海立股份2026年半年报：双主业盈利跃升，冷暖以结构优化对冲行业下行，汽车零部件扭亏

一、战略主题演变：从"十四五"收官的量利双增，转向"十五五"开局的盈利质量优先

两份财报的年度基调形成清晰切换。2025年年报将当年定义为"十四五"战略落地收官之年与"十五五"谋篇布局之年，管理层措辞聚焦"量利双增""大幅减亏"，冷暖主业全年销量创历史新高是业绩主线。2026年半年报则定调为"十五五"开局之年与"变革之年"，对环境的定性明显趋紧：管理层在半年报中描述"国际局势更趋复杂严峻""国内输入型通胀压力有所显现，生产资料价格上涨"，并明确公司策略为"坚定不移聚焦核心业务和产品，持续优化产品与市场结构，盈利能力进一步改善"。

两份报告共同的战略关键词仍是"高质量发展""全球化""数字化"，但执行重心不同。2025年报侧重存量业务"精益提升方案，筑牢基本盘"；2026年半年报将"十五五"战略规划落地为可考核的目标体系——涵盖营收、利润、研发投入强度、碳排放强度等多维度定性定量目标，并对业务实施分层管理：压缩机和电机稳固基本盘，微特电机、汽车热管理等成长性业务规划"规模与效益倍增路径"，前瞻布局低碳技术、数智化装备赛道。战略叙述从"双主业驱动增长"进一步收敛为"固本培元、育新突破"的盈利质量叙事。

二、业务结构与增长引擎：冷暖"跑赢行业"，汽零内部出现分化

冷暖关联主业：行业下行期的份额与结构红利。 行业景气在两份报告期内连续走弱，但公司销量持续跑赢行业：

2025年销量高增由以旧换新政策与海外抢出口共同驱动；2026年上半年在空调行业产量、内外销全面下滑背景下，公司增长引擎切换至非家用领域：NRAC销量增速从行业beta驱动转为结构性alpha，热泵干衣机"突破新高"、头部客户份额提升，储能温控、工业通讯等领域同步增长。报告称公司为"全球领先的转子式空调压缩机供应商"，但未在半年报中给出市占率排名引用。

汽车零部件主业：整体扭亏与子板块亏损并存。 2025年度海立马瑞利净利润为-1,622.40万元（大幅减亏），2026年上半年实现净利润4,188万元、同比扭亏为盈，毛利率同比提升4.6个百分点，管理层归因于工厂合并整合、产能优化、核心零部件国产化替代与原材料成本管控。与之相对，海立新能源2026年上半年营业收入5.96亿元同比虽有增长，但净利润-2,709万元、亏损较上年同期扩大，管理层解释为"产品价格年降及新项目开拓推高研发投入"；2025年度该子公司尚为盈利（净利润209.67万元，电动压缩机销量+126%）。两个子板块一盈一亏，表明汽车热管理总成环节的整合红利已开始兑现，而电动压缩机单品环节仍承受整车厂年降压力，价格竞争正沿产业链向上游零部件传导。

三、上年度经营计划执行情况：重点项目按期兑现，承压板块改善尚待验证

以2025年报"经营计划"为基准逐项核对2026年半年报进展：

• "十五五"战略编制：2025年报提出启动编制并构建定性定量目标体系，2026年半年报确认规划编制完成、目标体系建立、子规划与动态监控机制细化，属于按期落地。
• 全球产能布局：海立泰国购地建厂项目（海立电器2025年10月新设子公司）在2026年上半年完成全流程决策审批；与青岛海尔合资新建的空调压缩机工厂完成竣工验收并实现千万台量产下线；南昌先进电机智能制造及研发项目按节点推进、全力确保年内试生产。三项均对应2025年报"优化全球产能布局、重点项目落地"的部署。
• 订单兑现：客户结构出现由自主品牌向合资及外资品牌延伸的迹象。2025年报披露的新定点客户集中于吉利、北汽、一汽、零跑、岚图、阿维塔、日产、路特斯、猛士等；2026年上半年新定点扩展至雷诺、比亚迪、上汽集团、上汽通用，量产端新增比亚迪、上汽大众、路特斯等；汽车铸件产品新定点覆盖法雷奥、舍弗勒、采埃孚、华域动力等Tier 1客户。
• 持续承压领域：杭州富生在2025年度即因产品价格下降致净利润下滑，2026年上半年受外部订单规模下滑影响营业收入同比下降、净利润92万元，管理层称"正积极采取降本增效措施"；海立新能源亏损扩大。二者在两年财报中均被列为改善对象，但半年报数据显示其经营质效的实质性改善尚未体现。

四、核心能力建设：专利积累延续，研发费用投入节奏放缓

2026年上半年研发费用同比下降12.73%，半年报科目变动分析未就该降幅给出说明；同期专利累计量保持净增，且报告期内有2项压缩机科技成果通过专家委员会鉴定（整体国际先进、关键技术"国际领先"），新能源汽车热管理系统核心零部件控制芯片完成国产化应用开发。两项事实并置显示，研发资源在总量收缩下向重点领域集中。压缩机年产能约3,780万台、电机约5,000万台、铸件约10万吨的表述在两年财报中保持一致，6家国家级与2家省级"绿色工厂"的绿色制造底座亦无变化；差异主要体现在新增能力载体上——2026年上半年新增南昌海立EcoVadis银牌评级、智能合同与风险管理平台、ESG双碳等智能体及汇率风险中性管理机制，对应2025年报"中试平台、算力中心、技术研究院"等共性平台建设计划的延伸落地。

五、财务表现与经营质量：收入持平下的利润弹性

收入同比持平而利润总额增加2.07亿元，利润弹性主要来自毛利率而非规模：营业成本同比-1.84%，销售费用-4.53%、管理费用-9.66%，印证"全价值链降本增效"与"综合毛利水平同比改善"的表述。扣非净利润增速（+552.30%）高于归母净利润增速，非经常性损益净额1,542.77万元（含政府补助2,897.07万元、海立资产业绩承诺损失-1,025.20万元），盈利质量以主业驱动为主。

值得关注的几个结构性信号：

• 汇兑损益成为最大外生波动源：2026年上半年财务费用1.41亿元，由上年同期的-0.31亿元转正，管理层归因于汇兑损失同比增加17,272万元；而2025年报财务费用下降35.27%恰因汇兑收益同比增加。同一科目在相邻两个报告期方向相反，汇率波动对公司利润表的扰动幅度在亿级，公司已在半年报中将汇率风险管理上升为独立工作项。
• 回款结构中票据占比上升：应收款项融资期末26.35亿元，较上年末+86.33%，占总资产10.98%，管理层说明为主要客户结算方式调整、收到的银行承兑汇票增加。在收入零增长背景下经营性现金流净额5.68亿元同比-4.60%，票据结算占比上升对现金回收节奏的影响值得跟踪。
• 海外业务毛利率优势延续：2025年度主营业务分地区数据显示，国外收入84.01亿元（+14.19%）、毛利率17.97%（+3.17个百分点），高于国内毛利率11.13%（-0.99个百分点）；2026年上半年出口销量仍保持+3.4%正增长，海外高毛利结构对整体毛利的支撑逻辑延续。

六、风险认知演进：风险清单由六项扩至八项

2025年报"可能面对的风险"列示六项：行业环境、技术、合作方交易、诉讼、盈利能力、商誉减值；2026年半年报扩至八项，新增贸易摩擦和关税壁垒风险与汇率风险两个独立条目。管理层对二者的描述具体化为"美国、欧盟等核心海外市场贸易壁垒持续收紧、加剧全球供应链碎片化"以及"主要经济体货币政策持续分化、主流币种汇率波动加剧"，与同期财务费用中汇兑损失的扩大相互印证，显示公司将外部贸易与汇率扰动从背景因素升级为需专项管理的经营风险。

其余风险条目的措辞变化同样反映判断演进：合作方交易风险中，海立马瑞利参股股东的状态由2025年报的"申请破产保护"更新为2026年上半年的"破产重整申请仍在进行中"，可能影响子公司治理结构与双方交易；诉讼风险中绵阳海立股东间历史交易分歧案件仍处审理阶段；盈利能力风险则明确提示"行业竞争加剧、终端需求修复偏弱、上游原材料价格波动……或将对公司后续订单承接、营收释放及盈利改善持续性形成一定扰动"，对上半年高增速的延续性持审慎态度。商誉端，期末商誉余额7.17亿元（原值7.55亿元、减值准备0.37亿元），占总资产2.99%，连续两年减值测试均显示杭州富生与海立马瑞利相关商誉不存在减值迹象，但管理层保留"业绩不达预期可能面临减值"的条件性提示。

综合结论

海立股份2026年上半年管理层讨论与分析呈现一条清晰主线：在两大主业所处行业（转子式压缩机销量-8.0%、中国汽车产销-4%左右）同步收缩的环境中，公司将增长叙事从收入规模切换为盈利质量，冷暖主业以非家用领域（NRAC+45.9%、热泵干衣机+60%）与出口的结构优化对冲家用空调需求下滑，汽车零部件主业以海立马瑞利扭亏为盈（净利润4,188万元、毛利率+4.6个百分点）兑现整合红利，归母净利润1.64亿元、+390.69%的增幅主要来自毛利率改善与费用管控而非收入扩张。战略执行层面，"十五五"规划编制、泰国建厂与青岛海尔合资工厂等重点项目按计划推进，订单客户由自主品牌向雷诺、日产、比亚迪、上汽通用等合资外资品牌延伸。需要持续跟踪的变量集中于四方面：汇兑损益对利润表的亿级扰动、票据结算占比上升对经营现金流质量的影响、电动压缩机价格年降对海立新能源亏损的传导（2026年上半年-2,709万元）、以及杭州富生订单下滑与海立马瑞利参股股东破产重整的后续进展。风险清单由六项扩至八项、新增贸易关税与汇率专项条目，亦表明管理层对下半年"盈利改善持续性"给出的前瞻基调较收入端更为谨慎。

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