    17.51                        16.53
  注：EBITDA 相关指标为中诚信国际计算口径。
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   资料来源：长城证券，中诚信国际整理
其他事项
   资产受限情况方面，截至 2024 年末，公司的金融资产中受限资产共计 216.64 亿元，以交易性金
   融资产、其他债权投资等为主，主要用于为质押式回购业务设定质押、债券借贷业务以及国债冲
   抵期货保证金等。
   对外担保方面，截至 2024 年末，公司无对外担保（不包含对子公司的担保）。
   未决诉讼方面，截至 2024 年末，公司不存在涉案金额超过 1,000 万元，且占上市公司最近一期
   经审计净资产绝对值 10%以上的诉讼、仲裁事项；涉及公司股东大会、董事会决议被申请撤销或
   者宣告无效的诉讼；证券纠纷代表人诉讼。截至 2024 年末，公司未达重大诉讼和仲裁披露标准
   的其他未了结诉讼和仲裁程序的案件（含子公司，不含为客户权益案件及第三方代起诉案件）涉
   案总金额为 1.35 亿元。
调整项
流动性评估
中诚信国际认为，公司流动性充足，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。
   从公司资产流动性来看，截至 2024 年末，公司自有货币资金及结算备付金余额为 30.09 亿元，
   较上年末略有减少，占剔除代理买卖证券款及代理承销证券款后资产总额的 3.26%。从流动性风
   险管理指标上看，截至 2024 年末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均高于监管要求，体现出
   公司长短期流动性管理均处于较好水平。
   财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况良好，获得多家商业银行的授信额度，截
   至 2024 年末，公司共获得银行授信额度人民币 1,128.50 亿元，未使用额度为 924.75 亿元。同
   时，作为 A 股上市券商，公司融资渠道畅通，具备面向市场筹措资金的能力。
   综上所述，公司流动性充足，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。
外部支持
作为华能集团控股的唯一证券平台，公司具有重要的战略地位，获得华能集团在资金、资源等方面的有
力支持。
   华能集团是国务院国资委直接管理的大型中央企业，综合实力雄厚。华能集团创立于 1985 年，
   因改革开放而生，伴随着改革开放不断发展壮大，是我国电力工业的一面旗帜，持续引领发电行
   业进步。截至 2024 年末，华能集团总资产为 17,076.13 亿元，所有者权益合计 5,336.64 亿元，
   公司是华能集团控股的唯一证券业务平台，获得集团在资金、资源等方面的有力支持，在集团内
   具有重要的战略地位。公司积极推动与华能集团各单位的业务协同和业务融合，在产融结合和融
   融协同方面取得了一系列成绩。
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跟踪债券信用分析
  本次跟踪债券募集资金均已使用完毕，与募集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致。
  本次跟踪债券均未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司业务资质齐
  全，各项业务全面深入布局且均处于行业中上游水平，综合实力较强，已形成多功能协调发展的
  金融业务体系，同时公司流动性良好，再融资渠道通畅，债券接续压力不大，跟踪期内信用质量
  无显著恶化趋势。目前跟踪债券用风险极低。
评级结论
  综上所述，中诚信国际维持长城证券股份有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维
  持“22 长城 05”、“23 长城 02”、“23 长城 03”、“23 长城 04”、“23 长城 05”、“23 长
  城 06”、“23 长城 07”、“23 长城 08”的信用等级为 AAA。
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附一：长城证券股份有限公司前十大股东及组织结构图（截至 2024 年末）
                       股东名称                    持股比例（%）
华能资本服务有限公司                                           46.38
深圳新江南投资有限公司                                          12.36
深圳能源集团股份有限公司                                          9.77
福建湄洲湾控股有限公司                                           1.35
香港中央结算有限公司                                            1.21
深圳市龙华产业资本投资有限公司                                       1.09
中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金                 0.58
中国农业银行股份有限公司－中证 500 交易型开放式指数证券投资基金                    0.56
中国建设银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金                 0.49
宁夏恒利通经贸有限公司                                           0.42
合计                                                   74.21
资料来源：长城证券，中诚信整理
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附二：长城证券股份有限公司主要财务数据及财务指标（合并口径）
         财务数据（单位：百万元）         2022                2023                     2024
货币资金及结算备付金                           22,901.83           23,216.32                30,194.99
买入返售金融资产                              3,283.79            1,248.29                 2,195.25
交易性金融资产                              42,988.41           54,274.60                50,316.87
债权投资                                     20.31               15.29                    22.99
其他债权投资                                  154.63            1,281.68                 3,563.03
其他权益工具投资                                 29.88            1,288.39                 3,313.82
长期股权投资                                2,559.60            2,749.70                 2,902.51
融出资金                                 21,967.09           23,520.27                23,627.71
总资产                              100,245.26          115,642.46               123,255.77
代理买卖证券款                              23,420.42           23,734.48                31,004.12
短期债务                                 31,700.08           39,478.90                38,706.21
长期债务                                 14,771.00           19,916.85                19,915.18
总债务                                  46,471.08           59,395.75                58,621.39
总负债                                  72,163.92           86,573.13                92,766.17
股东权益                                 28,081.34           29,069.33                30,489.61
净资本（母公司口径）                           23,008.36           20,940.93                24,043.01
手续费及佣金净收入                             1,524.64            1,345.83                 1,208.67
其中：经纪业务净收入                              917.37              791.20                   877.78
      投资银行业务净收入                         498.60              462.62                   263.63
      资产管理业务净收入                          93.48               52.27                    34.40
利息净收入                                   276.65               (3.03)                   86.52
投资收益及公允价值变动损益                           652.56            2,627.71                 2,712.49
营业收入                                  3,126.35            3,991.22                 4,020.17
业务及管理费                               (1,649.56)          (2,330.13)               (2,216.99)
营业利润                                    824.87            1,546.96                 1,800.12
净利润                                     913.99            1,427.52                 1,593.47
综合收益总额                                  900.63            1,413.48                 2,038.25
EBITDA                                2,364.98            3,392.11                 3,546.74
             财务指标            2022                 2023                     2024
盈利能力及营运效率
平均资产回报率(%)                                1.25                1.69                     1.73
平均资本回报率(%)                                3.79                5.00                     5.35
营业费用率(%)                                 52.76               58.38                    55.15
流动性及资本充足性（母公司口径）
风险覆盖率(%)                                236.37              230.62                   281.46
                   长城证券股份有限公司 2025 年度公开发行公司债券跟踪评级报告
资本杠杆率(%)                          27.90    22.13         23.91
流动性覆盖率(%)                        456.10   318.06        307.96
净稳定资金率(%)                        160.88   149.28        173.53
净资本/净资产(%)                        84.68    74.59         81.81
净资本/负债(%)                         47.52    33.50         39.16
净资产/负债(%)                         56.11    44.91         47.86
自营权益类证券及其衍生品/净资本(%)               18.14    18.47         20.19
自营非权益类证券及其衍生品/净资本(%)             189.67   254.22        222.56
偿债能力
资产负债率(%)                          63.45    68.37         66.95
EBITDA 利息覆盖倍数(X)                   1.78     2.06          2.31
总债务/EBITDA(X)                     19.65    17.51         16.53
注：1、业务及管理费为支出项，以负数形式填列；
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附三：基本财务指标的计算公式
                  指标                              计算公式
资本充足性及流动性
            风险覆盖率         净资本/各项风险资本准备之和
            资本杠杆率         核心净资本/表内外资产总额
            流动性覆盖率        优质流动性资产/未来 30 天现金净流出量
            净稳定资金率        可用稳定资金/所需稳定资金
            经调整后的营业收入     营业收入-其他业务成本
                          净利润/(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代理
            平均资产回报率
                          买卖证券款-代理承销证券款)/2
盈利能力
            平均资本回报率       净利润/(当期末所有者权益+上期末所有者权益)/2
            营业费用率         业务及管理费/营业收入
                          投资收益-对联营及合营企业投资收益+公允价值变动损益+其他债权投资利息收入+债权投资
            投资总收益
                          利息收入+其他权益工具投资公允价值变动+其他债权投资公允价值变动
            利润总额变动系数      近三年利润总额标准差/近三年利润总额算数平均数
                          利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷款利息支
            EBITDA
                          出+其它利息支出+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+长期待摊费用摊销
                          EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷款利息
            EBITDA 利息倍数
                          支出＋其它利息支出）
偿债能力
                          短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+交易性金融负债+应付短期融资款+一年以内到期应
            短期债务
                          付债券+一年内到期长期借款
            长期债务          一年以上到期的应付债券+一年以上到期的长期借款
                          短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+交易性金融负债+应付债券+应付短期融资款+长期
            总债务
                          借款
            资产负债率         (总负债－代理买卖证券款-代理承销证券款) /（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）
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附四：信用等级的符号及定义
   个体信用评估
                                           含义
  （BCA）等级符号
      aaa       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
       aa       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
       a        在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
      bbb       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
      bb        在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
       b        在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
      ccc       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
       cc       在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
       c        在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
   主体等级符号                                  含义
       AAA       受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
        AA       受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
           A     受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
       BBB       受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
        BB       受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
           B     受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
       CCC       受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
        CC       受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
           C     受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
 中长期债项等级符号                                 含义
       AAA       债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
       AA        债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
           A     债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
       BBB       债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
        BB       债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
           B     债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
       CCC       债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
       CC        基本不能保证偿还债券。
           C     不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
  短期债项等级符号                                 含义
       A-1       为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
       A-2       还本付息能力较强，安全性较高。
       A-3       还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
           B     还本付息能力较低，有很高的违约风险。
           C     还本付息能力极低，违约风险极高。
           D     不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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