申联生物2026年中报管理层讨论与分析解读：增值税税改扰动收入，双主业格局全面确立

一、战略主题演变：从"探索双主业"到"控股落地"

申联生物2026年半年度报告"管理层讨论与分析"开篇即定性：公司通过战略收购世之源，正式构建"人药+动保"双业务发展格局，迈入产业协同发展全新阶段。对照2025年年报与2025年半年报，战略重心迁移路径清晰：2025年上半年为"正式布局人用创新药领域，探索双主业协同发展"（向世之源增资6,000万元），2025年年报将2026年定义为"转型攻坚、力争动保板块业绩质量的关键之年"，2026年上半年则完成从参股到控股的实质性一跃——报告期内追加投资2.37亿元，按认缴口径本天成及其一致行动人合计持有世之源51.00%表决权。

值得关注的是，世之源截至报告期末尚未纳入合并报表（按权益法核算，上半年确认投资损失125.64万元），管理层明确提示"随着投资款逐步实缴，达到会计准则规定标准后将被纳入合并报表范围"。增长引擎的切换正处于并表前夜：动保业务仍贡献全部营业收入，而亏损主体与研发投入的重心已向人药管线倾斜。

二、业务板块表现与策略

动保业务（收入基本盘）：上半年销售疫苗10,007.54万头份，同比增加1.58%；实现营业收入11,192.07万元，同比下降8.05%。管理层将收入下滑主因归于2026年起生物制品增值税由3%简易计税调整为13%一般计税，并披露"增值税税前收入较上年同期实现增长"；按上年同期口径模拟测算，剔除税改影响后营业收入及净利润同比均略有增长。策略层面延续2025年报"从规模导向向质量导向转变"的表述：政府采购业务"保持稳定增长"，市场化销售强调大客户深度服务，并新增"从产品交付向价值创造升级、从传统销售向科技驱动转型"的表述。此外，2026年3月南非1型口蹄疫首次传入境内，公司联合国家口蹄疫参考实验室应急攻关，2026年7月获批猪口蹄疫O型、南非1型二价灭活疫苗及牛羊口蹄疫O型、A型、南非1型三价灭活疫苗临时生产文号，2026年8月再获批猪口蹄疫O型、南非1型二价合成肽疫苗临时生产文号，三款含南非1型多价疫苗已列入上市产品序列。

人用创新药业务（第二引擎）：三条管线按计划推进——UB-421于2026年4月完成与CDE针对多重耐药的III期临床试验前沟通交流，正在准备III期临床试验申请材料，并与复旦大学等启动功能性治愈IIT研究；UB-221国内II期临床试验于2026年5月完成受试者出组、7月完成数据锁库，预计2026年下半年完成临床试验报告；UB-621海外I期临床已完成且结果符合预期，计划2026年底在国内启动II期临床试验前沟通。2025年12月UB-421获国家知识产权局发明专利授权。报告期内世之源获得邗江区财政局创新药产业化项目补助200万元；其关联方于2026年4月30日将UB-221海外权益（除大中华区外）独家授权给Cue Biopharma，构成管线价值的第三方背书。

2025年年报披露的全年业务结构可作为对照基准：兽用生物制品收入286,162,658.30元、毛利率57.11%（同比下降3.31个百分点），其中政府采购模式收入195,301,460.92元、同比下降13.71%，市场化销售收入92,363,653.47元、同比增长22.18%——销售模式结构在2025年已发生向市场化倾斜的切换，2026年上半年管理层延续"做强政采、带动市场"的提法，但半年报未再披露分模式收入，结构演进的持续性有待中报数据验证。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的半年体检

2025年年报为2026年制定了五项经营计划，对照2026年半年报披露的进展：

执行评估显示两个明显落差：其一，mRNA疫苗车间"试生产及动态GMP验收"计划未在上半年兑现，报告期末仍处于在建状态，在建工程余额较上年末下降58.85%（主要系兰州活疫苗车间转固）；其二，UB-221提交III期临床申请的计划有所后移，报告口径调整为"下半年完成临床试验报告"。进展超预期的领域集中在南非1型应急疫苗的产业化落地与细菌性疫苗品类补齐（仔猪副伤寒活疫苗系公司首个获批活疫苗）。

四、核心能力建设

研发投入收缩但强度维持高位。2026年上半年研发投入合计22,282,488.16元（2,228.25万元），同比下降17.99%，占营业收入比例19.91%，较上年同期的22.32%下降2.41个百分点；资本化研发投入4,766,037.66元，同比下降31.48%，资本化比重由25.60%降至21.39%。对照2025年年报，全年研发费用4,481.47万元（同比下降9.20%），公司披露全年研发投入超6,000万元、占营业收入比例20.84%——研发强度连续两个报告期保持在20%上下，但绝对投入自2025年起连续收缩，动保在研项目（半年报列示27项、预计总投资规模合计37,365.00万元、累计投入11,391.05万元）与创新药临床推进之间的资源配置值得跟踪。

产出端：上半年申报国家专利15项（发明专利3项、实用新型12项），获得16项（发明专利6项、实用新型10项）；累计申请184项、累计获得126项，其中发明专利累计申请82项、累计获得42项。2025年年报口径为"累计获得国内外专利109项，其中发明专利36项"，两期计数口径存在差异，但发明专利数量呈上升趋势。研发人员63人、占总人数16.75%，较上年同期67人、17.91%有所下降；研发人员薪酬659.82万元、同比减少21.96%，人均薪酬10.47万元（上年同期12.62万元）。

平台与产能：五大技术平台中，mRNA平台"已初步建成"，报告期内加快推进mRNA疫苗生产线建设并申请国内外专利十数项；合成肽"代工+服务"技术输出业务在海外持续拓展。产能端，动物活疫苗车间（细胞悬浮培养病毒活疫苗、细菌活疫苗生产线）于2026年1月通过GMP动态验收并投入使用，带动固定资产增至735,816,318.90元（+4.69%），后续折旧压力在风险因素中被管理层列为专项提示。

五、财务表现与经营质量

收入与利润：上半年营业收入111,920,730.05元、同比下降8.05%，归母净利润-19,146,404.15元，上年同期为-12,869,700.94元，亏损同比扩大；扣非归母净利润-19,155,805.56元，与归母亏损几乎持平——非经常性损益合计仅9,401.41元，而上年同期为3,926,501.12元，政府补助与金融资产收益等"安全垫"明显收窄，亏损质量更偏向经营性。管理层将亏损扩大归因于"营收端承压、信用减值损失增加及创新药临床推进"。值得注意的是节奏差异：2026年一季度归母净利润-1,730,954.90元、亏损同比收窄，上半年亏损扩大主要发生在二季度；而2025年公司前三季度曾扭亏为盈（归母净利润278,051.56元），全年归母净利润-2,049.50万元，亏损集中在四季度，盈利的季节性波动特征在两个年度均有体现。

费用与现金流：费用管控延续2025年趋势（2025年销售费用同比-19.74%、管理费用-3.15%），上半年销售费用3,694.30万元（-4.35%）、管理费用2,194.83万元（-19.95%）。但现金流压力加大：经营活动现金流量净额-6,466.41万元（上年同期-3,938.91万元），管理层归因于"销售回款有所减少"；上半年计提信用减值损失870.76万元（现金流量表补充资料口径），上年同期约453.07万元，应收账款回收风险显性化。应收账款（净额）由2025年末的28,210.86万元增至31,614.11万元（+12.06%），但客户集中度明显下降——前五大客户应收账款占比由2025年末的59.20%降至2026年6月末的40.48%。

资产负债表关键变化：货币资金6,488.48万元（-46.81%）、交易性金融资产70.60万元（-97.85%），主要因购买世之源股权并增资；对应长期股权投资增至8,709.47万元（+305.86%），短期借款增至5,236.42万元（+306.31%），筹资活动现金流量净额5,520.98万元（上年同期-269.56万元），并购的资金安排已形成"自有资金+银行并购贷款"的组合。存货11,782.54万元（+24.72%）与合同负债926.95万元（-47.98%）的背离，提示产销衔接与预收款节奏的变化。

六、风险认知的演进

2026年半年报风险因素由2025年年报的分类式（业绩下滑、核心竞争力、经营、行业、宏观环境等）整合为15项编号风险，风险图谱出现三方面迁移：

其一，税收政策风险首次入列并成为当期首要经营变量。第11项"税收优惠风险"明确2026年起增值税由3%简易计税调整为13%一般计税，"预计将对公司利润产生影响"。这一政策变量贯穿半年报的经营讨论与财务说明，也解释了收入口径的不可比性——管理层为此提供了同口径模拟测算。

其二，双主业转型与并表预期重塑风险结构。第1项风险明确"随着投资款逐步实缴，世之源将被纳入上市公司合并报表，其研发投入及临床试验费用将计入合并利润表，在相关管线实现商业化盈利之前，将进一步扩大上市公司合并报表的亏损规模"；第4项"经营转型风险"与第13项"财务费用增加风险"（并购贷款利息）均由世之源收购衍生。2025年年报已提示同类风险，但2026年半年报将并表时点、亏损扩大路径表述得更为具体。

其三，行业性风险判断趋于细化。除延续"动保行业竞争加剧导致产品单价不断下降""下游养殖业波动"等表述外，新增对南非1型疫情下强制免疫政策走向、细菌疫苗"减抗禁抗"需求、多联多价疫苗竞争格局的判断；折旧费用增加风险因活疫苗车间转固而单列。总体看，管理层对动保主业的判断是"行业竞争加剧但结构性机会显现"，对人药业务的判断则是"临床推进与亏损扩大并行"，风险清单的长度与颗粒度均较2025年年报有所增加。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的主线：公司以对世之源的控股收购完成"人药+动保"双主业格局的制度性确立，当期报表仍由动保业务支撑，但增值税税改、信用减值与创新药投入三重因素叠加导致亏损扩大，经营现金流转弱。对照2025年年报的经营计划，南非1型应急疫苗、细菌疫苗文号、费用管控与员工持股等事项执行落地，mRNA产能与人药III期申报则存在进度延后。公司正处在"动保造血、人药投入"的并表前夜，后续投资款实缴节奏、UB-221 III期申请进展及mRNA车间验收时点，将是验证双主业战略执行效果的关键观测点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。